Appleよりも強力、暗号企業も「自社株買い」を始める

出典：Token Dispatch

著者：Prathik Desai

翻訳・編集：BitpushNews

7年前、Appleはその最も偉大な製品さえも霞ませる「金融オペレーション」を完遂した。

2017年4月、Appleはカリフォルニア州クパチーノに50億ドルを投じたApple Parkキャンパスを開設した。1年後の2018年5月、同社は1,000億ドルの自社株買いプログラムを開始すると発表した――この巨額は「宇宙船（the spaceship）」と呼ばれる360エーカーの本社建設費の20倍に相当する。この動きは、Appleが世界に向けて「iPhoneと同等、あるいはそれ以上に重要な“製品”」を持っていることを宣言したに等しい。

これは当時発表された中で最大規模の自社株買い計画であり、Appleが10年にわたり7,250億ドル以上を自社株買いに費やした10年に及ぶブームの一部だった。わずか6年後の2024年5月、iPhoneメーカーは1,100億ドルの自社株買い計画を発表し、自らの記録を更新した。これは、デバイスだけでなく株式そのものにも希少性を生み出す方法を示している。

暗号資産業界も同様の戦略を採用しつつあるが、その規模もスピードもさらに大きい。

2つの主要な収益エンジン――パーペチュアル先物取引所 Hyperliquid とミームコインローンチプラットフォーム Pump.fun ――は、ほぼすべての手数料収入を自社トークンの買い戻しに再投資している。

「真のバイバック」

8月にHyperliquidが記録した1,060万ドルという高額な手数料のうち、9割以上が公開市場でのHYPEトークン買い戻しに使われた。一方、9月にはpump.funが1日で338万ドルの収益を上げ、一時的にHyperliquidを上回った。この巨額の収益はどこへ行ったのか？プラットフォームは100%の収益を継続的にPUMPトークンの買い戻しに充てている――実際、このバイバックメカニズムは2ヶ月以上安定して稼働している。

このような行動により、トークンは株主権益証明書のような存在となる。これは暗号資産業界では珍しいことで、通常トークンは機会があれば投資家に売り払われることが多い。

その背後にあるロジックは、ウォール街の「配当貴族」（Apple、P&G、Coca-Colaなど）が数十年にわたり続けてきた株主還元戦略を模倣することにある。これらの企業は安定した現金配当や自社株買いを通じて株主に還元し続けている：Appleは2024年に1,040億ドルを自社株買いに費やし、当時の時価総額の3～4%を投資家に還元した。一方、Hyperliquidのバイバック規模はトークン流通量の9%に達し、Appleの割合を大きく上回っている。

株式市場の基準で見ても、これらの数字は狂気じみている。暗号資産の世界では、なおさら前例がない。

Hyperliquidのモデルは実にシンプルだ。

同社は、バイナンスなどの中央集権型プラットフォームに匹敵する体験を持ちながら、完全にオンチェーンで構築された分散型パーペチュアル契約取引所を作り上げた。ガス代ゼロ、高レバレッジ、パーペチュアル専用のLayer1――2025年中には月間取引高が4,000億ドルを突破し、DeFiパーペチュアル市場の約70%を占めている。

しかし、Hyperliquidが本当にユニークなのは、その資金運用方法にある。

プラットフォームが毎日徴収する手数料の9割以上が、いわゆる「援助基金」に流れ込む。この基金は直接公開市場に入り、HYPEトークンを継続的に買い入れている。

本稿執筆時点で、この基金は3,161万枚以上のHYPEトークン（約14億ドル相当）を蓄積している。これは1月時点で保有していた300万枚から10倍に増加したことになる。

このバイバックブームにより、流通供給量の約9%が吸収され、HYPEトークンの価格は9月中旬に60ドルのピークに達した。

同時に、Pump.funもバイバックにより約7.5%の供給量を減少させている。

このプラットフォームは極めて低い手数料でミームコイン熱をビジネスモデルに転換した。誰でもトークンを立ち上げ、ボンドカーブを設定し、大衆を巻き込むことができる。当初はジョークツールに過ぎなかったが、今や投機資産の工場となっている。

しかし、不安定さは依然として存在する。

Pump.funの収益は周期的であり、ミームコイン発行のトラフィックに連動している。7月には収益が1,711万ドルに急落し、2024年4月以降で最低となった。それに伴いバイバックも減少した。8月には月間収益が再び4,105万ドル以上に跳ね上がった。

