二極化する市場で、Bitcoinは利益確定とためらいの狭間に取り残される

Bitcoinは奇妙なバランスの中にあります。一方では、長期保有者が高水準で一貫して利益を実現しており、何年も前に取得したコインをあらゆる機会で利益に変えています。

一方、短期保有者はほとんど損益分岐点をかろうじて超える程度で、利益確定や損切りに対する確信がほとんど見られません。この二極化した市場が現在の環境を定義しており、なぜラリーが重く感じられ、調整が投げ売りに発展しないのかを説明しています。

Bitcoinの価格は、連邦準備制度理事会（Federal Reserve）の最新の利下げによるボラティリティを受けて、9月18日に$117,120を突破しました。$115,000を超える直前のボラティリティにもかかわらず、Bitcoinは過去1か月でわずかに上昇し、年初来で約24%高くなっています。その落ち着いた外観の裏には、分裂したストーリーがあります。

長期保有者SOPR（155日以上保有されたコインが利益または損失で使われているかを測定する指標）は1.78となっています。これは歴史的な中央値を大きく上回っており、成熟した供給が安定した利益とともに市場に流入していることを意味します。

Bitcoinの長期保有者SOPR（2025年8月18日～9月17日、出典： CryptoQuant）

一方、短期保有者SOPR（新しいコインの収益性を追跡する指標）は1.00で横ばいです。この水準は実質的に損益分岐点であり、平均的な短期コインは取得価格とほぼ同じ価格で売却されています。

Bitcoinの短期保有者SOPR（2025年8月18日～9月17日、出典： CryptoQuant）

この長期保有者（LTH）と短期保有者（STH）の分断は、ラリーの展開方法に不均衡を生み出します。LTHが利益確定売りを行うと、吸収されるべき供給が継続的に市場に流れます。短期参加者も利益確定売りを行う場合、市場はそれに対応できます。なぜなら、そのような瞬間はしばしばトレンド拡大と一致し、需要が広がり買い手が積極的だからです。しかし、短期保有者が損益分岐点付近にとどまると、需要が狭まり、長期保有者の売り圧力が市場にかかります。

過去2か月のデータはこの不均衡を明確に示しています。直近60日間で、長期保有者は33日間利益を実現したのに対し、短期保有者はわずか16日間しか利益を得ていません。さらに重要なのは、LTHが利益確定売りをし、STHが損失で売却した日が17日あったことです。これはまさに二極化市場の定義であり、一方のグループが自信を持って売却し、もう一方が追いつけずに苦戦している状況です。

価格への影響は微妙ですが重要です。30日および90日間のリターンはプラス（それぞれ約+3.8%、+13.4%）ですが、その道のりは不安定でした。上昇するたびに成熟したコインが市場に流れ込み、ラリーは短命に終わります。短期保有者の参加が強まらない限り、これらの上昇は脆弱に感じられます。短期SOPRは1をわずかに上回る場面があったものの、すぐに元に戻り、広範な利益確定の勢いを示すような連続性を築くことができていません。

長期SOPRと短期SOPRの比率であるSOPRレシオは、この状況を一つの指標で捉えています。1.77という高水準にあり、長期保有者が新規参加者よりもはるかに多くの利益をコインごとに実現していることを示しています。歴史的に、このような高い比率は、市場が新たな買い圧力の助けなしに成熟した供給を消化している時期を示しています。この比率が冷え込まない限り、上昇局面は早期に頭打ちとなるリスクがあります。

BitcoinのLTH-STH SOPRレシオ（2025年8月18日～9月17日、出典： CryptoQuant）

出来高のトレンドももう一つの要素です。直近2週間のスポット平均出来高は、前の2週間と比べてやや低下しました。価格はわずかに上昇しましたが、参加者が減ることでダマシ上げのリスクが高まります。現金の回転が活発でないと、ショートスクイーズやデリバティブ主導のラリーはすぐに反転する可能性があります。

短期SOPRと価格が依然として強く相関している（30日間の相関係数は約0.64）ことは、日中の値動きが実現利益と連動していることを示唆しています。それでも、広がりがなければ、その動きには持続力がありません。

Bitcoinは長期売り圧力が高まっていてもじわじわと上昇することができますが、その上昇は戦術的なものにとどまります。短期SOPRが1を持続的に上回るまで、ラリーには確信が伴いません。注目すべきシグナルは、短期コインが一貫して利益で売却される数週間の期間です。それは需要の拡大を示し、より健全な上昇を示すでしょう。現時点では、レンジ取引や急激な動きが優勢で、持続的な上昇トレンドにはなりにくい構造です。

Bitcoinは決して弱気ではありませんが、制約されています。利益は出ているものの、一方の市場参加者が利益確定を続け、もう一方はかろうじて損益分岐点を維持しているため、獲得は困難です。この二極化した構造は、需要が広がるか供給が落ち着くまで、今後も市場の動向を左右し続けるでしょう。