TetherがByteDanceよりも高価に：暗号世界の「印刷機」の代金を支払っているのは誰か？

近年、ステーブルコインは世界の暗号金融システムの中核インフラとなっており、その最大発行者であるTether（テザー）は、ある噂をきっかけに広範な議論を呼んでいます。— 同社が約5000億ドルの資金調達評価額を模索しているとされ、その規模はOpenAIやByteDanceを上回り、世界で最も価値のある未上場企業の一角に躍り出ることになります。この評価額は資本市場と暗号業界の間で論争を呼んでいます。Tetherは高利回り資産による超過利益で驚異的な収益力を示していますが、そのビジネスモデルはマクロ金利環境、規制動向、資産の透明性、市場構造に強く依存しています。この記事では、収益、資産構造、市場シェア、規制リスク、横断的なバリュエーションの5つの観点から、この評価額の現実的な根拠と潜在的な懸念を分析します。

収益と利益

Tether（テザー）はUSDTステーブルコインの発行者として、近年は利息収入によって驚異的な利益を上げています。世界的な金利上昇に伴い、Tetherはユーザーから預かったドル準備金を大量に米国債などの低リスク資産に投資し、高額な利息収入を得ています。報道によれば、Tetherは2024年に約134億ドルの利益を実現しており、その主な収益源は保有する大量の米国債の利息収入です。この利益規模は多くの暗号業界企業を大きく上回り、インターネットテクノロジー企業の中でもトップクラスです。

これに対し、OpenAIの評価額は2023〜2024年に800〜900億ドルに急騰しましたが、収益規模はまだ小さく、主にAIモデルのライセンスやサブスクリプションに依存しており、現在はまだ投資段階で収益力は限定的です（現在の評価額が3000億ドル、さらには5000億ドルに達するとされるのは、将来の成長性への期待が大きいことを反映しています）。ByteDanceの評価額は2500〜3000億ドルの範囲で、2023年のデータによれば同社の利益は約400億ドル規模であり、事業はショート動画、広告、ECなど複数分野にまたがり、巨額の収益と利益によって数千億ドルの評価額を支えています。一方、CircleはUSDCステーブルコインの発行者であり、2024年のIPO時の評価額は約90〜100億ドル、2024年の収益は約16.8億ドル、純利益はわずか1.56億ドルで、Tetherとは比較になりません。

収益力の観点から見ると、Tetherの現在の利益はOpenAIやCircleを大きく上回り、一部の伝統的テクノロジー大手に匹敵するかそれ以上ですが、そのビジネスモデルは外部環境、すなわち金利水準とステーブルコイン需要に強く依存しています。Tetherはユーザーに利息を支払っておらず、他に主要な収益源もほとんどありません。これは、現在の高額な利息収入が周期的であることを意味します。世界の金利が低水準に戻れば、Tetherの利息収入は大幅に減少し、収益力は現在の水準を維持できなくなる可能性があります。また、ステーブルコイン市場の成長余地や取引量もTetherの収益に影響します。これに対し、OpenAIやByteDanceの評価額は、技術革新やユーザー規模による長期的な成長期待に基づいていますが、Tetherの高評価額は、投資家が現在の利益水準が持続可能である、あるいはさらに成長すると信じていることを前提としています。したがって、収益と利益だけを見れば、Tetherに5000億ドルの評価額を与えるのはやや先走りであり、利益の持続可能性を考慮する必要があります。

資産構造

Tetherの評価額が妥当かどうかを測るには、その資産・負債構造とリスク状況を精査する必要があります。Tetherが定期的に開示している準備報告によれば、準備資産は高流動性・低リスク資産が中心です。2023年末時点で、Tetherは準備金の約90%が現金および現金同等物で構成されていると主張しており、その中には短期米国債、オーバーナイトおよび定期レポ、マネーマーケットファンドなどが含まれます。Tetherはすでに商業手形などのリスク資産を完全に排除し、高格付け証券を大量に保有しています。具体的には、Tetherは1000億ドル超の米国債を保有し、さらに約82,000枚のbitcoin（約55億ドル相当）および48トンの金準備を保有し、資産の多様性を高めています。同時に、Tetherは一部の対外貸付やその他の投資も行っていますが、2023年末時点で約54億ドルの超過準備がこれらの貸付リスクを十分にカバーしています。つまり、このリスク資産分を差し引いても、Tetherの資産は負債を完全にカバーし、十分なバッファーを持っています。

