誰でも今やHyperliquidのperpコントラクトを2,000万ドルで作成可能に：DeFiはこれからブレイクするのか？

HyperliquidのHIP-3は、2,000万ドルをステークする意思のある誰にでもパーペチュアル先物の上場を開放します。問題は、これがDeFiを民主化するかどうかではなく、セーフガードが次に起こることに対応できるかどうかです。

Hyperliquidは2025年10月にメインネットでHIP-3をローンチし、どのビルダーでも委員会の承認なしにパーペチュアル先物市場を展開できるモデルを導入しました。

デプロイヤーは、現在の価格で約2,000万ドル相当の500,000 HYPEトークンを担保としてステークする必要があります。これは悪意ある行為に対する担保です。

バリデーターは、ビルダーが価格を操作したり、市場を無謀に運営したり、ネットワークの健全性を脅かした場合、ステークの一部または全額をスラッシュ（没収）することができます。7日間のアンステーキング期間中であっても、担保はスラッシュのリスクにさらされています。

プロトコルは、スラッシュされたHYPEをユーザーに分配するのではなくバーンすることで、虚偽の告発へのインセンティブを排除しています。

オラクル問題

ビルダーは自分の市場の価格オラクルとアップデートロジックを完全にコントロールでき、事実上あらゆる資産の上場が可能です。

それでも、オラクル操作リスクが生じます。これは2022年にMango Marketsで1億1,200万ドルのエクスプロイトを可能にした脆弱性であり、攻撃者が薄い価格フィードを操作してプラットフォームから資金を引き出しました。

Hyperliquidは、ビルダーに操作を抑止するのに十分な資本のステークを要求することでこれに対応しています。プロトコルはまた、堅牢な価格インデックスとバリデーターの監督による健全性チェックも実装しています。

市場のフィードが失敗したり、コントラクトが満期を迎えた場合、ビルダーはポジションを公正価値で決済し取引を凍結するための停止機能を呼び出すことができます。

このシステムは、ビルダーが自らのステークに依存するため、信頼できるオラクルソースを選択すると仮定しています。バリデーターは市場を継続的に監視し、操作しやすいフィードを使用したり異常な運用を許可したデプロイヤーをスラッシュできます。

アイソレーションと保険

各ビルダーが展開する市場は、独立したオーダーブック、マージン、リスクパラメータを持つ分離型パーペチュアル取引所として運用されます。他の資産とのクロスマージンは禁止されており、1つの市場のボラティリティが他市場に波及するのを防ぎます。

HIP-3は2種類のオープンインタレスト上限を強制します。1つ目はポジションの総ドル価値を制限する名目上限、2つ目は絶対的なポジションサイズを制限するサイズ上限です。

これらの上限は資産ごと、またビルダーが上場する全資産にグローバルに適用されます。ビルダーはプロトコルで定義された範囲内で上限を調整できますが、バリデーターはボラティリティが高い、または新しい資産には保守的なデフォルトを期待します。

デプロイヤーはまた、レバレッジ上限や初期マージン要件も設定します。このフレームワークにより、新しい市場が一夜にしてシステム的に重要になることを防ぎます。

新しい市場は31時間ごとに実施されるダッチオークションを通じてローンチされます。ビルダーはHYPEを入札して展開スロットを獲得します。参入障壁を下げるため、ビルダーが展開する最初の3市場はオークション免除となります。

オークションで勝利し500,000 HYPEをステークする以外に、委員会の承認は不要です。デプロイヤーがステークで裏付ければ、どんな資産でも上場可能です。プロトコルの上場ルールは最小限です。

例えば、担保用のクォート資産として使われるトークンが安全でないと判断された場合、バリデーターはそのステータスを取り消す投票ができ、それを使う市場は自動的に無効化されます。

高額なボンド要件は、十分な資本と専門知識を持つ真剣なプロジェクトを暗黙的に選別します。Hyperliquidのドキュメントは、目標が「高品質な市場を確保し、ユーザーを一時的な上場から守る」ことだと述べています。

