EIGENの大規模アンロックが迫る：毎月時価総額の10%が希薄化、スマートマネーは事前に撤退

原文作者：Cryptor，链上分析师

原文编译：深潮 TechFlow

10月10日、暗号資産市場全体は関税のニュースで急落し、$EIGENはその日だけで53%下落し、$1.82から$0.86まで下落しました。一見すると、これはまたしても市場のフラッシュクラッシュの犠牲者のように見えますが、実際はそれだけではありません。

過去30日間で、$EIGENで最も利益を上げたトレーダーの68%がすでに市場から撤退しています。彼らは10月10日の関税による暴落でパニック売りしたのではなく、24ヶ月にわたる供給ショックを事前に回避するためにポジションを整理していました——このショックの最初のアンロックは10月1日に発生しました。

私は特にオンチェーンデータを確認しました。なぜなら、私のタイムラインには楽観的すぎるヘッドラインが溢れており、それらのストーリーは価格の動きと一致していなかったからです。

実際、EigenCloudの成長は非常に強力です：Googleとの提携、ロックされた総価値（TVL）は8月の12 billionsドルから17.5 billionsドルに増加し、Coinbase AgentKitの統合も開始され、同時にEigenDA V2やマルチチェーン拡張も積極的に開発されています。

しかし問題は、11月1日から今後2年間、毎月約47 millionsドル相当の$EIGENトークンが市場にアンロックされることです。言い換えれば、30日ごとに現在の時価総額の13%が流通に入ることになります。

最も利益を上げたトレーダーたちはこの点を早くから見抜き、早期に市場から撤退していました。過去30日のデータを振り返ると、賢い資金はフラッシュクラッシュ後に一部の安値を拾いましたが、主に1人のクジラ投資家によるものであり、@nansen_aiのデータによると、このクジラは現在沈黙を保っています。同時に、先週は約12.2 millionsドルの資金が取引所に流入しました。

10月10日の市場暴落は、ノイズや混乱に過ぎません。本当のシグナルはタイミングにあります：誰が10月1日以前に撤退し、誰がフラッシュクラッシュ中に買い、そして今誰が沈黙を保っているのか。

撤退パターン：2025年9月から10月

まず注目すべきは、過去30日間で$EIGENで最も利益を上げた上位25名のうち、68%が完全にポジションを清算していることです。彼らは部分的な利益確定ではなく、完全に撤退しています。

最も成績の良かったトレーダー「crashman.eth」は272%の投資収益率（ROI）を達成し、現在はトークンを一切保有していません。2位は97%のリターンを得て撤退し、3位も91%のリターンで市場を離れました。このパターンはランキング上で繰り返されています。

上位25名のうち、$EIGENをまだ保有しているのは8名のみで、彼らの平均「保有比率」はわずか30%です。これらの保有者でさえ、ピーク時のポジションから70%削減しています。

このデータは投資収益率よりも意味があります。高いリターンにもかかわらず保有比率が低いことは、初期の自信が徐々に慎重さに変わっていることを示しています。これらの撤退は9月中旬から始まっており、10月10日のフラッシュクラッシュより数週間早く、その時点では価格はまだ$2を超えていました。

これらのトレーダーは明らかにアンロック計画を見て、事前に撤退していました。

トークンの流れ

タイムラインは10月1日の最初のアンロックイベントと一致しており、その時$EIGENは数ヶ月の制限の後に取引可能となりました。最初の3,682万枚の$EIGENがアンロックされる2日前に、価格はすでに26%下落していました。

トップトレーダーたちはこのイベントの前に行動を起こし、トークンを取引所に売却しました。一見すると市場がポジションを積み増しているように見えますが、実際にはシステマティックな分配です。少なくともオンチェーンデータから見る限り、私はこれが合理的な解釈だと考えます。

過去7日間の資金フローを見ると、さらに約12.32 millionsドル相当の$EIGENが取引所に流入しており、そのうち344万ドルはこれらトップの利益トレーダーからのものです。

矛盾点：賢いクジラが底値で買い増し

賢い資金の保有量は先月68%増加し、140万枚から236万枚になりました。しかし、転換点は、その増加分の半分以上が1つのウォレットから来ていることです。このウォレットは現在123万枚の$EIGENを保有しています。

このクジラは9月に継続的に買い増し、10月1日のアンロック時の安値付近で売却し、その後より高い価格で再び買い戻し、10月10日のフラッシュクラッシュ後にさらに買い増しました。

このような分割買いのパターンはやや奇妙ですが、より重要なのは、これは広範な賢い資金のコンセンサスではないということです。残りの賢い資金の総保有量は数十のウォレットに分散しており、合計約120万枚の$EIGENです。これは私にとって説得力がありません。賢い資金が保有する総供給量はわずか0.13%です。

さらに、過去24時間で賢い資金（Smart Money）には一切の動きがなく、他の顕著な資金流入もありません。あのクジラでさえ沈黙を保っています。

同時に、より多くのトップ利益アカウント（Top PnL wallets）が利益確定し、トークンを取引所に移しているため、$EIGENの価格は下落し続けています。上記スクリーンショットの右側の列からこの傾向が見て取れます。