高い準備金の透明性も市場の信頼を高めています。Tetherは現在、四半期ごとに独立会計士（BDOなど）による監査レベルの保証報告書を発行し、資産構成と準備残高を公表しています。この透明性は過去には欠けていました。Tetherはかつて情報開示が不十分で批判され、2021年には誤解を招く声明で規制当局から罰金を科されました。しかし近年の報告では、Tetherの準備金の質が大幅に向上し、実際の需要にも耐えうることが示されています。通常時、Tetherはユーザーの大規模な償還要求に応じる能力があり、保有する大量の米国債やレポは迅速に現金化できます。統計によれば、Tetherは2022年の暗号市場下落時に最大210億ドルの償還要求を処理し、支払いを維持しました。

もちろん、Tetherにも資産構造上のリスクが全くないわけではありません。まず、Tetherが保有するbitcoinや金などは会社に一定の収益をもたらしていますが（これらの資産価格の上昇はTetherに多額の未実現利益をもたらしました）、これらはリスク資産であり、極端な状況では価値変動がTetherの純資産に影響を与える可能性があります。次に、Tetherの透明性は向上したものの、全面的な公開監査はまだ行われておらず、外部の信頼は主に保証報告書と会社の評判に基づいています。これは公開上場企業が厳格な規制監査を受けるのとは異なります。さらに、Tetherの資産は米国債に高度に集中しており、一方では米国政府の信用の恩恵を受けますが、他方では伝統的な金融市場の動向や米国債務状況と連動します。米国債市場が大きく変動したり流動性が逼迫した場合、Tetherの資産も圧力を受けます。注目すべきは、米国財務省の関係者が最近、政府が資金調達のために大量の債券を発行する必要があるため、大手ステーブルコイン発行者が米国債の重要な買い手になっていると述べたことです。ある意味で、Tetherは伝統的な金融システムに組み込まれており、これは実力の証であると同時に、その運命が一部それに結びついていることも意味します。

総じて、Tetherの資産・負債状況は現在比較的健全で、十分なセーフティネットがあります。これは高評価額の一定の根拠となります。— 巨額の時価総額には実際の資産が裏付けとなる必要があるためです。しかし、資産配分戦略と透明性は今後も維持・向上させる必要があり、市場が高評価額に自信を持ち続けるには不可欠です。

競争地位と市場シェア

Tetherはステーブルコイン市場で圧倒的なリーダーの地位を占めています。USDTは現在、ステーブルコイン市場で最大のシェアを持っています。2025年第3四半期時点で、USDTの時価総額は全てのドル建てステーブルコインの約59%を占め、依然として首位を堅持しています。最新データによれば、USDTの流通規模は約1720億ドルに達し、2位のUSDC（Circle発行）の時価総額は約740億ドルで、USDTの半分にも満たしません。USDTは膨大なユーザーベースを持ち、世界のユーザー数は約5億人に近いとされています。暗号取引所、国際送金、OTC取引などの分野で、USDTは長年「デジタルドル」としての役割を果たし、暗号市場の流動性の基盤となっています。

しかし、Tetherのリーダー的地位も競合他社からの挑戦と侵食を受けています。USDCは最大の競合相手として、常にコンプライアンスと透明性の優位性を強調しています。2023年に銀行業界の混乱（準備金の一部が銀行預金で損失を被った事件）を経験した後、USDCは一時的に時価総額が下落しましたが、2024〜2025年には回復しています。Circleによれば、米国でステーブルコイン規制枠組み（「Genius Act」など）が明確化されて以降、機関投資家によるUSDC需要が大幅に増加し、2025年第2四半期にはUSDC流通が前年比90%増加、第3四半期には123億ドル超の新規資金が流入し、市場シェアは約25%に回復しました。これは、規制環境が明確になり、伝統金融の参入が増える中で、コンプライアンス重視のステーブルコインが後発優位を持つことを示しています。

