Arthur Hayes：ゴミカードに隠されたブルマーケットのパスワード：2028年にはbitcoinが300万を突破する可能性

作者：Arthur Hayes

原文タイトル：Four, Seven

翻訳・編集：BitpushNews

Buffalo Bill Bessentによる「アメリカ再工業化」計画や、「Pax Americana（アメリカによる平和）」が準帝国から単なる強大な民族国家へと徐々に転落するという不可避の流れを食い止めようとする試みは、実は目新しいものではありません。第二次世界大戦の切迫した状況下で、財務省は1942年から1951年にかけて連邦準備制度（FRB）を掌握しました。Bessent計画の一部は、いわゆるイールドカーブ・コントロール（YCC）として知られる、イールドカーブの再構築にあります。では、当時のイールドカーブはどのようなものだったのでしょうか？そして現在と比べてどのような違いがあるのでしょうか？

当時、FRBは国庫短期証券（T-bills）の利回りを0.675%に抑え、10年から25年物の国債は2.5%に固定していました[1]。現在のイールドカーブは短期・長期ともに利回りが高いですが、重要な違いは、当時のイールドカーブの方がはるかに急勾配だったという点です。「1951年型」イールドカーブがアメリカ経済の各部門にもたらすメリットを論じる前に、FRBがどのようにして現在のツールを用いてこのようなイールドカーブ・コントロールを実現できるのかを理解しましょう。

FRBは銀行準備預金金利（IORB）とディスカウントウィンドウ（DW）の借入金利を引き下げることで、短期金利を望む水準まで抑えることができます。さらに、システム公開市場勘定（SOMA）を通じて「マネー印刷」（すなわち銀行準備預金の創出）を行い、銀行から債券を買い取ることで、利回りが設定した上限を超えないように保証できます。これによりFRBのバランスシートは拡大します。言い換えれば、FRBは現行のツールだけで1951年型のイールドカーブを実現できるのです。本当の問題は、トランプとBuffalo Bill Bessentがどのようにして政治的にこのような市場操作を推進するか、という点です。

FRBの政治的駆け引きや官僚的ルールを論じる前に、まず「1951年型」イールドカーブがアメリカ経済の各部門にもたらすメリットについて話したいと思います。

Bessent計画の核心は、信用創造の権利とそれに伴う経済成長を、FRBや各種ノンバンク金融機関（プライベート・エクイティなど）から、中小銀行のローンオフィサー（ここでは地域銀行と呼ぶ）の手に移すことにあります。彼は最近のWall Street Journalへの寄稿で、FRBを痛烈に批判し、ポピュリズム的な言葉で「Main Streetを支援し、Wall Streetを抑制する」と描写しています。彼が言う「楽園」がFRBの「マネー印刷」という非民主的なツールに依存している点については、あまり気にしないでください。Bessentの「二枚舌」ぶりはすでに証明されています。就任前はYellenの政策を批判し、就任後は同じ政策を素直に実行しています。

地域銀行が利益を上げて信用を創造するには、急勾配のイールドカーブが不可欠です。下図が示すように、1942～1951年の全体的な金利水準は低かったものの、イールドカーブはより急勾配であり、中小企業への貸出がより安全かつ収益性の高いものとなっていました。そして中小企業こそがアメリカ経済の命脈であり、従業員数500人未満の企業が全雇用の約46%を占めています。しかし、FRBが主要な信用発行者となると、資金は機関債務資本市場にアクセスできる大企業に流れ、中小企業はほとんど融資を受けられません。さらにイールドカーブが平坦化、あるいは逆イールドになると、地域銀行にとってこの種の企業への融資リスクは高すぎます。以前の記事「Black or White」では、Bessentの金融政策を「貧者のための量的緩和（QE 4 Poor People）」と呼びました。

銀行は今後、本当の産業、すなわち次の「輝かしい世紀」に必要な武器を生産できる産業に資金を貸し出すことになるでしょう：バグダッド／テヘラン／ガザ／カラカスの爆弾（そう、2028年前後にはベネズエラの政権交代が試みられるでしょう）などです。適当に「有色人種またはムスリム人口の中心地」を挙げれば、アメリカ軍はそこに「™️民主主義」をもたらすことができます……現地住民が生き残れば、の話ですが :(。

