2月以来最大規模の暗号資産ロング清算イベントの後、次に何が起こるのか？

Bitcoinの比較的穏やかな9月の動きは、今週月曜日の急激な売りで一変し、2億8,500万ドル相当のロングポジションが消失し、暗号資産市場全体で16億ドルの清算が発生しました。この清算は、2025年における4番目に大きなbitcoinの清算イベントであり、2月以来デジタル資産全体で最も大きな1日あたりのレバレッジ解消となったと、リサーチおよびブローカレッジ企業K33は報告しています。

清算データは完全ではありません（たとえばBybitは全て公開していますが、BinanceやOKXは依然として不完全な形でしか報告していません）が、それでもこの急増は、数週間にわたる低ボラティリティの後にレバレッジが一気に解消されたことを示しています。リサーチ責任者のVetle Lundeは新しいレポートで指摘しました。BTCの7日間実現ボラティリティは先週わずか0.6%まで低下しており、これは2023年8月以来の最低水準です。これにより、ポジションが一方向に傾きすぎた際に急激な変動が起こりやすい状況が生まれていたと述べています。

今後の焦点は、このデレバレッジが底値を形成するのか、それともさらなる低調な取引の前兆なのかという点ですが、過去の傾向はアンダーパフォーマンスを示唆しています。レポートによると、bitcoinは年間清算イベント上位5%の後、30日間の平均リターンがわずか0.78%であり、通常の30日平均リターン5.9%を大きく下回っています。中央値のパフォーマンスはさらに悪く、–1.1%となっており、弱いもしくはマイナスの推移が続く傾向を強調しています。

とはいえ、結果にはばらつきがあります。過去の清算急増の約4分の1はローカルボトムと一致し、その後1か月でBTCが平均7.4%上昇しています。しかし、最悪の四分位では同期間に6%の下落となっています。「つまり、大規模な清算の一部はローカル市場の底と一致する傾向がありますが、ほとんどはBTCの通常の軌道に比べてアンダーパフォームする低調な期間と一致します」とLundeは述べています。

パーペチュアルの未決済建玉は依然として年間最高水準付近の約305,000BTCで推移しており、売りが強まる中で一時的にファンディングレートがマイナスに転じたことからも、システム内のレバレッジは依然として高い状態が続いています。これを受けてK33は短期的な慎重姿勢を維持しています。

より広範なデリバティブ市場も同様の防御的な姿勢を反映しているとLundeは指摘します。CME先物の取引は依然として低調で、9月限の一部は現物価格を下回って取引される場面もありました。これは6月以来見られなかったストレスの兆候だとアナリストは記しています。一方、レバレッジETFのフローもマイナスに転じ、VolatilitySharesは1か月以上ぶりの最大流出を記録しました。

アルトコインのレバレッジ拡大

BTCの清算が劇的だった一方で、アルトコインはさらに大きな打撃を受けました。ETHパーペチュアルでは約4億9,000万ドルのロングが清算され、bitcoinの2倍近い規模となりました。2025年を通じてレバレッジがBTCから他の銘柄へと移行していることが背景にあります。K33によると、bitcoinパーペチュアルは2024年には未決済建玉の47%を占めていましたが、2025年にはわずか40%に減少し、先週は過去最低の32.7%まで落ち込みました。

このローテーションには複数の要因があります。bitcoinの時価総額ドミナンスが6月の66%から現在の58.6%まで低下していること、ETHやSOLがトレジャリー企業のローンチを受けて強いモメンタムを示していること、そして10月中旬に予定されているSOL、XRP、DOGE、LTCのETF上場への期待が挙げられますとLundeは述べています。今年はこうしたアルトコインのレバレッジ急増がローカル市場のピークと一貫して一致しており、BTCのボラティリティが低い中でトレーダーがよりリスクの高い銘柄に手を伸ばしていると付け加えています。

同様の動きはCMEでも見られます。かつてはほぼBTC一色だったCMEの暗号資産未決済建玉シェアは、6月の82.6%から57.9%まで低下し、機関投資家のフローがETH、SOL、XRPの先物に広がり、レバレッジが静かに積み上がっています。