さらに、新興ステーブルコインプロジェクトが次々と登場し、市場シェアをさらに分割しています。FDUSD（First Digital USD）は香港に本拠を置くステーブルコインで、規制コンプライアンスと透明性を強調し、アジア市場、特に香港の友好的な政策の恩恵を受けて台頭しています。USDeは興味深い新規参入者で、Ethena Labsが発行する合成ドルステーブルコインです。これは法定通貨預金によって直接裏付けられているのではなく、暗号資産とデリバティブのヘッジメカニズムによって1:1のペッグを維持しています。注目すべきは、USDeが短期間で規模を急拡大させ、第3四半期だけで約90億ドルの時価総額を純増させ、ステーブルコイン市場で第3位となり、約5%の市場シェアを獲得したことです。さらに、2023〜2025年にはPayPalが発行するPYUSD（決済大手の参入、暗号決済の接続を意図）や、MakerDAOが発行する新ステーブルコイン（おそらく分散型ステーブルコインDAIのアップグレード版）など、特殊用途や特定機関が発行するステーブルコインも登場し、それぞれ短期間で10億ドル以上の流通規模を獲得しています。

市場構造の変化は、Tetherが大きいとはいえ安泰ではないことを意味します。USDTはステーブルコイン競争の面でいくつかの懸念点があります：

製品の代替性とイノベーションの面では、信頼性や利便性でUSDTを明確に上回るステーブルコイン（例えば完全なコンプライアンスかつグローバルに利用可能、あるいは技術的により分散化・検閲耐性が高いもの）が登場すれば、USDTのリーダー的地位が揺らぐ可能性があります。USDCの強力な復活やUSDeの急成長は、市場に埋められるべき隙間が存在することを示しています。

政策の影響については、主要国・地域が自国のコンプライアンス重視のステーブルコイン（例えば米国が機関投資家に規制下のUSDCや銀行発行のステーブルコインの利用を促進する場合）を優先するなら、Tetherのコンプライアンス市場でのスペースは縮小します。例えば、BUSD（Binance USD）はかつて時価総額第3位のステーブルコインでしたが、発行元Paxosがニューヨーク規制当局により新規発行停止を命じられ、2023年に急速に縮小・退場しました。これは政策リスクが市場構造に与える典型的な影響です。

また、USDTは同じ分野での多様なシナリオ競争にも直面しています。ステーブルコインは取引所で流通するだけでなく、国際貿易やDeFiレンディングなどの分野でも、それぞれ異なるステーブルコインが優位性を持つ場合があります。Tetherが新たなシナリオをタイムリーに開拓できなければ、現地ニーズに精通したり技術力の高い他のステーブルコインプロジェクトにシェアを奪われるでしょう。

それでも、Tetherには堀（参入障壁）があります。まず、USDTはネットワーク効果が最も強く、取引ペアが最も多く、流動性が最も高いため、新しいコインがUSDTの役割を完全に代替するのは困難です。次に、Tetherは長年にわたり世界（特にアジア太平洋の新興市場や暗号取引分野）でブランド認知と利用習慣を築いており、これは簡単には消えません。また、Tetherも積極的に多チェーン発行や各国の決済チャネルとの連携など、市場地位の強化に取り組んでいます。総じて、競争面では、Tetherの5000億ドル評価額は、同社が今後もステーブルコインエコシステムを主導し、競合の攻撃を防ぐことができるという市場の期待を内包しています。将来、市場シェアが大きく希薄化したり成長が停滞すれば、この評価論理も揺らぐでしょう。