これで方程式の産業側は解決します。アメリカの一般市民をなだめるためには——彼らは忠誠の見返りとして拡大し続ける福祉国家を必要としています——政府は自らの資金調達コストをより手頃にしなければなりません。長期国債の利回りを固定することで、Bessentは無制限にジャンク国債を発行でき、FRBは印刷したドルでそれを素直に買い取ります。こうして利払いは急減し、財政赤字も縮小します。

最終的に、ドルは他の同じく汚れた法定通貨や金に対して価値を失います。これによりアメリカの産業は、より競争力のある価格で商品をヨーロッパ、そしてグローバルサウスに輸出し、中国、日本、ドイツと競争できるようになります。

概念的には、なぜBessentがFRBをコントロールし、イールドカーブ・コントロール（YCC）を推進したいのかは非常にシンプルです。しかし問題は、現FRBが協力的でないことです。したがって、トランプはFRBを自分に忠実な人間で「埋め尽くす」必要があります。彼らはBuffalo Billの意志に従い、さもなければ再び「高圧放水」を浴びることになります。FRB理事のLisa Cookは、2025年版の「高圧放水待遇」を経験することになるでしょう。これが何か分からない場合は、1960年代の公民権抗議運動時に当局が用いた戦術を調べてみてください。

FRBには、Bessent計画の成功に必要な各種政策をコントロールする2つの委員会があります：**FRB理事会（FBOG）**はIORB（銀行準備預金金利）を担当し、ディスカウントウィンドウ（DW）の貸出金利もコントロールします；**連邦公開市場委員会（FOMC）**はSOMAを掌握します。2つの委員会の投票メンバーはどのように相互作用しているのでしょうか？これらの投票メンバーはどのように選ばれるのでしょうか？トランプはどのようにして法的枠組みの中で迅速にこの2つの委員会を掌握できるのでしょうか？スピードが極めて重要です。なぜなら2026年の中間選挙まで1年余りしかなく、トランプ率いる「レッドチーム」共和党は選挙で激しい競争に直面するからです。もしレッドチームが上院の支配権を失い、トランプが2026年11月までに2つの委員会で投票多数を確保できなければ、ブルーチーム民主党は今後の任命を一切承認しないでしょう。

これらが本稿で答えるべき問いです。ただし、純粋な政治領域に入ると、失敗リスクが高まることを警告しておきます——人間は常に奇妙で予測不可能な行動を取るものです。私の目標は、最も可能性の高い進路を示すことだけであり、私の投資ポートフォリオにとって「高い可能性」があれば、bitcoin、ミームコイン、現物ゴールド、金鉱株を強気で持ち続ける理由として十分です。

FRB理事会入門ガイド

この「マネー印刷機関」の官僚的意思決定メカニズムを理解することは、私の投資フレームワークの中核です。世界の法定通貨システムの運用を学ぶ過程で、各国の財務省と中央銀行の運用ロジックを徐々に理解してきました。人間の意思決定ノードが満載の複雑適応システムとして、こうした官僚機構は何らかの「ルール」に従わなければ、いかなる政策も推進できません。アメリカの金融政策を担う非選挙官僚システム（すなわちFRB）にも、同様の運用ルールがあります。トランプと「Buffalo Bill」Bessentの影響下で政策がどのように転換するかを予測するには、まずいくつかの問いに答える必要があります：

• 実際に誰が——どの委員会が——金融政策の各部分に投票権を持っているのか？

• 動議を可決するには何票の賛成が必要か？

• これらの委員会メンバーは誰によって任命されるのか？

• 委員はいつ交代するのか？

まず、トランプは7人で構成されるFRB理事会（FBOG）で4議席を確保しなければ過半数を得られません。その後、FBOGの過半数を利用して、12人で構成される連邦公開市場委員会（FOMC）で7議席の過半数を得ることができます。これら2つの機関がどのような政策を策定できるのか、メンバーの選出メカニズム、そしてトランプが2026年前半に完全掌握する可能性について説明します。

FBOGの構成解析

FRB理事会（FBOG）は7名のメンバーで構成され、大統領が指名し上院が承認します。現在の理事リストは以下の通りです：

FBOGの権限と駆け引き

FRB理事会（FBOG）は2つの極めて重要な権限を持っています：
1つは「超過準備預金金利（IORB）」の設定；
もう1つは、各連邦準備銀行の総裁指名を承認する投票権であり、これらの総裁はFOMCに輪番で投票メンバーとして参加します。