アプローチの比較

dYdX v4はパーミッションレス市場への移行を進めていますが、新規上場には依然としてガバナンス投票が必要です。プラットフォームはリスク資産向けの分離マージンや厳格なオラクル要件の実装を計画しています。資産は堅牢な価格フィードを確保するため、少なくとも6つの主要取引所で取引されている必要があります。

Chaos Labsは、新市場向けに別個の保険基金とより厳しい取引バンドを持つ「試用資産」フェーズを提案しました。

GMX v2は、取引ペアごとの分離型流動性プールとChainlinkオラクルによる価格決定で同様の懸念に対応しています。プラットフォームはChaos LabsのEdge Risk Oracleシステムを統合し、リアルタイムの状況に基づいてオープンインタレスト上限や価格インパクト係数を動的に調整します。

さらに、各GMX市場はリングフェンスされており、1つのプールの問題が他に波及しません。

Solana上のDrift Protocolは、Switchboardのパーミッションレスオラクルを活用して新資産を迅速に上場しますが、10%のサーキットブレーカーバンドを強制しています。

マーク価格がオラクルの5分間加重平均から10%以上乖離した場合、市場はそのバンド外での新規注文を防ぎます。Driftはまた、単一取引の価格インパクトを最大2%に制限しています。

テストネットでのHIP-3評価フェーズ中、重大な問題は報告されませんでした。同時期にHyperliquidで発生した2,100万ドルの盗難は、市場運営とは無関係のプライベートキー流出によるもので、ユーザーの運用ミスが原因でした。

プロトコルの真の試練は、サードパーティのビルダーがエキゾチックな指数や現実資産向けの新市場を展開したときに訪れるでしょう。

Mango Marketsは、取引量の少ないトークンを単一ソースのオラクルで担保に使うことを許可したため崩壊しました。GMX v1は、攻撃者がAVAX価格をオフプラットフォームで操作し、ゼロスリッページ取引を悪用したことで565,000ドルを失いました。

HIP-3の設計は、ステーキングによる経済的抑止力と、上限や分離による技術的制約を組み合わせています。バリデーターは最終的なセーフガードとして機能し、ネットワークの正当性や健全性を脅かす違反に対して最大100%のステークをスラッシュできます。

このアーキテクチャは、Hyperliquidを単一の取引所ではなく金融インフラへと実質的に変貌させます。各新市場はネットワークによって保護された独自のミニ取引所として機能します。

QuickNodeの分析は、HIP-3が「ゲートキーパーをコードに置き換えつつ、オンチェーンルールとインセンティブで品質とユーザーの安全を維持している」と指摘しています。

しかし、誰が安全を守るのか？

答えは多層的です。ビルダーは自らの資本がかかっているため市場の安全を守ります。バリデーターは監視とスラッシュ権限で市場の安全を維持します。プロトコルは自動上限、分離、健全性チェックで市場の安全を保ちます。

このモデルは、2,000万ドルのボンドが委員会によるゲートキーピングよりも操作を効果的に抑止するという合理的な行動者を前提としています。また、必要なときにバリデーターが行動することを想定していますが、Hyperledgerのチームが述べたように、メインネットではスラッシュが「決して」必要ないほどシステム自体が堅牢であるとしています。

MangoやGMXからの教訓がこれらのセーフガードに直接反映されています。ステーク、分離、監督の組み合わせがすべてのエッジケースに対応できるかは、ライブ市場で証明される必要があります。

現時点で、Hyperliquidはシンプルな提案を提供します：誰かが2,000万ドルをリスクにさらすほど信じるなら、どんな資産でもパーペチュアル市場になれるということです。

プロトコルは、その価格が真剣なビルダーと無謀なビルダーを分け、経済的インセンティブで漏れた部分も多層防御で補えると賭けています。