元BlackRock幹部のJoseph Chalom：なぜEthereumは世界の金融を再構築するのか

原文タイトル：Ex-BlackRock Exec: Why Ethereum Will Reshape Global Finance | Joseph Chalom

ゲスト：SharpLink共同CEO、BlackRock元幹部 Joseph Chalom

ホスト：CoinFund CEO Chris Perkins

ポッドキャスト日付：9月10日

編集＆翻訳：LenaXin

編集者サマリー

本記事はWealthionポッドキャストから編集・翻訳されたもので、SharpLink共同創業者でBlackRock元幹部のJoseph ChalomとCoinFund 社長 Chris Perkinsが、現実世界資産のトークン化、厳格なリスク管理、大規模な世代間資産移転がいかにして数兆ドル規模の資金をEthereumに導くかを議論しています。

Ethereumは今後10年で最も戦略的な資産の一つとなる可能性がある？なぜDATsがよりスマートで高利回り、かつ透明性の高いEthereum投資手段を提供するのか？

ChainCatcherが編集・翻訳を行いました。

主な見解まとめ

• 私のフォーカスは常に伝統的金融とデジタル資産の架け橋を築くことであり、業界標準を高めつつ自らの原則を守ることです。
• NASDAQ上場の公開株式を通じて間接的にETHを保有することには独自のメリットがあります。
• 株主の持分を本当に希薄化する際の資金調達は避けるべきであり、倍率が回復した後に資金調達・ETH購入・ステーキングを行うべきです。
• 現在最大のリスクはもはや規制ではなく、私たちの行動様式やリターン追求のために受け入れるリスクの種類にあります。
• 小規模だが集中したチームは、少数の重要事項をしっかりこなすだけで顕著な成果を上げられます。
• もし事業運営を通じて ETHを稼ぐことができれば、強力な成長のフライホイールが生まれます。
• 1年半後には、Ethereumエコシステム内で取引ループを支え、ETH建ての収益を生み出す1〜2社の企業を設立し、好循環を形成したいと考えています。
• 現在のグローバル金融システムは高度に断片化されており、株式や債券などの資産は特定の場所でしか取引できず、相互運用性がなく、各取引は通常法定通貨を経由する必要があります。

（一） BlackRockからブロックチェーンへ：Josephの金融の旅

Chris Perkins：ご自身の経歴についてお話しいただけますか？

Joseph Chalom：SharpLinkでCEOを務めてまだ5週間ですが、私の物語はそれだけではありません。ここに来る前、私はBlackRockで20年間過ごしました。最初の十数年は、BlackRockのAladdin金融テクノロジープラットフォームの拡大に深く関わっていました。

この経験により、ビジネス成長の推進方法と、ビジネスエコシステムの痛点を鋭く察知する力を身につけました。特にBlackRockでの最後の5年間は忘れがたいもので、活気あるエリートチームを率いてデジタル資産という新領域を開拓しました。

私は移民家庭に生まれ、ワシントンD.C.で成長しました。31年前にニューヨークに来て以来、この街の活力が今も私の原動力です。

Chris Perkins：退職後に戻ってきたことは皆を驚かせました。

Joseph Chalom：私はBlackRockから直接Sharplinkに移ったわけではなく、正式に退職し十分な補償を得ました。本来はゆっくり休むつもりでしたが、思いがけず電話がかかってきました。私の人生の軌跡は常にジョー・ルービンと交差しているようです。

私たちはミッションの継承について語りました、それは陳腐に聞こえるかもしれませんが、誰もが何かしらの足跡を残そうと努力しているのです。

私のフォーカスは常に伝統的金融とデジタル資産の架け橋を築くことであり、業界標準を高めつつ自らの原則を守ることです。デジタル資産金庫プロジェクトの責任者が必要だと知ったとき、最初は慎重な姿勢でした。

しかしConsenSysの専門性、ジョーの取締役会参加、そしてこのプロジェクトがSharplinkを際立たせる可能性が私を納得させました。こうして短いリタイア生活は終わりました。

