アジア取引所が「秘密裏に」DAT社を包囲している

出典：Bloomberg

原題：Asia's Biggest Stock Exchanges PushBack Against Companies Hoarding Crypto

著者：Alice French、Richard Henderson、Kiuyan Wong、Yasutaka Tamura

編集・整理：BitpushNews

訳者注：

上場企業と一緒にbitcoinを買って儲けたい？この戦略はアジアではまもなく通用しなくなるかもしれません。最近、香港からオーストラリアにかけて、取引所が上場企業の「暗号資産の蓄積者」化を静かに阻止し始めています。本記事は、アジア太平洋地域の規制当局と取引所が制度面で連携し「狙い撃ち」している実態を明らかにします。これは単なるコンプライアンスの問題にとどまらず、グローバルな暗号資産保有のビジネスロジックや地域構造を根本的に変える可能性があります。

以下本文：

アジア太平洋地域の主要な証券取引所が、実質的に暗号資産の蓄積者へと転換した特定の上場企業に対する審査を強化しています。これらの企業は従来の主業を行うのではなく、暗号資産の保有に重点を置いています。

香港取引所（HKEX）を例に挙げると、関係者によれば、ここ数ヶ月で少なくとも5社が「デジタル資産財庫」への転換を試みた際に疑義が呈されました。上場規則によれば、上場企業が流動性資産（暗号資産を含む）を過度に保有している場合、継続上場要件を満たさない可能性があります。現在、これらの企業の転換申請はいずれも承認されていません。

香港だけでなく、インドからオーストラリアに至るまで、規制当局や取引所も同様に、こうした「デジタル資産財庫会社（DAT）」に対して慎重な姿勢を示しています。

この静かに進行する規制強化は、暗号資産そのものだけでなく、それを中核資産とする上場企業モデルにも向けられており、2025年以降も続く暗号市場の強気相場に不確実性をもたらす可能性があります。

注目すべきは、今年の暗号市場の上昇——bitcoinは10月6日に126,251ドルの史上最高値を記録し、年初来で18%上昇——が、こうした蓄積型企業の資金流入による部分も大きいという点です。MicroStrategy（時価総額約700億ドル）がこのモデルを成功させて以来、世界中で多くの追随企業が現れ、その中には保有する暗号資産の純資産を上回る時価総額を持つ企業も少なくありません。これは市場がこのストーリーを強く支持していることを反映しています。

最近では、デジタル資産財庫会社（DAT）の買い入れペースが鈍化し、株価も下落しています。これは暗号市場全体の急激な売りと歩調を合わせています。

シンガポールの10X Researchの最近のレポートによると、個人投資家はDAT取引で約170億ドルの損失を被ったと推定されています。

アジア太平洋市場では、取引プラットフォーム運営者の懸念が、暗号資産蓄積者の計画を完全に阻む可能性があります。

「上場規則は、暗号資産財庫モデルの運用速度と規範性を直接決定します」と、東京に本拠を置くPresto Researchの暗号アナリストRick Maedaは述べています。彼はさらに、「規則が予測可能で緩やかであれば、資金を呼び込み投資家の信頼を高めることができるが、より厳格な環境ではデジタル資産財庫会社の実行速度が遅くなる」と付け加えました。

「キャッシュシェル」企業が標的に

香港取引所の規則によれば、上場企業の資産の大部分が現金または短期投資である場合、「キャッシュカンパニー（Cash Company）」に分類され、その株式は取引停止となる可能性があります。この仕組みは、ペーパーカンパニーが上場地位を悪用して資本取引を行うことを防ぐためのものです。

事業を暗号資産の蓄積に転換しようとする企業にとって、Latham & Watkins法律事務所のパートナー、Simon Hawkinsは、規制当局に「暗号資産の購入が中核事業の一部である」と証明できるかどうかが鍵だと指摘しています。

関係者によれば、現在の香港市場では、既存の上場企業が純粋な暗号資産蓄積主体へと転換することは事実上禁止されています。

香港取引所の広報担当者は具体的な事例にはコメントしませんでしたが、「すべての上場および上場申請企業の事業と運営が実現可能性、持続可能性、実質的内容を備えていることを確保する」ことを目的とした規制枠組みであると強調しました。