この沈黙については、2つの解釈が可能です：

· 強気の見方：自信。保有を選び、ボラティリティを乗り越え、ファンダメンタルズが追いつくのを待つ。

· 弱気の見方：不確実性。価格がさらに下がっても、追加で買い増す自信がない。

11月1日、結果が明らかになります。

毎月47 millionsドルの難題

なぜなら、11月1日には次のチャレンジがやってくるからです：さらなるアンロックです。

アンロック計画は公開情報であり、秘密ではありません。しかし、その実際の意味に本当に注目している人は少なく、またそれを意味のある文脈で理解している人もほとんどいません。

2024年10月1日のアンロックで送金制限が解除され、1年間のロックアップクリフ期間（cliff）が始まりました。

2025年10月1日、最初の3,682万枚の$EIGENがアンロックされます。そして2025年11月1日からは、毎月3,682万枚がアンロックされ、約23ヶ月間続き、2027年9月まで続きます。

現在の価格で計算すると、30日ごとに47 millionsドル相当のトークンが流通市場に入ります。現在の時価総額（執筆時点で4.9 hundreds millionsドル）で計算すると、これらの毎月のアンロックは約10%の希薄化に相当します。これは大きなプレッシャーです。

現在、流通しているトークンはわずか23%で、完全希薄化評価（FDV）と時価総額の比率は4.5倍です。つまり、77%のトークンがまだロックされています。

上位10の保有アドレスがトークン供給の50%をコントロールしています。その大部分はプロトコルウォレット、取引所リザーブ、VC割り当てに保管されており、これらも同じアンロックスケジュールの制約を受けています。

つまり、今後2年間は一時的なものではなく、継続的な売り圧力に直面することになります。

9月に撤退した人たちは、価格の動きによるものではなく、既知の日付の供給ショックに事前に対応したのです。

プロトコルとトークン：なぜ両立しうるのか

皮肉なことに、プロトコルとしてのEigenCloudは実際に好調です。

ロックされた総価値（TVL）は175億ドル（8月時点で約120億ドル）。Google Cloudと提携しAI決済検証を実施。Coinbase AgentKitの統合で検証可能なブロックチェーンエージェントをサポート。スラッシングメカニズムは4月に導入済み。EigenDA V2は7月にリリース。マルチチェーン拡張も積極的に進行中です。

開発は本物で、採用率も伸びており、インフラのロジックも実現しつつあります。

しかし、強力なファンダメンタルズが悪いトークノミクスを打ち消すことはできません。これは2つの独立した問題です。トークンがあるプロジェクトに属していても、両者が同時に成長するとは限りません。

$EIGENの成長ストーリーは、重く長期にわたるアンロックサイクルと正面衝突しており、このプロセスはまだ本格的に始まっていません。だからこそ私は常にプロダクト分析とトークン分析を分けて考えます。両者が同期することはほとんどなく、特にベスティング期間（vesting period）中はなおさらです。

トークンの成功には、プロトコルが毎月47 millionsドルの新規供給を十分に吸収できるだけの実需を生み出す必要があります。

EigenCloudのように本物の魅力と規模を持つプロジェクトでさえ、これは非常に高いハードルです。

11月1日：本当のストレステスト

この戦いでどちらが勝つのか——プロトコルの成長か、供給の圧力か——私には分かりません。

しかし、私が知っているのは、データがいくつかの事実を示しているということです。再び、私のタイムラインには（唯一の）強気な$EIGENのニュースが溢れています。この状況、どこかで見覚えがありませんか？私をフォローしている人なら、どのケースを指しているか分かるはずです。

$EIGENについては、利益を上げたトレーダーは最初のアンロックの数週間前に撤退し、最も成功した人たちは価格がまだ$2を超えている時に市場を離れました。賢い資金のクジラは暴落時に大量に買い増しましたが、その後完全に沈黙しました。取引所への資金流入量は次のアンロックウィンドウが到来する前に増加し続けています。

10月10日の関税による市場崩壊が皆の注目を集めましたが、本当のストーリーは24ヶ月のアンロック計画を巡るウォレットの動きであり、この計画は11月1日に本格化します。

パターン認識から得られる教訓：

トップパフォーマーの「保有比率（Still Holding %）」が30%を下回り、取引所への流入量が時価総額に対して急増し、主要な周期的アンロックが迫っているとき、それは通常あなたのエントリーシグナルではありません。

11月1日はこの供給サイクルの次の月次テストです。クジラの自信が報われるのか、早期売却者の判断が正しかったのか、私たちは目撃することになるでしょう。

これらの指標に注目してください：

· 賢い資金のポジション変化、およびさらに多くのウォレットが保有を増やしているかどうか。

· 他のグループ（上位100名の保有者、トップ利益アカウント、クジラやファンド）が買い増しているかどうか。

· 取引所の流入速度（毎週12 millionsドルの流入速度が加速するか？）

· アクティブウォレット数（新規参加者が増えているのか、それとも既存保有者のローテーションだけか？）

このフレームワークは、アンロック計画があるすべてのトークンに適用できます。ここでの方法論は、単一のトレードよりも重要です。

オンチェーンデータは、あなたに機関やファンドと同じ情報を提供します。違いは、市場が気づく前にどこを見ればいいか知っているかどうかです。

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