しかし、持続可能性の問題は依然として残る。ミームコインシーズンが冷え込むとき（すでに起きており、今後も起きる）、トークンのバーンも冷え込む。さらに、プロジェクト全体が無許可ギャンブルに見えるとして、55億ドル規模の訴訟も控えている。

コミュニティへの還元：毎日発生する「配当」

現在、HyperliquidとPump.funを推進しているのは、コミュニティへの還元意欲だ。

Appleはある年には自社株買いと配当で利益の90%近くを株主に還元したこともある。しかし、これらは突発的かつ集中して発表される決定だ。一方、HyperliquidとPump.funは、ほぼ100%の収益を毎日トークン保有者に還元する形で継続的に実施している。

もちろん、両者は完全に同じではない。配当は手元の現金であり、課税対象だが確実だ。一方、バイバックはせいぜい価格の下支えに過ぎず、収益が減少したりアンロック量が流動性を上回れば無力となる。Hyperliquidは差し迫ったロック解除の壁に直面している。Pump.funはmemeユーザーがいつでも他所へ移るリスクを抱えている。Johnson & Johnsonの63年連続増配やAppleの継続的な自社株買いと比べれば、これらは綱渡りのようなものだ。

だが、それでも問題ないのかもしれない。

暗号資産はまだ成熟期にあり、一貫性を見出せていない。しかし、スピードは手に入れた。バイバックはスピードを後押しする要素を持つ：柔軟で、税効率が高く、デフレ的だ。投機を主な動機とする市場に合致している。今のところ、2つの全く異なるプロジェクトをトップクラスの収益マシンへと変貌させた。

これが長期的に持続できるかはまだ分からない。しかし明らかなのは、この手法が暗号資産分野で初めて、トークンの性質をカジノのチップから、Appleさえも及ばないスピードで価値を還元する企業株式のようなものへと変えたことだ。

私はここにより大きな教訓を見る。Appleは暗号資産よりもはるか前にこのことを理解していた：同社はiPhoneだけでなく、自社株も販売している。2012年以降、同社は自社株買いにほぼ1兆ドルを費やしてきた。これはほとんどの国のGDPを上回り、流通株式数を40%以上減少させた。

同社の時価総額は今なお3.8兆ドル以上に上るが、その一因はAppleが自社株をマーケティングし、磨き上げ、希少性を生み出すべき「製品」として扱っていることにある。資金調達のために新株を発行する必要はない；バランスシートは非常に潤沢だ。ここにこそ、株式が製品となり、株主が顧客となる理由がある。

同じ言語が暗号資産分野にも広がりつつある。

HyperliquidとPump.funは、事業で生み出した現金を事業再投資や貯蓄に回すのではなく、自社株式への買い圧力へと転換することで、この戦略を成功させている。

これにより、投資家の資産観も変わった。

iPhoneの販売台数は確かに重要だが、Appleを評価する人々は同社株式にもう一つのエンジン――希少性――があることを知っている。HYPEやPUMPに関しても、トレーダーは同じようにこれらのトークンを見るようになった。彼らが見ているのは、トークン上のあらゆる支出や取引が、95%以上の確率で市場でのバイバックとバーンに転換されるという約束を持つ資産だ。

Appleはコインのもう一つの側面も示している。

バイバックの力は、その背後にあるキャッシュフローの強さに等しい。収益が減少した場合はどうなるのか？iPhoneやMacBookの販売が鈍化しても、Appleはバランスシートの厚みで債務を発行し、バイバックを継続できる。HyperliquidやPump.funにはその贅沢はない。取引量が枯渇すれば、バイバックも止まる。配当やサービス、新製品に切り替えられるAppleと異なり、これらのプロトコルはまだPlan Bを見つけていない。

さらに、暗号資産の世界ではトークン希薄化のリスクもある。

Appleは一夜にして2億株の新株が市場に出回ることを心配する必要はないが、Hyperliquidはそのリスクに直面している。今年11月から、約120億ドル相当のHYPEトークンが内部関係者に向けてアンロックされ始め、その規模は日々のバイバック量をはるかに上回る。

Appleは流通株数を正確にコントロールできるが、暗号プロトコルは数年前にホワイトペーパーで定められたトークンアンロック計画と苦闘している。

それでも、投資家はそこに伝説の物語の影を見出し、参加を渇望している。このApple流オペレーションの論理は非常に見覚えがある――特にAppleの数十年にわたる発展を知る者にとっては。Appleは株式を金融商品化することで株主の忠誠心を築いた。今、Hyperliquidとpump.funは、より速く、より大きな勢い、より高いリスクで、暗号資産の世界に同様の道を切り開こうとしている。