ステーブルコインは、RippleのOCC申請、TetherのUSAT推進、イングランド銀行（BoE）のウォレット上限提案を受けて、銀行化しつつある

Stablecoinの発行者は米国で銀行免許取得に向けて動いており、Tetherは米国向けプロダクトを計画中、イングランド銀行はシステミック・ステーブルコインの保有上限を提案しています。

RippleはRipple National Trust Bankの設立を申請しており、これは資産のカストディや、別途連邦準備制度理事会（Fed）の判断を経て、中央銀行の決済システムへの口座アクセスを目指す連邦信託機関となります。

Tetherは米国籍のステーブルコイン「USAT」を計画しており、DBS、Franklin Templeton、Rippleはトークン化されたマネーマーケットファンドの取引を可能にすることで、銀行グレードの現金同等物をオンチェーン決済・清算により近づけています。

イングランド銀行は、システミック・ステーブルコインの個人ウォレットごとの上限を10,000～20,000ポンド、企業には1,000万ポンドとする制限を提案しており、これは大規模な貯蓄残高ではなく、決済利用と金融安定性の確保を目的とした構造です。

米国での道筋は、連邦信託銀行の枠組みと、発行者が連邦準備制度の口座アクセスを得られるかという2つの連動した結果にかかっています。

Rippleが求めている信託免許は、OCC（通貨監督庁）の監督、受託者義務、定期的な検査をもたらし、発行者が現金や短期米国債で準備金をどのように保有するかを正式化します。

次のステップである連邦準備制度へのアクセスは裁量的で、中央銀行のAccount Access Guidelinesに従います。裁判所は、連邦準備制度が新規事例でアクセスを拒否できることを認めており、免許取得は前提条件ですが保証ではありません。

もし決済系ステーブルコイン発行者が認められれば、準備金は直接Fedに預けられ、準備金残高に対して利息を得ることができます。これによりデュレーションや銀行カウンターパーティリスクが軽減され、償還時の流動性管理も簡素化されます。

アクセスが認められない場合、準備金モデルは引き続きT-billラダー、政府系マネーマーケットファンド、システミックなカストディアンに依存します。

収益メカニズムはシンプルで政策上の利害を定量化する

政策金利は2023年のピークから下がったものの依然プラスであり、全額準備残高のキャリーは規模が大きければ意味のあるものです。連邦準備制度のデータによれば、準備金残高への利息は約4.4%、3ヶ月物T-billは約4%です。

このスプレッドは、2026年のドル建てステーブルコインのシンプルな2トラックモデルを導きます。例えばRippleのRLUSDのような発行者が平均50億ドルの準備金を持ち、Fedアクセスがあれば、年220 millionドル（4.4%）のグロスキャリーとなります。

アクセスがなければ、3ヶ月物T-billでの準備金運用となり、グロスキャリーは約200 millionドル（4.0%）です。ネット値はカストディや管理コスト（一般的に10～20ベーシスポイント）を差し引いたもので、さらに運営費やコンプライアンス費用がかかります。

Scenario Avg reserves Yield proxy Gross carry Fee drag (10–20 bps) Net before opex

Fed access, IORB	$5.0B	4.4%	$220M	$5–10M	$210–215M
No access, T-bill ladder	$5.0B	4.0%	$200M	$5–10M	$190–195M

このキャリー計算は競争環境も明確にします。Fedアクセスがあれば、銀行免許を持つ発行者は中央銀行での現金準備プロファイルをアピールでき、流動性リスクが簡素化され、外部カストディ費用も圧縮される可能性があります。

アクセスがなければ、経済性は短期米国債利回りから手数料を引いたものに収束し、規模は維持できるものの差別化は弱まります。

したがって政策上の論点は、ステーブルコインが全額準備されるかどうかではなく、準備金が中央銀行に置かれるか、市場商品とカストディアンに置かれるかにあります。この違いは、ストレス時の償還速度や、仲介業者が決済を支えるために必要な資本に影響します。