規制とコンプライアンスリスク

Tetherの評価額に影響を与える重要な要素の一つが規制環境です。過去、Tetherは透明性やコンプライアンスの問題で何度も疑問視され、罰則も受けています。2021年、Tetherは準備資産の構成について誤解を招く声明を出したとして、ニューヨーク州司法長官事務所および商品先物取引委員会（CFTC）と和解し、数千万ドルの罰金を科されました。規制調査では、Tetherが初期には100%準備金カバーを実現していなかったことが判明し、支払い能力への懸念を引き起こしました。その後、Tetherは情報開示を改善しましたが、外部の疑念を完全に払拭するには至っていません。一部の批評家は、全面的な監査だけがTetherの準備金の信頼性を証明できると主張していますが、Tetherは会社構造の複雑さや機密情報の開示不可などを理由に、徹底的な監査はまだ実施していません。

世界の金融センターである米国のステーブルコイン規制動向は、Tetherの事業見通しに直接影響します。過去数年、米国の規制当局はTetherに対して間接的な圧力（銀行チャネルの遮断、提携先の調査など）をかけてきましたが、Tetherの本体は米国外にあるため直接的な規制は困難でした。しかし、ステーブルコインの利用規模が拡大する中、米国はステーブルコイン発行の直接的な法規制を試みています。2023〜2024年、米国議会は「ステーブルコイン規制法案」を何度も審議し、米国ユーザー向けの決済ステーブルコイン発行機関には登録や銀行ライセンスなどの資格を義務付けました。2025年中頃、米国は「Genius Act」法案を可決し、ステーブルコインを決済手段としての法的地位と規制要件を明確化しました。この好材料を受けて、Circleなどのコンプライアンス重視のステーブルコイン企業は機関投資家からの資金注目を集めています。Tetherにとって、これはチャンスでもありプレッシャーでもあります。チャンスは規制が明確になれば、コンプライアンス事業者として堂々とビジネスを展開できること、プレッシャーは新規則に適合しなければ米国市場に参入できないことです。Tetherは黙ってはいません。2025年9月、Tetherは米国規制下の新たなドルステーブルコイン「USA₮」の発行計画を発表し、米国ホワイトハウスの元暗号資産責任者を子会社責任者に迎えました。これは、Tetherが米国法規に準拠する新たな法人を分離し、規制要件に対応する意向を示しています。この計画が順調に進めば、Tetherはコア事業を維持しつつ米国市場のコンプライアンス需要も満たせるかもしれません。しかし、規制当局の目から見れば、Tetherの過去のコンプライアンス記録や海外拠点は依然として懸念材料であり、新たなライセンスを取得しても米国当局や主流金融機関から完全な信頼を得られるかは未知数です。

米国以外でも、EUはMiCA規則（暗号資産市場規制枠組み）を可決し、ステーブルコイン発行に資本要件、流動性、報告義務などを課しています。MiCAは2024〜2025年に段階的に施行され、未登録のステーブルコインはEUで合法的に流通できなくなります。Tetherが欧州市場への影響を避けたい場合、EUに子会社を設立し規制を受ける必要があり、これがコンプライアンスコストや透明性要件を増加させます。アジアでは、香港やシンガポールなども独自のステーブルコイン規制ガイドラインを策定中です。例えば香港金融管理局は、ステーブルコイン発行者に香港でのライセンス取得と準備金管理基準の達成を求める予定であり、中国本土を含む一部の国・地域では、国内居住者による海外ステーブルコインの利用を厳しく制限しています。これがTetherの一部市場での成長余地を制限しています。

