Bitcoinが12万ドルを超える：次に強気派が注目すべき3つのデータポイント

Bitcoinの価格は再び$120,000を上回り、市場は「雰囲気」だけでなく、明確なデータを読み取れる状況となっています。

スポットは10月2日に重要な$120,000の水準を突破し、9月29日から+5.5%上昇して$120,606付近でクローズしました。今日もわずかな反落はあるものの、この水準を維持しています。スポット価格の急騰は単独の動きではありません。

Bitcoin ETFは、9月25日～26日頃の流出が続いた後、10月1日に約$676 million、10月2日に$627 millionと、2日連続で大規模な純増を記録しました。

同時に、先物とオプションも10月に入って急速に回復しました。BTC先物の未決済建玉（OI）は9月29日の$77.22 billionから10月3日には$88.52 billionに増加し、オプションのOIも$41.58 billionから$52.06 billionに上昇しました。出来高もこれに続き、先物の取引高は9月29日の$48.59 billionから10月2日には$111.22 billionに急増し、週の中頃には取引所での活動も活発化しました。

このようなスポット需要の創出、デリバティブでの新規エクスポージャー、そして高い出来高の組み合わせが、Q4でさらなる上昇の舞台を整えています。

9月末のETFの調整は重要で、ポジションがリセットされ、その後すぐに創出へと転じました。2日連続で$600 million超の純流入があると、一次市場はコインを吸収し、認可参加者はBTCの調達を余儀なくされます。

この引き締めは、ニュースよりも早く価格に反映されます。また、日中の流動性も変化します。創出が活発な時はスプレッドが一般的に縮小し、裁定取引が再び双方向に機能します。

来週もフローが純増を維持すれば、スポット側はパーペチュアルからの「ヒーロー的」な動きがなくても$120,000を維持でき、創出マシンが稼働し続けるだけで十分です。

Chart showing Bitcoin options open interest from Sep. 27 to Oct. 3, 2025 (Source: CoinGlass)

同じ期間の先物OIの上昇は、単なるショートカバーではありません。4セッションでOIが+$11.3 billionも増加するには新規ポジションが必要です。これに出来高の急増（10月2日～3日にかけて連続で$100 billion超）を組み合わせると、典型的な「強気相場でリスクを追加する」テープとなります。

オプションも同様の動きを示しています。9月29日以降、OIが+$10.5 billion増加し、ディーラーはより大きなヘッジバンドに追い込まれます。これにより、主要なストライク周辺の日中の値動きが抑制され、分布によっては高ガンマ領域付近で価格が固定されやすくなります。$120,000～$122,000に未決済建玉が来週にかけて蓄積されれば、市場がその水準に近づいた際、次のコールまたはプットの大口取引が道を開くまで、価格の動きが鈍くなることが予想されます。

ファンディングは3本目の柱で、先週はプレミアムが明確に反転しました。パーペチュアルのファンディングは9月27～28日にマイナス（-0.12%、-0.07%/日）でしたが、10月に入るとプラスに転じて加速しました。9月29日+0.20%、9月30日+0.63%、10月1日+0.38%、10月2日にピークの+0.79%、10月3日も高水準の+0.67%を維持しています。

7日間平均は+0.35%/日程度ですが、直近3回の平均はさらに高い+0.61%です。

Chart showing Bitcoin funding rates from Sep. 26 to Oct. 3, 2025 (Source: CryptoQuant)

先物OIの+$11.3 billion増加と合わせて、ロング勢がコストを支払い、レバレッジが積み上がっていることを意味します。ETFの創出がコインを吸い上げ、スポットと先物のベーシスが秩序立って拡大する限り、これはポジティブです。

もし創出が減速し、ファンディングがこの高水準を維持すれば、キャリーはロングにとって「税金」となり、急速な平均回帰や一掃のリスクが高まります。創出がプラスを維持すれば、市場はこれらのファンディング水準を消化でき、無理なスクイーズを強いられることはありません。

ここから価格に本当に重要なのは何か？

まずはETFです。9月末の流出は分配を示し、10月1日の反転は新たな需要の復活を示しました。日次の純増が$200～$400 millionの範囲で維持されれば、$120,000は天井よりもむしろ下値支持として機能するでしょう。

次にスポットと先物のベーシスです。スポットの強さとともに先物OIが増加するのは、ベーシスが混雑しない限り建設的です。ベーシスが徐々に拡大するのは秩序だった上昇の燃料となり、ETFフローが冷え込む中でベーシスが急拡大する場合は、キャリーが過剰に保有されている警告となります。

3つ目は10月中旬に向けたオプションのポジショニングです。市場は数日で$10 billion超のOIを再構築しました。もしその集中が狭いストライク帯に落ち着けば、「マグネット」的な価格推移や低い実現ボラティリティが続き、何かのきっかけでその固定が崩れるまで続くでしょう。

この3つのダイヤルを見ていれば、Q4の市場構造を明確に読み取ることができます。創出は実際にコインがオープン市場から出ているかを示し、先物OIとベーシスはどれだけレバレッジが積み上がり、その安定性を示します。オプションOIとディーラーガンマは、日中のレンジがどこで引き締まり、どこで崩れるかを示します。

現時点では、見通しは建設的です。価格はETF創出の連続で$120,000を回復し、先物リスクは解消されるどころか追加され、オプションの深さも増しています。ファンディングが秩序立っており、純増が減速しなければ、$120,000台前半への押し目は買い手を引き付けるでしょう。

もし創出が停滞し、ファンディングが上昇し、ベーシスのギャップが拡大すれば、相場は荒れやすくなり、平均回帰も早まるでしょう。Q4は上昇バイアスで始まりますが、注目すべきスコアボードは創出、ベーシス、そして今や$120,000を取り巻くオプションバンドです。