序論
分散型金融（DeFi）の世界では、流動性はほぼ無条件の公共財と見なされてきました——資金プールは24時間開放され、すべての取引を拒むことなく受け入れます。しかし、この伝統的な「パッシブ流動性」モデルは、その内在的な脆弱性をますます露呈し、一般ユーザーや流動性プロバイダー（LP）が情報優位を持つ側との駆け引きで本質的に不利な立場に置かれています。現在、「条件付き流動性（Conditional Liquidity）」と呼ばれる深い変革が進行中であり、流動性のコアにインテリジェンスとルールを注入しようとしています。Bitget Walletリサーチ院は、本稿でこの変革がどのようにDeFi取引のリスクマップと公平な契約を根本から書き換えるのかを解説します。
1. DEXの見えないコスト：パッシブ流動性の内在的ジレンマ
従来の自動マーケットメイカー（AMM）ベースの分散型取引所（DEX）では、流動性プロバイダー（LP）の資金プールは、常時開放された公共の広場のように、すべてのトレーダーを平等に受け入れます。この「パッシブ流動性」モデルは一見公平に見えますが、Solanaなどの高性能パブリックチェーンのミリ秒単位の戦場では、致命的な脆弱性を露呈しています——複雑な取引経路と極めて短い遅延が、「サンドイッチ攻撃」やフロントラン取引などの「有毒オーダーフロー（Toxic Order Flow）」に完璧な条件を生み出します。情報優位を持ち高い計算能力を備えたプロのアービトラージ機関は、市場のわずかな変動や大口注文を正確に捉え、そこからアービトラージ取引を実現します。（以下の図は典型的な「サンドイッチ攻撃（Sandwich Attacks）」の例です）
出典：CoW DAO
このすべての代償は、最終的に他の2つの参加者が静かに負担しています：一般トレーダーはスリッページ問題が深刻で、取引体験が大きく損なわれます；一方、流動性プロバイダー（LP）の長期的な収益も絶えず侵食されています。
| 一般トレーダー：スリッページ問題＋約定価格の予測困難 | 流動性プロバイダー：情報非対称下の長期的損耗 |
| 一般トレーダーにとって、主なリスクは取引が提出されてからブロックチェーンで最終的に承認されるまでの短い遅延にあります。このタイムラグがMEV（最大抽出可能価値）アービトラージャーに攻撃の機会を与えます。ネットワーク上で処理待ちの取引を監視することで、プロの自動化ボットはユーザーの取引の前後に注文を出し、「サンドイッチ攻撃」を実行します。この操作により、ユーザーの購入コストが直接上昇したり、売却収益が減少したりし、最終的な約定価格が予想と異なります。この差額は、気づきにくいが実際に発生している「隠れた取引コスト」です。 | 流動性プロバイダー（LP）にとっては、より長期的なリスク、すなわち「逆選択（Adverse Selection）」に直面します。簡単に言えば、パッシブなクォート提供者として、LPはしばしば自分が気づかないうちに、より多くの情報を持つプロのアービトラージャーと取引を行います。資産の実際の市場価格が外部情報によって大きく変動し、オンチェーン価格がまだ同期していない場合、アービトラージャーはこの価格差を利用してLPから一方的に価値を引き出します。この損失は「インパーマネントロス」とは異なり、情報非対称によって引き起こされる実際の資本流出であり、長期的にはLPの元本とリターンを体系的に侵食します。 |
データ出典：公開情報をもとに整理
このジレンマを解決するために、「条件付き流動性（Conditional Liquidity, CL）」が登場しました。これはDEXアグリゲーターDFlowが最初に提唱した新しいモデルで、流動性をパッシブな「静的プール」からアクティブな「インテリジェントゲートキーパー」へと変革することを目指しています。そのコアアイデアは非常に明確です：流動性の供給はもはや無条件ではなく、オーダーフローの「毒性」などリアルタイムデータに基づいてインテリジェントに判断し、それに応じてクォートを調整します。 このルールベースの動的応答の根本的な目的は、不公平な取引状況を改め、一般ユーザーとLPに実質的な保護を提供することです。
2. インテリジェント攻防：条件付き流動性の二重フィルタリングメカニズム