FRBが短期金利を効果的に操作するには、IORBをFOMCが決定するフェデラルファンド金利の上下限の間に設定する必要があります。したがって、システム内部で協調が保たれている場合、FBOGとFOMCは協力して運営され、IORBは自然とその範囲内に収まります。しかし、FBOGがトランプ寄りとなり、FOMCの金融政策が厳しすぎると判断した場合はどうなるでしょうか？FBOGはFOMCに利下げを強制できるのでしょうか？

答えはイエスです。FBOGはIORBをフェデラルファンド金利よりも低く設定することができます。これによりFRB加盟銀行は裁定取引の機会を得ます——DWで資産を担保に低いIORBで資金調達し、その資金をSOFR市場に投じて利ざやを稼ぐことができます。損をするのはFRBであり、実質的に銀行の裁定取引に対してマネー印刷で補助金を出すことになります。ウォール街の大物たちに「羊の毛を刈られない」ために、FOMCは最終的にIORBに合わせてフェデラルファンド金利を引き下げざるを得なくなります。たとえ投票多数の委員が「トランプ恐怖症」を患っていたとしても、です。

トランプがFBOGで4議席の過半数を握れば、FOMCに迅速に利下げを強制できます。では、現時点で何人の理事がトランプに忠誠を誓っているのでしょうか？

FRB議長Powellの任期は2026年5月に終了し、一部の理事は後任を狙って意欲を見せています。忠誠心を示すため、彼らは公然と「金融政策のあり方」について発言し、FOMC会議で反対票を投じることさえあります。2025年7月の会議で反対票を投じた2人の理事はBowmanとWaller——トランプはすでに半分成功しています。

今夏、Adriana Kuglerが突然辞任し、上院はトランプが指名したStephen Miranを承認しました。噂によれば、Kuglerの夫はFRBのサイレント期間中に証券取引を行っていたとのこと。一般人ならこれはインサイダー取引であり、刑務所行きの片道切符となるでしょう。Kuglerはトランプ政権に「吊るし上げ」られる前に自ら辞任を選びました。Kuglerが去り、Miranが加わったことで、トランプ陣営は3票を確保し、あと1票となりました。

他の人間と同様、FRB理事も権力を乱用します：インサイダー取引、詐欺、不祥事の連続です。例えば理事のCookは、住宅ローン申請で虚偽申告をしたとされています。連邦住宅金融庁（FHFA）の責任者Bill Pulteは、彼女が住宅ローン詐欺に関与したと告発し、辞任を要求しています。Cookはこれを拒否。事件は司法省（DOJ）に送られ、長官Pam Bondiが大陪審起訴の可否を審査中です。通常、大陪審はほぼ必ず起訴を承認し、DOJが起訴を進めるのは容易です。彼女がまだ起訴されていないのは、DOJがこれを交渉材料として使い、彼女に自主辞任を促しているからかもしれません。最終的に有罪かどうかにかかわらず、アメリカの司法有罪率はほぼ100%であり、Cookが退場しなければ、いずれ「焼かれる」運命です。彼女の強硬姿勢は、より良い学術や政府ポストを得てソフトランディングするための時間稼ぎに見えます。いずれにせよ、2026年初頭までにはFBOGから去っている可能性が高いでしょう。

トランプが4票を確保すれば、国庫短期証券の利回りを迅速に引き下げることができます——FBOGにIORBの引き下げを指示するだけです。さらに、FBOGはBessentの意向に従い、地域銀行への規制を緩和し、Main Streetの中小企業への融資を許可できます。なぜなら、FBOGは商業銀行の監督権を持っているからです。最後のステップは、マネーサプライをコントロールし、SOMA（システム公開市場勘定）を通じて長期金利を引き下げることです。これを実現するには、トランプはFOMCを掌握しなければなりません。

では、FBOGの支配権はどのようにしてFOMCの7票多数に転換されるのでしょうか？

連邦準備銀行総裁

アメリカには12の連邦準備銀行があります。かつてアメリカ経済がより農業的だった時代、各地域は産業特性に合わせて異なる季節に異なる金利を必要としました——これが12の地区銀行が存在する理由です。各地区銀行は1人の総裁を指名し、FBOG理事のうち少なくとも4人の賛成票を得てFOMCに参加します。