Tetherは世界中で広く利用されているため、各国の法執行機関からの注目も高まっています。例えば、米国司法省はTetherが銀行詐欺やマネーロンダリングに関与していないか調査したと伝えられています。今後、重大な司法指摘や訴訟が発生すれば、USDTへの市場信頼は直接揺らぐでしょう。また、ステーブルコインは地政学的な駆け引きにも巻き込まれています。米国は金融制裁の有効性維持のため、「違法資金の凍結に協力しない」ステーブルコイン発行者を取り締まる可能性があります。これに対し、Circleなどは制裁対象アドレス上の資産凍結に協力しますが、Tetherは過去にこのような協力には慎重でした（違法アドレスの凍結事例もあります）。この違いは政策的な好みにつながり、規制当局はコントロール可能なステーブルコインを支持し、Tetherのようなオフショア主体には警戒感を持つでしょう。

ステーブルコインは暗号市場のシステム的な重要ノードとなっており、リーダー企業に問題が生じれば市場全体に連鎖反応を引き起こす可能性があります。そのため、規制当局はTetherがシステムリスクをもたらすかどうかを特に注視しています。多くの金融当局者は、ステーブルコインには厳格な規制が必要であり、取り付け騒ぎやショックを防ぐべきだと繰り返し強調しています。このような雰囲気の中で、Tetherが5000億ドル規模の評価額を得るには、投資家に「規制の打撃や信用危機で簡単に崩壊しない」と信じさせる必要があります。一方で、Tetherは近年、犯罪関連のUSDT資金の凍結や各国法執行機関との協力など、コンプライアンスイメージの向上に努めています。しかし、親会社iFinexが関与したBitfinex取引所のハッキング事件や銀行システムとの過去のやりとりなども、しばしば話題に上ります。これらの要素は評価議論でディスカウント要因となり得ます。

総じて、規制とコンプライアンスリスクはTetherの頭上にある最大の不確定要素です。他の高評価企業と比較すると、Tetherが置かれているのは規制の未知数がより多い業界です。OpenAIが直面するのは主に競争や倫理リスク、ByteDanceは地政学的な審査リスクですが、Tetherは金融規制が存続そのものに直接影響する可能性と向き合わなければなりません。5000億ドル評価額を評価する際には、この点で適切なディスカウントを行う必要があります。さもなければ、現在の利益倍率だけで評価し、規制のブラックスワンイベントの可能性を無視するのはリスクを軽視することになります。

横断的なバリュエーション比較

Tetherの潜在的な評価額をいくつかの代表的企業と横断的に比較することで、この5000億ドルが妥当かどうかを分析できます：

OpenAIはAI分野のユニコーン企業として、2025年3月にソフトバンクなどが主導するラウンドで3000億ドルの評価額で資金調達を完了しました。その後、Reutersなどの報道によれば、従業員のセカンダリー株式売却を巡る交渉が進行中で、この取引が評価額を約5000億ドルに押し上げる可能性があります。OpenAIの評価額は将来の破壊的技術への期待に基づいています。2024年の収益は数十億ドル規模にとどまる見込みですが、資本市場は極めて高い倍率を与えています。これは同社が汎用AI分野でリーダー的地位と潜在的なネットワーク効果を持つと見なされているためです。これに対し、Tetherの技術的な参入障壁やイノベーションの想像空間は限定的で、主なビジネスモデルは伝統的（利鞘の獲得）です。収益・利益倍率だけで見れば、OpenAIの現在の評価額はTetherを大きく上回ります（OpenAIはほぼ利益ゼロで数百億ドルの評価額）が、それは将来成長への賭けです。Tetherの5000億ドル評価額は、既存事業が非常に成熟・安定していると市場が見なしていることを意味し、この期待の性質はOpenAIの高成長ロジックとは異なります。