「条件付き流動性（Conditional Liquidity, CL）」は、複雑な意思決定ロジックをプロトコル化することで、市場によりインテリジェントでレジリエントなミクロ構造を構築します。その実現は2つのコアコンポーネントに依存しています：まず「セグメンター（Segmenter）」によるリスク識別とオーダーの階層化、次に「宣言型スワップ（Declarative Swaps）」による安全かつ効率的な意図実行です。
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セグメンター（Segmenter）：リスク識別とラベル付与
セグメンター（Segmenter）は条件付き流動性(CL)フレームワークの「分析ブレイン」であり、そのコア機能は2ステップにまとめられます：リスク評価とラベル付与。
まず、Segmenterはシステムに入るすべてのオーダーフローに対して、リアルタイムかつ行動ベースのリスク評価を行います。分析の観点には、取引リクエストの発信経路、発信者の過去の行動パターン、提出頻度と速度、複数プラットフォーム間での価格探索の有無など、さまざまなメタデータが含まれます。
次に、上記の分析に基づき、Segmenterは評価結果を署名付きでオーダーに付与し、最終的な「毒性ラベル」を与えます。このラベルは「毒性＆非毒性（Toxic＆Non-toxic）」のような二元判断でも、多段階評価でも構いません。しかし、このラベルは単なる「許可or拒否」のスイッチではなく、差別化サービス（手数料やルーティング対象）を開始する重要なシグナルであり、流動性の選択的供給マッチングを導きます：
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「非毒性」とラベル付けされたオーダーフロー（通常は一般リテールユーザーやパッシブ戦略由来と見なされる）に対しては、システムはより良いクォート、より集中した流動性深度、より低い取引手数料を提供し、良好な取引行動を報酬・保護します。
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「毒性」とラベル付けされたオーダーフローに対しては、システムはより高い手数料、より広いスプレッド、より厳しい取引上限を適用するか、極端な条件下では流動性の提供自体を拒否し、高リスク行動に相応の取引コストを負わせます。
出典：Helius，DFlow
このようにして、条件付き流動性システムは、従来AMM内部サーバーに隠されていた複雑なリスク管理戦略を、透明かつ標準化されたプロトコルレイヤーの能力へと転換し、異なるリスクレベルのトラフィックの効果的な階層化と価格設定を実現し、一般ユーザーとアービトラージャーの明確な区別を可能にします。
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宣言型スワップ（Declarative Swaps）：意図主導と安全な実行
セグメンターの分析が正確かつ安全に実行されることを保証するため、条件付き流動性（CL）フレームワークは「宣言型スワップ（Declarative Swaps）」という意図主導の取引モデルを採用しています。これは取引プロセスを「意図」と「実行」の2段階に明確に分離します：
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第一段階：意図宣言（Open-order）。 ユーザーは自身の取引目標を表現した「意図」（例：「100 USDCでできるだけ多くのSOLを取得したい」）を提出し、この時点でユーザーの資産は安全にカストディされます。この段階のコアは、ユーザーの「意図」が誰でも見られる公開取引プール（Mempool）に入らず、フロントラン攻撃の可能性を根本から断つことです。
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第二段階：バッチ約定（Fill）。プロトコルの実行側（通常はアグリゲーターやプロのソルバー）は、ユーザーの意図とSegmenterが提供するオーダーフローラベルに基づき、バックエンドで最適な約定経路を計算し、ユーザーの意図と約定指示を1つのアトミックトランザクションとしてまとめ、全体を直接オンチェーンに提出します。
