主なポイント：
BitcoinのNUPL指標は、「楽観」から「陶酔」への移行で過去の強気相場の頂点を繰り返している。
Bitcoinの実現時価総額は、短期保有者の手にますます渡っている。
新規投資家は、レンジ相場のBTC価格推移によって引き続き圧迫されている。
Bitcoin（BTC）は、最近の安値にもかかわらず「最終的な拡大」段階にあり、バブル的な高値に向かっている可能性があると新たなリサーチが示している。
水曜日に公開されたonchain分析プラットフォームCryptoQuantのQuicktakeブログ記事の一つで、BTC価格の歴史が繰り返されていることが示された。
Bitcoin NUPLは「楽観から陶酔へのシフト」を示唆
Bitcoinは、古いホドラーと新しいホドラーの間の支配バランスが変化する中で、新たなサイクルの頂点に向かっている。
CryptoQuantのデータによると、未実現損益（NUPL）の比率が、過去のバブル的な高値に伴った領域に突入していることが明らかになった。
「NUPLは現在+0.52に位置しており、これは歴史的に楽観から陶酔へのシフトを示すゾーンです」と、寄稿者XWIN Research Japanは記している。
「2017年や2021年など過去のサイクルでは、NUPLが0.5を超えると、ほとんどの投資家が利益を得ており、投機的な活動が活発化しました。現在、流通供給量の約97%が利益状態にあり、市場の強い自信を反映していますが、調整なしでは上昇余地が限られていることも示唆しています。」
投機的な主体、すなわち最大155日間保有する短期保有者（STH）は、現在Bitcoinの実現時価総額の過去最高となる44%を占めている。
実現時価総額とは、最後に移動した価格での供給量の合計を指す。CryptoQuantは、高いSTH比率は、新しい投資家が利益確定する古い投資家から供給を引き継いでいることを意味すると説明している。これには最大の投資家層であるクジラも含まれる。
「過去のサイクルでは、このLTH（長期保有者）からSTHへの支配権の移行が、強気相場の最終拡大フェーズと一致していました」と記事は続けている。
XWINは、現在の強気相場が過去と異なる点を認めている。大規模な機関投資家の参入により、実現時価総額の変動の影響が軽減されている可能性がある。
「しかし、今回は構造が異なるようです。ETFへの資金流入、拡大するステーブルコインの流動性、機関投資家の参加が売り圧力を吸収し、より安定したタイプの陶酔を形成しています」と付け加えている。
「全体として、オンチェーンデータは、Bitcoinが流動性と継続的な資本流入に支えられた成熟した投機フェーズにあることを示しています。今後注目すべき重要なシグナルは、STHのシェアの減少であり、これは長期投資家主導の新たな蓄積フェーズの始まりを示すでしょう。」
BTC価格はSTHの利益率と駆け引き
Cointelegraphが報じたように、BitcoinのSTH層は現在、収益性のハードルに直面している。
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CryptoQuantは、火曜日時点でのSTHの平均取得コストを112,500ドルとし、今週のBTC価格レンジが全体の収益性の鍵となっていると指摘している。
取得コスト、すなわち実現価格は、強気相場の調整局面ではサポートとして機能するが、これを下回るとトレンドラインがレジスタンスに転じることもある。
CryptoQuantのデータは、現時点でこの変動が起きていることを示しており、スポット価格がSTHの取得コストトレンドラインを上下している。