ByteDanceは世界最大級の収益規模を持つユニコーン企業の一つで、2023〜2024年の評価額は約2500〜3000億ドル（最新の従業員内部取引評価額は約3300億ドル）です。その評価額を支えているのは、膨大なユーザーエコシステム（TikTok、抖音など）と顕著な収益力です。報道によれば、2023年の純利益は約400億ドル、2024年の収益は1500億ドルを超える見込みです。それでも、米国での禁止令など政治リスクに直面しているため、ByteDanceの評価倍率は高くなく、3300億ドルは年利益の約8倍、同種上場企業であるMetaの時価総額の5分の1未満です。これと比較すると、Tetherが5000億ドルの価値を持つ場合、2024年の約13億ドルの利益で計算するとPERは37倍以上となり、多くの成長型テクノロジー企業に匹敵またはそれ以上です。Tetherの事業成長率はインターネット企業ほど高くない（ステーブルコイン需要の年成長率はSNSユーザー増加より低い）ことを考えると、これほど高い倍率は伝統的な意味では根拠に乏しいといえます。さらに重要なのは、ByteDanceの事例が示すように、企業業績が優れていても、規制や政治リスクによって投資家が低いリスクプレミアムを与えることです。同様に、Tetherの規制不確実性も評価期待を引き下げるべきであり、一部の楽観的な予測のように「リスクゼロ」や「政策恩恵を享受」する状況を反映すべきではありません。

Circle（USDC）はTetherの最も直接的な比較対象であり、2024年に上場を目指し、市場が与えた評価額は約90〜100億ドルで、Tetherよりはるかに低いです。これはCircleの事業規模がはるかに小さいためです。2024年の総収益は16.8億ドル、純利益は数千万ドル規模、USDCの時価総額もUSDTの半分に満たしません。もちろん、Circleは高度なコンプライアンス重視の成長モデルを採用しており、長期的な成長ポテンシャルや収益モデルはTetherと異なります。例えばCircleは利息収入以外にもブロックチェーン決済や国際決済などのサービス収入があります。現時点では、市場はTetherの利鞘による利益獲得能力をより高く評価し、Circleがコンプライアンスのために支払うコスト（銀行パートナーへの利息分配、準備金の管理費など）を軽視しています。しかし、将来コンプライアンスがステーブルコイン業界の決定的要素となれば、Circleの評価額上昇の可能性が高まるかもしれません。なぜなら、Circleはほとんど規制障害がないからです。逆にTetherは、コンプライアンス問題を克服できなければ、現在どれだけ高い評価額でも、政策の変化で縮小する可能性があります。

Tetherをより広い企業評価の座標軸で見ると、5000億ドルは現在世界最大級のプライベート企業に匹敵します。例えばElon MuskのSpaceXは2025年中頃で約4000億ドルの評価額です。さらにはAlibabaやTencentなど上場テクノロジー大手の時価総額にも近いです。これは、もし市場がTetherにこのような価格をつけるなら、同社が世界のビジネス界でこれらの最先端テクノロジーや巨大ユーザープラットフォームを持つ企業と肩を並べる地位にあると見なしていることになります。この点について、多くのアナリストは懐疑的です。— ステーブルコイン発行は本質的に金融サービスや銀行業務に近く、高い技術的参入障壁や爆発的な拡張ポテンシャルを持つインターネット/AI事業とは異なります。伝統的な金融分野で時価総額が5000億ドルを超える機関はほとんどありません。したがって、金融業界の視点で見ると、Tetherの評価額はすでに大多数の銀行や金融サービス企業を上回っています。

以上の横断的な比較から、次のような疑問が浮かびます。TetherはなぜOpenAIと肩を並べ、ByteDanceを超える存在と見なされるのでしょうか？

前述の通り、Tetherは現在利益が豊富で、市場がこの収益が持続可能であり、ステーブルコインの利用拡大とともにさらに成長すると信じているなら、テクノロジー大手並みの評価倍率を与えるのも理にかなっているかもしれません。134億ドルの年利益で計算すると、5000億ドル評価額のPERは約37倍となり、これは伝統的な銀行より高いですが、成長型テクノロジー企業では珍しくありません。Tetherが毎年着実にUSDT発行を拡大し、決済や証券トークン化など新分野に進出できれば、利益はさらに大きく成長し、高評価額を消化できるかもしれません。