12人の地区銀行総裁のうち、FOMCで投票権を持つのは5人だけで、ニューヨーク連邦準備銀行総裁は常に投票権を持ちます。他の4つの投票権は他の地区銀行総裁が輪番で担当します。1または5で終わる年ごとに、各地区銀行総裁は改選され、その地区の理事会B・Cクラスメンバー（6人中4人で過半数）による投票で決まります。

2026年2月、すべての地区銀行総裁が改選を迎えます。ニューヨーク連邦準備銀行を除き、その年に投票する4つの地区銀行は：

• クリーブランド

• ミネアポリス

• ダラス

• フィラデルフィア

  
  

これら理事の職業的背景に気づきましたか？
大半は金融家か実業家です。マネーがより豊富で安くなれば、彼らの個人資産は大きく増加します。忘れてはいけません、彼らも人間です——人間は制約がなければ自分の利益だけを追求します。彼らの政治的立場は分かりませんが、たとえ「トランプ恐怖症」の人がいても、資産価格上昇による富効果が最良の治療薬になると確信しています。つまり、FBOGがFOMCで緩和政策に賛成票を投じる候補者しか承認しないと分かれば、各地区銀行の理事会はトランプにも自分たちの利益にも従うでしょう。

もし地区銀行理事会がハト派候補を推挙しなければ、FBOGは直接否決します。トランプは今や7議席中4票を握っています。

彼は新たに投票権を得る4人の理事のうち3人を忠誠派にすれば、FOMCで7票の過半数を獲得し、さらに重要なことにシステム公開市場勘定（SOMA）——FRBの「マネー印刷機」を掌握できます。その時、トランプの同盟者たちはFOMCでマネー印刷機をフル稼働させ、Buffalo Bill Bessentが抱える山のようなジャンク債を買い取るでしょう。こうして、皆さん、2026年版「財政—FRB協定」が完成します：マネー印刷＋イールドカーブ・コントロール（YCC）。この汚れた法定通貨システムでは、プリフロップで「4-7オフスート」を持つ方が「ポケットエース」よりも強力なのです。

皆さんはすでに「ブルマーケット論」を読みたくてたまらないでしょう。私のマネー印刷ロジックが現実となった場合、bitcoinがどこまで上昇するかを予測します。では、ブルマーケット・マスマティクスをお届けします。

ブルマーケット・マスマティクス

もしトランプが本当に狂ったようにマネーを印刷して「Pax Americana（アメリカによる治世）」を「復興」させると疑うなら、まず歴史の授業を受けてください。アメリカのエリート政治家は支配階級の利益を守るためなら、どんな犠牲も厭いません。たとえ極めて高い政治的コストを払ってもです。

例を挙げましょう：アメリカの黒人奴隷の子孫とヨーロッパ系移民の関係は、今なおアメリカの政治・社会的言説を支配しています。南北戦争——アメリカ史上最も血なまぐさい戦争——の間、リンカーンは南部連合の経済を打撃するために奴隷解放を実施しました。連邦が勝利した後、解放された黒人はすぐに人種隔離制度に投げ込まれ、1965年まで選挙権や市民権を正式に考慮されませんでした。黒人の識字率が上がり、共産主義の「万人平等」プロパガンダの影響もあり、彼らは徐々に組織化されていきました。エリートたちは、貧しい黒人を前線（インドシナ）に送り、北部の工場で輸出品を生産させ、裕福な家庭の召使いや南部農場の労働力として必要としましたが、彼らがワシントンの街頭で平等な権利を要求することは絶対に望みませんでした。同時に、アメリカはソ連共産主義よりも資本主義が優れていることを対外的にアピールする必要がありました。こうして南部民主党のLyndon B. Johnsonは黒人民権の擁護者に変貌しました——たとえ同じ階級の仲間を激怒させてもです。

今日、アメリカが直面しているのは、より団結し、豊かで、軍事的に強大なユーラシア勢力（ロシア、中国、インド、イラン）です。この構図の変化は、信用資源の大規模な再配分を要求します。だからこそ、私は自信を持って言えます：マネー印刷に関して、これらの老白人たちは決して冗談ではありません。

