SignalPlus マクロ分析特別版：一方向の上昇

先週は注目すべき一週間でした。株式市場と債券市場はそれぞれ異なる動きを見せました——株式市場は週を通じて史上最高値を更新し続けた一方、債券市場は経済指標の弱さを受けて利回りがサイクルの安値付近まで低下しました。

非農業部門雇用統計の弱いデータに続き、ミシガン大学消費者信頼感指数が最新の失望的なソフトデータとなり、債券市場は今年および来年に合計6回の利下げを織り込む展開となりました。10年債利回りは4月以来初めて4%を下回り、5年債利回りも新規失業保険申請件数が約4年ぶりの低水準となったことで年初来安値に迫りました。今週の国債入札は全面的に好調で、投資家は完全に緩和サイクルの取引に回帰しています。

コアCPIの前月比上昇率が0.346%と1月以来の高水準となり、関税関連の圧力がコアインフレを押し上げる可能性が出てきたものの、市場は依然としてFOMCが利下げサイクルを再開すると広く予想しています。

しかし、FRBは労働市場内部の減速傾向に注目しており、最近の労働統計局による基準改定では予想を大きく下回る修正（-91.1万人 vs 予想-70万人）が示され、この傾向がさらに強調されました。

これとは対照的に、株式市場は（いつものように）全く異なる景色を描いています。S&P500指数は今週3回終値で新記録を更新し、半数以上の構成銘柄が100日移動平均線を上回って取引されています。Oracleの好決算が低迷していたAI関連のセンチメントを回復させ、全セクターが上昇——半導体（+6%）、銀行（+3%）、公益（+3%）、ソフトウェア（+3%）が特に好調でした。

注目すべきは、S&P500指数が4月の安値から30%以上反発し、過去50年で最も力強い5ヶ月間の上昇の一つとなったことです。

市場の内部構造も同様に強く、主要なマクロ資産クラスのインプライド・ボラティリティはすべて段階的な新安値を記録し、国債が最も大きく下落しました。

S&P500オプションの取引量は12ヶ月平均を20%以上上回り、売り手ディーラーのデータによると個人投資家の取引比率は約12%となっています。

株式の保有は全面的に増加しており、米国の家庭は米株の主要な保有者となり、今回の上昇局面で大きな利益を得ています。

世界市場のセンチメントも同様に高まり、ハンセン指数は4年ぶりの高値に、台湾加権指数は数週連続で史上最高値を更新しています。ゴールドは今月これまでで最もパフォーマンスの良い資産となり、マクロヘッジファンドがそれに続いています。どの観点から見ても、すべてのリスク資産が確かに全面高の様相を呈しています。

熱狂的な雰囲気の中、企業の自社株買いは驚異的なスピードで進行しています。最初の8ヶ月間の自社株買い規模は1.4兆ドルに達し、すでに過去最高を更新しました。2024年同期比で38%増（その年自体も記録的だった）で、まさに火に油を注ぐような上昇です。

今後の展望としては、FOMC会議に焦点が移ります。しかし、市場はFRBがジャクソンホール会議後もリスクセンチメントを支援し続けると広く予想しているため、トレーダーは会議でのサプライズは少ないと見込んでいます。Citiのデータによると、株式オプションの会議日インプライド・ボラティリティは約72ベーシスポイントで、過去平均の84ベーシスポイントを下回っています。市場は他の分野からタカ派的なサプライズを探す必要があるかもしれません。

暗号資産は過去1週間で反発し、bitcoinは11万〜11.6万ドルの価格ギャップを埋めましたが、利益確定売りが上値を抑え、全体的な買い圧力は鈍化しています。BTC ETFは1.5ヶ月間の資金流入低迷を経て先週大幅に回復（約23億ドル）しましたが、ETHの流入モメンタムは夏のFOMO後に大きく減速しています。

残念なことに、S&P500指数は先週、MicroStrategyを構成銘柄に加えることを拒否しました。技術的にはすべての基準を満たしていたにもかかわらずです。これは選定委員会が実際に裁量権を持ち、デジタル資産トラスト（DAT）を指数に組み入れることを拒否したことを示しています。

これは短期国債のモメンタムにとって間違いなく打撃であり、そのビジネスモデルの持続可能性が疑問視されています。MSTRおよびDAT全体のパフォーマンスはBTCを下回り、純資産価値のプレミアムは縮小し続けています（多くの場合ディスカウントが拡大）。短期的にはこの傾向が続くと予想され、投資家は実際の運営事業を持つ暗号企業やマイニング企業に再び注目するでしょう。弱いモメンタムが下方リスクを引き起こさないことを願います。

現在の強いマクロセンチメントは引き続き暗号価格を支えるはずですが、短期的なパフォーマンスは株式やリスク資産全体を下回ると予想されます。FOMC会議期間中の取引がうまくいくことを祈ります！