理想的には、誰もが数ヶ月間じっくり考える時間を持つべきです。しかし当時、市場は重要な転換点を迎えていました、それはBitcoinとEthereumの争いではなく、Ethereumがその時代を迎えつつあり、Bitcoinと同様のリスク属性を与えるべきではないということです。

率直に言えば、市場の非合理的な対立には反対です。あらゆる資産はポートフォリオ内で価値があります。私が復帰を選んだのは、Ethereumの長期的な機会に対する強い信念からです。

（二） なぜEthereumがコアベットなのか

Chris Perkins：DATSの理解とEthereumへのコミットメントについてお話しいただけますか？

Joseph Chalom：もし金融サービス業界が今後10年、あるいは数十年にわたる構造的な再編を経験すると信じており、短期的な取引や投機ではなく長期投資の機会を求めているなら、最も影響力を発揮できる分野はどこかが重要な問題となります。

ETHの保有方法は様々です。多くの人は現物で保有したり、自主管理ウォレットやカストディアンを利用します、また多くの機関投資家はETF商品を好みます.

もちろん、どの方法にも一定の制限やリスクがあります。NASDAQ上場の公開株式を通じて間接的にETHを保有することには独自のメリットがあります。

さらに、上場企業の株式パッケージを通じて、ETH自体の価値上昇を享受できるだけでなく。過去数ヶ月でその価格は大幅に上昇し、ステーキング収益も得られます。上場企業株式の保有には将来的な倍率増加の可能性も付随します。企業の成長性を信じるなら、長期的には単純なETH保有を超える超過リターンが得られるかもしれません。

したがって、論理的な順序は明確です、まずEthereumに長期的な機会があると確信すること、次にどのツールで保有するかを選ぶことです。

（三） 1株あたり純資産成長の推進：モデルの原動力は？

Chris Perkins：MNAV成長の過程で、財務運営や適切な増資による1株あたり持分の向上と、ファンダメンタルズや潜在利回りの本質的な改善とのバランスをどう取っていますか？

Joseph Chalom：私は2つの相補的な要素があると考えています、まずは付加価値のある資金調達方法、現在多くの資産運用会社は主に株式発行で資金を調達しています。

株価が基準資産純資産を上回る時に株式を発行し、資産純資産倍率で資金調達します。この時、企業価値は保有するEthereumの実際価値を超えます。資金調達方法は市場発行、登録直接発行、またはパイプラインからのスタートなどがあります。

重要なのは資金調達が付加価値を生むこと、そうでなければ初期投資家や株主は単にETHを増やすためだけに持分を希薄化されたと感じるでしょう。

資金調達が効率的で、ETHの取得コストが妥当で、ステーキングで収益を得られれば、1株あたりのETH価値は時間とともに増加します。資金調達が1株あたりのETH価値を高める限り、それは株主への付加価値です。

もちろん、純資産価値（NAV）や主純資産（MNAV）倍率は高くなることもあれば1を下回ることもあり、市場心理に大きく左右されますが、長期的には平均に回帰します。

したがって、株主の持分を本当に希薄化する際の資金調達は避けるべきであり、倍率が回復した後に資金調達・ETH購入・ステーキングを行うべきです。

Chris Perkins：つまり本質的には平均純資産価値（MNAV）を監視する必要があるということですね。もしMNAVが1未満なら、多くの場合それは買いのチャンスです。

Joseph Chalom：ETHは以下のような投資家を引き付けています：

1. Ethereumの長期的な資本増価の可能性を信じる個人投資家や長期保有者。ステーキング収益を考慮しなくても、私たちのような公開財務会社を通じてEthereumを保有し、資産増価とパッシブ収益を求めます。

2. Ethereumの現在の高いボラティリティを好む投資家。特にBitcoinの機関化が進み、Ethereumのボラティリティが相対的に高まっている状況で。

3. 株式連動型の構造でガンマ取引に参加し、資金を貸し出してリターンを得たい投資家。

私がSharplinkに加わった重要な理由の一つは、戦略的パートナーとして合意しただけでなく、トップクラスの機関人材を引き付け、リスク調整後の方法でビジネスを展開できるからです。現在最大のリスクはもはや規制ではなく、私たちの行動様式やリターン追求のために受け入れるリスクの種類にあります。