この「意図先行・バッチオンチェーン」モデルは、攻撃ウィンドウを大幅に縮小し、「サンドイッチ攻撃」などのフロントラン行為をほぼ無効化します。マーケットメイカーは良性取引を確認した後、同じブロック内で正確に流動性を注入し即座に撤退でき、これにより資本効率が大幅に向上し、参加者にプロトコルによってスケジューリング可能で信頼性の高い即時流動性サービスを提供します。
3. 未来展望：単一価格から多次元条件への進化の道
条件付き流動性は無から生まれた概念ではなく、DeFi世界がより高い資本効率と堅牢性を追求する過程での論理的進化です。これはUniswap v3が切り開いた「集中流動性」コンセプトの次元アップグレードと見なせます。Uniswap v3は初めてLPが「価格レンジ」という単一条件で資本を配置できるようにしました；一方、条件付き流動性はこの基盤の上に、「条件」の範囲を単一の価格からオーダーフローの質、時系列特徴、市場ボラティリティなど、より複雑な総合リスク管理モデルへと拡張し、これらの意思決定と実行能力をプロトコルのコアレイヤーにより深く組み込んでいます。
このモデルの実現は、Solanaなど高性能エコシステムの従来の取引課題を的確に修正し、DEXエコシステム全体に構造的かつ多方面での最適化をもたらす可能性があります。一般ユーザーは取引コストの低減とMEV防御の強化を最も直感的に感じるでしょう；流動性プロバイダーはより精緻なリスク管理ツールを得て、「健全な」オーダーフローに資本を正確にマッチングさせ、より持続可能なリターンを得られます；最終的には、これがDEXとアグリゲータープラットフォームの競争構造を再構築し、単なる価格競争から、より総合的な「実行品質」と「安全な体験」の競争へと進化させます。
しかし、この新興モデルが描くブループリントは確かに魅力的ですが、実践面ではエコシステム協調やコールドスタートなど一般的な課題に加え、最も核心的なチャレンジは「セグメンター」のラベル定義権に直結します——誰が「有毒」を定義するのか？ これは根本的なガバナンスの課題です：もしSegmenterのアルゴリズムが保守的すぎれば、無実の正常トレーダーを「誤爆」する可能性があります；逆に緩すぎれば、高度な攻撃者の偽装を防げません。これは分散型世界の信頼基盤に関わる問題であり、単一主体がコントロールしアルゴリズムが不透明な「ブラックボックス」審判は、新たな中央集権的ボトルネックとなり、特定の利害関係者と結託したレントシーキングの温床にもなりかねません。
Segmenterの「ブラックボックス」問題に対応するには、そのガバナンスフレームワーク設計が鍵となります。今後の模索は、より分散化＋検証可能な道筋をたどるかもしれません：例えば、複数の独立したSegmenterが並行稼働し、プロトコルやLPがその過去の信頼性に基づき自主的に選択・加重する；同時に、Segmenterにコミュニティ監督用の監査ログ出力を義務付け、透明性を高める；さらに、事後評価と報奨・罰則メカニズムを構築し、精度の高いモデルにはインセンティブを、誤爆率の高いものにはペナルティを与える。これらの構想は分散型リスク管理の方向性を示しますが、真に成熟しバランスが取れコンセンサスを得られる解決策は、業界全体が実践の中で継続的に探求・構築していく必要があります。
4. 結語：「ブラックボックスアート」から「プロトコルサイエンス」へ
条件付き流動性は単なる技術革新にとどまらず、DeFi市場の公平性と効率性に関わる深い再構築です。その核心は、許可不要な世界で異なる意図とリスクを持つ参加者により合理的な価格設定を行い、これまで隠れていた不平等な駆け引きルールを、明示的かつプログラム可能なプロトコルロジックへと転換することです。本質的には、マーケットメイクの意思決定を少数者の経験に依存する「ブラックボックスアート」から、よりオープンで検証可能な「プロトコルサイエンス」へと推進するものです。道のりは困難ですが、この方向性はDeFiの未来進化に極めて価値ある想像空間を開くものです。