類似のケースでは、ムンバイ証券取引所は先月、Jetking Infotrainが提出した優先株式の上場申請を却下しました。同社は調達資金の一部を暗号資産に投資すると表明していました。提出書類によると、同社はこの決定に対して上訴中です。BSE（ムンバイ証券取引所）およびJetkingはコメント要請に応じていません。

オーストラリアでは、オーストラリア証券取引所（ASX Ltd.）は、上場企業が資産の50％以上を現金または現金同等物に配分することを禁止しています。ソフトウェア企業Locate Technologies Ltd.のCEO、Steve Orensteinは、この規定により暗号資産財庫モデルの採用は「ほぼ不可能」だと述べています。広報担当者によれば、ソフトウェア企業からbitcoinバイヤーへと転換した同社は、現在上場地をオーストラリアからニュージーランドへ移転中であり、ニュージーランド証券取引所（NZX Ltd.）はデジタル資産財庫会社（DAT）を受け入れる意向です。

ASXの広報担当者は、上場企業がbitcoinやethereumへの投資に転換する場合、「投資商品をETF（上場投資信託）として設計することを推奨する」と述べました。そうでなければ、「公式上場リストに適格と見なされる可能性は低い」としています。

ASXは暗号資産財庫戦略自体を禁止していませんが、上場規則との潜在的な衝突には慎重な対応が必要だと警告しています。

日本の蓄積企業をめぐる論争

日本はアジア太平洋地域で顕著な例外です。現地では上場企業が大量の現金を保有することが一般的で、上場規則もデジタル資産財庫会社（DAT）に対して比較的緩やかであり、かなりの自由度が与えられています。

Japan Exchange GroupのCEO、山路裕美（Hiromi Yamaji）は9月26日の記者会見で、「一旦上場すれば、例えばbitcoinを購入していることを適切に開示していれば、これらの行為を直ちに容認できないと判断するのはかなり難しい」と述べました。

BitcoinTreasuries.netのデータによれば、日本には14社の上場bitcoinバイヤーが存在し、アジア最多です。その中にはホテル業のMetaplanet Inc.も含まれており、同社はデジタル資産財庫モデルを早期に採用した企業で、現在約33億ドル相当のbitcoinを保有しています。2024年初頭から転換を開始し、同社株価は6月中旬に1,930円の最高値まで急騰しましたが、その後70％以上下落しています。

日本ではさらに奇抜なbitcoin購入計画も現れています。東京に本社を置き上場しているネイルサロン運営会社Convano Inc.は、8月に約4,340億円（30億ドル）を調達し、21,000枚のbitcoinを購入する計画を発表しました。当時、同社の時価総額はこの調達額のごく一部に過ぎませんでした。

日本の暗号資産蓄積者にとっても、摩擦の兆しが見え始めています。世界最大級の指数提供会社MSCIは、Metaplanetの9月の14億ドル国際株式発行に関する調査の中で、大型デジタル資産財庫会社（DAT）を自社のグローバル指数から除外することを提案しました。Metaplanetは今年2月にMSCI日本小型株指数に組み入れられ、大半の調達資金をbitcoin購入に充てると表明し、その後さらに10,687枚のトークンを追加購入しました。Metaplanetはコメント要請に応じていません。

MSCIは声明で、デジタル資産財庫会社（DAT）は投資ファンドに類似した特徴を持つ可能性があるため、指数への組み入れ資格を満たさないと述べました。MSCIは、暗号資産が総資産の50％以上を占める企業に対しては組み入れ禁止を推奨しています。

日本株アナリストのTravis LundyはSmartkarmaのレポートで、DAT企業が指数から除外されれば、指数を追跡するファンドによるパッシブ資金流入が枯渇すると指摘しています。彼は、これにより高い株価純資産倍率（PBR）を支えていた論理が完全に崩壊する可能性があると考えています。