（四） 人材とリスク：卓越したチームを作るコアの秘訣

Chris Perkins：DeFiと伝統的金融（ウォール街など）の両方に精通した複合型人材をどのように探し、引き付けていますか？ハッキングやスマートコントラクトの脆弱性などのセキュリティリスクにはどう対応していますか？

Joseph Chalom：人材は比較的容易です。私はBlackRockでデジタル資産チームを率い、最初は1人のコアメンバーから始めて、徐々に精鋭チームを作りました。5人のストラテジストと7人のエンジニア。BlackRockのブランドと評判を背景に、1年半で1000億ドル超を調達しました。これは小規模だが集中したチームは、少数の重要事項をしっかりこなすだけで顕著な成果を上げられることを示しています。

私たちは最も優秀でミッション感のある人材のみを採用し、傲慢やネガティブな人格を拒否するという原則を守っています。求めているのは、長期的な変革ビジョンを本当に共有できる人です。単にETH価格の上昇や短期的な資金運用を狙うのではなく、業界が深く持続的な構造変化を遂げると信じ、その中に身を投じる覚悟のある人です。

優秀な人材は多くの場合、信頼できる人からの推薦で集まります。ヘッドハンター会社ではありません。

リスクはより複雑です。極端な高利回りを追い求めたり、焦りからすべての利回りポイントを追いかけたり、短期的なタイムフレームで進捗を測ったりすると、これらの心構えは誤りを招きやすいです。

私たちは自分たちが長期的な機会の中にいると考えているので、堅実に資産を積み上げるべきです。リスクは主に運用方法に起因します、1ドル調達したら1ドル分のETHを購入し、最終的に数十億ETHを含むポートフォリオを形成します。このポートフォリオは、最も安全なカストディステーキングから流動性ステーキング、リステーキング、ループ戦略、OTCレンディングなど多様な形態を含む体系的な管理が必要です。各方法にはリスクやレバレッジが伴います。

リスク自体がリターンをもたらすこともあります。しかし自分がどんなリスクを取っているかを理解していないなら、この分野に関わるべきではありません。スマートコントラクトリスク、プロトコルリスク、カウンターパーティリスク、期間リスク、取引の凸性特性などを明確に識別し、有効なリスク・リターン境界を構築する必要があります。

私たちの目標は理想的なポートフォリオを構築することであり、毎日高いリターンを追い求めるためではありません。この“ゲーム”で継続的に勝つためです。本当に投資家に価値をもたらすためです。盲目的にリターンを追い求めたり、自分の運用を理解していない人は、むしろ業界全体の足かせになる可能性があります。

Chris Perkins：リスク管理は長期的な成功の鍵ですか？チームのスリム化や低運営コストモデルでビジネス成功を目指す計画はありますか？

Joseph Chalom：BlackRockでの経験を振り返ると、非常に印象的なことがあります：プロダクトが成功すればするほど、謙虚であるべきです。なぜなら成功は決して少数の人の功績ではありません。私たちのチームは全体の“矛先”に過ぎず、その背後には強力なブランド信頼と流通チャネル、信頼できる大規模受託機関があります。

デジタル資産ビジネスの大きな魅力は、その高いスケーラビリティにあります。上場企業の要件を満たすためにコンプライアンスや会計などの専門チームは必要ですが、実際に資金調達を担当するチームは非常にスリムにできます。管理する35億でも350億ドルのETHでも、規模自体は本質的な問題ではありません。効率的なポートフォリオを構築できれば、10億ドル規模の資産でもより大きな規模に対応できます。

コアな問題は、規模が非常に大きくなったとき、一方で慎重に運用し、プロトコルの安全性や安定性を損なわないようにし、もう一方で不利な状況でもステーキング資産の流動性を十分に確保することです。

Chris Perkins：資産運用において「宝は損をするために存在するのではない」という第一原則をどう理解し、実践していますか？

Joseph Chalom：BlackRock時代によく言われていたのは、もし運用資産の65%〜70%が年金や退職金であれば、絶対に失敗は許されないということです。