トランプとBuffalo Bill Bessentは、自らがアメリカのグローバル覇権を回復するという重責を担っていると考えています。そのためには強大な製造業基盤を再構築し、「実物」を生産しなければなりません。「サービス業」などではありません。中国の習近平国家主席も2018年の米中貿易戦争で同様の結論に達しました。彼は資本市場の「アニマルスピリット」を抑え、インターネット大手を整頓し、AlibabaのJack Maを中南海に呼び出し、「富豪刑務所」を体験させました。それ以降、中国のトップ人材はシェア自転車や未完成マンションではなく、新エネルギー、レアアース、ドローン、ミサイル、AIなど戦略分野に投入されています。約10年を経て、中国は国家主権維持に必要な実物をほぼ自給できるようになり、アメリカに依存しなくなりました。

要点はこうです：トランプ陣営がアメリカの転換のためにあらゆる手段でマネー印刷機を回すことを疑ってはいけません。ここで「精神的セルフプレジャー」として、2028年までにFRBと商業銀行システムがどれだけ信用を創造するか計算してみましょう。

今から2028年まで、財務省は新たな国債を発行して旧債を返済し、政府赤字をファイナンスしなければなりません。私はBloombergの<DDIS>機能を使い、2028年までに満期を迎える国債総額を推計しました。そして連邦赤字が2028年まで毎年2兆ドルと仮定しました。こうして国債発行総額は15.32兆ドルに達すると見積もりました。

コロナ禍では、FRBはSOMAを通じて国債の約40%を購入し、バランスシートを拡大しました。今回はFRBが50%以上を買うと考えています。なぜなら、今や米国債を買いたい外国中央銀行はさらに減っており——皆がトランプの大量国債発行を知っているからです。

銀行信用の伸びについては、推計がより難しいです。最も説得力のある参考はコロナ禍です。当時トランプは「貧者のための量的緩和（QE 4 Poor People）」を実施し、銀行信用総額はその期間に2.523兆ドル増加しました。これはFRBが毎週発表する「銀行その他預金・負債」から分かります。トランプの任期があと約3年残っていると仮定すると、銀行信用の伸びは7.569兆ドルに達します。

FRBと商業銀行の信用伸びを合計すると、総額は約15.229兆ドルです。モデルで最も「当てずっぽう」な部分は、1ドルの信用伸びがbitcoin価格をどれだけ押し上げるかの推定です。再びコロナ禍のデータを参考にすると、bitcoinの上昇率と信用伸びの傾きは約0.19です。皆さん、これは2028年までにbitcoin価格が340万ドルになることを意味します！

私は本当にbitcoinが2028年に340万ドルになると思っているのでしょうか？いいえ。しかし、価格が現在の約11.5万ドルよりはるかに高くなると確信しています。私の目標は小数点まで正確に計算することではなく、方向性を正しく読み、最速の「馬」を選んだ自信を持つことです。トランプが本気で数兆ドルを印刷して政策目標を達成しようとするなら、このモデルは成立します。

注：

[1] 国庫短期証券（T-bill）の満期は1年未満です。

[2] ディスカウントウィンドウ（DW）金利が超過準備預金金利（IORB）とどのように一致するかの詳細な説明はやや技術的すぎます。DWの担保貸出金利は各連邦準備銀行総裁が決定します。そして連邦公開市場委員会（FBOG）が誰をそのポストに就けるかをコントロールします。なぜなら総裁は地区銀行理事会の指名とFBOGの承認が必要だからです。SOFRは「担保付き翌日物調達金利」を指し、ロンドン銀行間翌日物貸出金利（LIBOR）に代わるものです。

[3] Jamie DimonはJPMorganのCEOであり、金融システムで最も影響力のある銀行家の一人です。TDSは「トランプ精神錯乱症候群（Trump Derangement Syndrome）」を意味します。TDSかどうかの基準は、トランプが支持するという理由だけで、普段なら支持するはずの政策に反対することです。

[4] しかし、最近の9月の連邦公開市場委員会（FOMC）会議では、BowmanとWallerはMiranのようにより積極的な50ベーシスポイントの利下げに賛成票を投じませんでした。しかしアナリストは、彼らがドットチャートの中立金利を引き下げ、ハト派的なフォワードガイダンスを出すことで、すでに望む結果を得ていると見ています。

[5] これらは未確認の告発であり、Kuglerの突然の辞任理由についてメールで雑談・推測したものに過ぎません。