Tetherの計画するUSATは米国での第二の道筋を加える

Tetherは、連邦の規制枠組みや開示体制に沿った米国向けプロダクトを発行する予定で、米国内のカストディパートナーとともにオンショア流通を可能にします。

USATがローンチ後に米国のブローカー、決済、フィンテックネットワークで広く上場されれば、米国市場シェアは数四半期かけて変動する可能性があります。

2026年末までに米国シェア5～10%というベースケースは、段階的な承認と統合サイクルを前提とし、10～20%というハイケースはより迅速な加盟店導入とウォレット流通を想定しています。

USDTがオフショア、USATがオンショアに特化する分割モデルは、規制リスクを分散し、米国ライセンス取得で先行した既存勢力の流通優位性を縮める可能性があります。

英国では、提案された上限によりGBP連動ステーブルコインの利用方法が再定義されます。イングランド銀行のアプローチは、決済機能とストレス時の秩序ある償還を重視し、大規模な任意残高ではありません。

上限は消費者の価値保管や企業の財務残高を制限し、Financial Conduct Authorityの協議案では即日または翌日償還の期待が示されており、裏付けポートフォリオは超短期商品に向かいます。

この組み合わせは利回りを制限し、ビジネスモデルはナローバンクや電子マネープログラムに近くなります。英国拠点のDeFi流動性は、国内ユーザーや取引所、流動性プロバイダーがオンチェーンで大規模GBP残高を保有できないため、自然な上限に直面します。

クロスボーダーのユーザーやEU・米国の取引所は、英国の上限なしに大規模プールを仲介し続けるため、GBP取引ペアの深さは英国発からシフトします。

シンプルな利用モデルで上限が流通可能残高をどう形作るかを示す

ウォレットごとに15,000ポンドの中央値と、コンプライアンスやオフランプ行動による25～40%の利用率を想定すると、小売残高は普及とともに拡大し、その後頭打ちになります。

この頭打ちは恒久的ではなく、追加ウォレットや加盟店残高が容量を増やしますが、上限が傾きを変えます。

Retail users Cap per wallet Utilization Potential consumer float

4 million	£15,000	25–40%	£15B–£24B
6 million	£15,000	25–40%	£22.5B–£36B

これらの制約により、重心は加盟店アクワイアリング、カードネットワーク、銀行のトークン化預金に移ります。決済利用はキャッシュ残高ではなくスループットで拡大できるためです。

暗号資産ネイティブの活動では、英国ウォレットはGBPレールで決済後、許可されている場合はUSDやEURのステーブルコインやトークン化マネーマーケットファンドに再投入されます。ここでDBS、Franklin Templeton、Rippleの取り組みが関連します。

トークン化マネーマーケットファンドは、取引所や決済企業が現金同等物をブロックチェーン決済やブローカレッジ業務と両立する形で保有する手段を提供します。

規制発行者が決済トークンを、規制資産運用会社が現金同等物を扱う複合スタックは、マネーマーケット商品と取引用マネーの距離を縮めますが、ガバナンスや償還メカニズムは依然として異なります。

勝者が誰かは法域によって異なる

米国では、ナショナルトラスト免許と連邦ステーブルコイン規則の順守を組み合わせることで、銀行グレードのコンプライアンスを満たし、毎月の準備金開示を行い、従来の決済ネットワークと統合できる発行者が有利となります。

最初の発行者が連邦準備制度の口座アクセスを得れば、バランスシートが中央銀行マネー中心となり、競争の最前線がリセットされます。

英国では、上限と償還基準が決済事業者、銀行、トークン化預金モデルを有利にし、投機や流動性供給目的の大規模オンチェーンGBP残高を制限します。

いずれの場合も、金利が下がれば準備金収入は圧縮されるため、規模、運営効率、流通がより重要となります。

この投稿「Stablecoins are becoming banks amid Ripple’s OCC bid, Tether’s USAT push, and BoE’s proposed wallet caps」はCryptoSlateに最初に掲載されました。