一度でも失敗すれば、多くの人がまともに引退できなくなります。これは責任であり、重い使命です。

（五） SharpLink が競争で優位に立つ方法

Chris Perkins：長期的に見て、ETHや他のトークンを含む多方面の競争にどう対応していく計画ですか？

Joseph Chalom：私たちは Michael Saylor の戦略を参考にできますが、ETH の資金運用方法は全く異なります。なぜならより高い利回りの可能性があるからです。

私は競合他社を支援すべき存在と見なしています。BM&Rのようなチームを非常に尊敬しています。多くの伝統的機関出身の参加者も、これは長期的なチャンスだと認識しています。参加方法は主に2つ：直接 ETHを保有するか、エコシステムアプリケーションを通じて収益を生み出すかです。このような競争を歓迎します、参加者が多いほど業界は繁栄します。最終的には、この分野は積極的に ETH を蓄積する少数の機関が主導するでしょう。

私たちは主に以下の3点で差別化を図っています。第一に、最も機関投資家から信頼されるチームになること。規模は小さいですが、トップクラスの専門家が集まり、プロフェッショナルかつ厳格な方法で資産を運用しています。

第二に、ConsenSys とのパートナーシップ。彼らの専門能力が私たちに独自の戦略的優位性をもたらします。

第三に、事業運営。資産の蓄積と増価だけでなく、ゲーム業界のアフィリエイトマーケティングに特化した会社も運営し、 SEC やNASDAQの規制要件を満たしています。

将来的には、事業運営を通じて ETHを稼ぐことができれば、強力な成長のフライホイールが生まれます。ステーキング収益、債務複利、ETH建て収益が資金準備の拡大を加速させます。この方向性はすべてのETH資金運用機関に当てはまるわけではありません。

（六） 戦略的展開：M&Aとグローバル拡大計画

Chris Perkins：今後のM&A戦略についての全体的な見解と方向性を教えてください。

Joseph Chalom：もしETH債務規模が大きく増加し、一部の債務が流動性を欠く場合、そこにチャンスが生まれます。現在、この分野の上場企業は主に日々の市場プランで資金調達しています。株式の流動性が良ければ、このチャネルを有効活用できます。一方、資金調達が難しい企業は純資産を下回る価格で取引されたり、合併を模索したりします。これもETHをより多く獲得する革新的な方法です。

業界が成熟するにつれ、利回りはETH供給量の0.5%-1%から1.5%-2.5%へと徐々に上昇する可能性があります。異なる地域で同様の姉妹債券を発行するのも賢明かもしれません。例えばアジアやヨーロッパ市場向けに、同じ条件で発行し、コア運営コストやインフラを共有することで、より広範な投資家をカバーできます。

将来的にこのような創造的なM&Aを展開する可能性がありますが、具体的なタイミングはまだ未定です。

私は、業界が統合期に入る前に、まず初期の分化段階を経ると考えています、技術発展とビジネス進化はこのパターンに従うことが多いです。ステーブルコイン分野でも同様の統合やM&Aの動きが見られる可能性が高く、非常に注目すべきです。

Chris Perkins：なぜ透明性をこれほど重視するのですか？毎日運営の詳細を公開する主な動機は何ですか？

Joseph Chalom：ほとんどの企業は頻繁に株式を発行せず、通常は数年に一度です。SECの規定によれば、企業は四半期報告で流通株数を開示すれば十分です。

私たちの業界では、資金調達が日次・週次など様々な頻度で行われる可能性があります。そのため、運営状況を全面的に反映するには一連の主要指標を公開する必要があります。例えば：保有するETHの数量、調達資金総額、週ごとのETH増加量、実際にETHを保有しているか、デリバティブのみか、ステーキング比率や収益など。

毎週火曜日の午前中にプレスリリースとAKファイルを発行し、投資家にこれらのデータを更新しています。短期的には一部指標が優れていなくても、透明な運営は長期的に投資家の信頼とロイヤルティを高めます。

投資家は自分が購入する商品の内容を明確に知る権利があります。情報を隠しても立ち行きません。

（七） SharpLink今後12〜18ヶ月の成長ロードマップ

Chris Perkins：今後1年から1年半の会社の発展について、どのような計画やビジョンをお持ちですか？

Joseph Chalom：最優先事項は世界クラスのチームを作ることですが、これは一朝一夕にはできません。継続的に重要な人材を採用し、20人未満の精鋭チームを構築します。各メンバーが自分の分野で卓越し、協力し合い、共に成長を推進します。