ステーブルコインは長期的に暗号市場や一部の国際取引に不可欠なインフラであり、Tetherはその中で独占的な主導的地位を占めています。ある意味で、USDTはデジタル資産世界の「準備通貨」です。この地位自体が巨大な戦略的価値を持ち、Visaが伝統的な決済分野で持つ地位に似ています。投資家がUSDTを将来のデジタル金融システムの中核の一つと見なすなら、やや高めの評価額を与えるのも理解できます。また、Tetherの経営陣は今回の資金調達をAI、大宗商品取引、エネルギー、通信、メディアなど新規事業ラインの拡大に充てると示唆しています。Tetherがその資本と暗号分野での影響力を活かして異業種展開に成功すれば、想像空間は単なるステーブルコイン発行よりもはるかに大きくなります。

注意すべきは、5000億ドル評価額に対する最も強い疑問はリスク要因を無視している点です。楽観的な評価はすべてが順調に進むことを前提としていますが、実際にはTetherの潜在リスクは一般的なテクノロジー企業よりはるかに高いです。前述の通り、規制の打撃、金利の転換、競争の激化、信用イベントなど、いずれか一つでもTetherに重大な衝撃を与えます。ByteDanceの評価ディスカウント事例が示すように、市場はリスクを考慮し、評価額を引き下げます。したがって、より慎重な評価方法では、Tetherのファンダメンタルズ利益にディスカウントをかけ、潜在的なリスク損失をカバーすべきです。より堅実な倍率、例えば15〜20倍のPERでTetherを評価すれば、時価総額は約2000〜2700億ドルとなり、これがより「妥当な評価レンジ」に近いかもしれません。

結論

収益、資産、競争、規制など多面的な要素を総合すると、Tetherが5000億ドル評価額で資金調達を模索していることは大きな注目を集め、議論を呼ぶ出来事です。この評価額は、Tetherがステーブルコインのリーダーであることへの市場の肯定と、最近の巨額利益への驚きを反映していますが、合理性の観点からは慎重さが求められます：

一方で、Tetherは現在の財務実績が優れており、利益規模は多くの世界的企業を凌駕し、ステーブルコインは暗号経済で基軸通貨の役割を果たし、一定の独占性を持っています。これらの要素は高評価額の基礎となります。今後数年、暗号市場が拡大し、ステーブルコインがより広く採用されれば、Tetherの事業規模と利益もさらに拡大するかもしれません。また、TetherがAIやエネルギーなど新分野への多角化戦略に成功すれば、新たな成長エンジンを得る可能性もあります。したがって、楽観的な観点からは、5000億ドルはTetherが将来「デジタル金融大手」になる可能性のある評価額です。

しかし一方で、潜在的なリスクと不確実性はこの評価額を積極的に見せています。Tetherの利益はマクロ金利環境に極めて敏感であり、現在の利息バブルは永遠に続くものではありません。外部条件が変化すれば、Tetherの収益力は大きく損なわれる可能性があります。さらに大きな懸念は規制面の制約です。— 前述の通り、主要経済圏でのステーブルコイン規制は厳格化しており、Tetherがコンプライアンスの壁を乗り越えられるかが今後の生存と成長のカギとなります。5000億ドルの評価額は、Tetherが規制リスクを順調に乗り越えるという仮定を内包していますが、これは現実には確実とは言えません。

総じて、TetherがOpenAIやByteDanceなどを超える超高評価額を目指すのは、資本市場が暗号分野のリーダー企業の将来性を大胆に試すものです。これは市場の自信と熱意を反映すると同時に、投資家のリスク許容度の違いも示しています。この評価額が妥当かどうかを評価する際には、Tetherの現在の強力な業績と戦略的野心を認識しつつ、その業界特有のリスクも見逃さないバランスの取れた視点が必要です。5000億ドル評価額が妥当かどうかは、最終的にはTetherがその収益モデルを長期的に安定して維持でき、外部リスクをうまく乗り越えられるかにかかっています。そうなれば、高い評価額も疑念を乗り越えて自己実現に至るでしょう。そうでなければ、市場の熱狂は一瞬で消え、高評価額も維持できなくなるでしょう。