第二に、株主の持分を希薄化しない形で資金調達を継続し、市場の状況に応じて柔軟に調達規模を調整し、長期的には1株あたりのETH集中度を高めていきます。

第三に、積極的にETHを蓄積します。Ethereumの可能性を信じるなら、タイミングを逃さず、最低コストで効率的に増やすべきです——たとえ5%しかETHに配分しないファンドであっても同様です。

第四に、エコシステムに深く関与します。Ethereum企業や金庫として、保有するETHでエコシステム価値を生み出せなければ失格です。数十億規模のETHを活用し、貸出や流動性提供などでプロトコル発展を支援し、エコシステムに有益な形で推進します。

最後に、1年半後にはEthereumエコシステム内で取引ループを支え、ETH建ての収益を生み出す1〜2社の企業を設立し、好循環を形成したいと考えています。

（八） コア投資インサイト：今後注目すべきポイント

Chris Perkins：SBETの投資を検討している潜在的な投資家に、他にアドバイスや補足情報はありますか？

Joseph Chalom：現在の伝統的金融システムには大きな摩擦があり、資金移動効率が低く、取引決済が遅延します,最速でも T+1であり、これが大きな決済リスク、カウンターパーティリスク、担保管理リスクをもたらします。変革はステーブルコインから始まります。現在ステーブルコインの規模は 2750 億ドルに達し、主にEthereum上で稼働しています。しかし真の潜在力はトークン化資産にあります。

Bezant大臣が述べたように、ステーブルコインの規模は今後数年で 2-3 兆ドルに成長する可能性があります。トークン化されたファンド、株式、債券、不動産、プライベートエクイティなどの資産規模は数兆ドルに達し、Ethereumのような分散型プラットフォーム上で稼働するでしょう。

一部の人はその利回りに惹かれ、より多くの人はその将来性を評価しています。ETH は単なるコモディティではなく、収益も生み出せます。数兆ドル規模のステーブルコインがEthereumエコシステムに流入するにつれ、ETH は間違いなく戦略的資産となります。私たちは ETH の戦略的備蓄を構築しなければなりません。なぜなら、一定量を保有してこそ、システム内でドルと資産の流動性を保証できるからです。これ以上戦略的な資産は思い浮かびません。

さらに重要なのは、 Superstate や Galaxy が発行した初のオンチェーン証券が、ブロックチェーンの最大の解放の一つを示していることです。現実世界資産はもはやカストディボックスに閉じ込められることなく、トークン化を通じて直接エコシステムに組み込まれます。これはまだ広く認識されていませんが、金融の構図を根本的に変える転換点です。

Chris Perkins：発展のスピードは予想をはるかに上回っています。規制資産はようやく登場したばかりで、今後このような資産が続々と流入することで、Ethereumや他のブロックチェーン上での資産発展と統合が大きく加速する新たなエコシステムが形成されつつあります。

Joseph Chalom：なぜトークン化が必要なのかについて、人々はプログラマブル、国境なき、即時またはアトミック決済、中立性や信頼性などをよく挙げます。しかしより深い理由は、現在のグローバル金融システムは高度に断片化されており、株式や債券などの資産は特定の場所でしか取引できず、相互運用性がなく、各取引は通常法定通貨を経由する必要があることです。

将来的には、即時決済とコンポーザビリティの実現により、スマートコントラクトが自動取引や資産リバランスをサポートし、ほぼ“物々交換”のような柔軟な交換方式に戻ります。例えば、S&P500指数がMag 7の組み合わせで取引できない理由はありません。スワップやレンディングなど、金融商品は高度にコンポーザブルとなり、“特定の場所での取引”という従来の概念を打破します。

これは巨大な経済的潜在力を解放するだけでなく、価値交換の根本ロジックを再構築することで、金融エコシステム全体を再定義します。SBETについては、近い将来、規制に準拠したトークン化バージョンをリリースし、基盤インフラとしてEthereumをSolanaより優先的に選択する予定です。