Meteora TGEが間近に迫る：METの公正価値はいくらか？

Original Article Title: Meteora's TGE: What is fair value for MET?

Original Article Authors: Luke Leasure & Carlos
Original Article Translators: AididiaoJP, Foresight News

今週、MeteoraはMETトークンのローンチを予定しています。その公正価値はどこにあるのでしょうか？

目次

今週は好調なスタートを切り、BTCは先週金曜日の安値から7%上昇しました。月曜日の取引セッションでは、Launchpadセクターが最も好調で、AIセクターが最大の下落を記録し、過去1週間で見られた強弱が逆転しました。

週足チャートを見ると、最近のLaunchpadセクターの強さが際立ち、金に次ぐ相対的な勝者となっています。金は月曜日の終値で再び史上最高値に近づきました。全体として、歴史的な清算イベント後、ほとんどの指数は週次でマイナスを維持しています。Launchpad指数内では、BSCベースのLaunchpadプロジェクトAUCTIONだけが週足チャートでプラスのリターンを示し、46%上昇しました。

短期的には上昇傾向が見られるものの、月足チャートでは過去30日間でほぼすべての暗号資産指数が下落しています。10月10日の清算イベントにより広範な弱さが生じ、金、暗号資産マイナー、AI、株式指数のみが強いパフォーマンスを見せました。

VIX指数は大きく後退し、金曜日の朝には29まで上昇したものの、現在は18まで下落しています。S&P 500指数とNasdaq指数は月曜日の取引セッションで上昇し、終値で史上最高値に近づきました。

マーケットアップデート

ETFファンドのフローは依然として低調でマイナスです。月曜日のデータによると、BTC ETFは4,000万ドルの流出、ETH ETFは1億4,500万ドルの流出、SOL ETFには2,700万ドルの流入がありました。週次データを見ると、先週のETFからの純流出額は15億ドルに達し、10月初旬の強いスタートで蓄積された資金の一部が逆転しました。SOL ETFは唯一純流入を示しており、1,400万ドル増加しています。

DATCOsでは、BMNRが大きくリードしています。このエンティティは現在3,236,014 ETHを保有しており、他のすべてのETH DATCOsの合計を上回り、ETH総供給量の2.67%を占めています。注目すべきは、8月末以降、BMNRがETH保有量をほぼ70%増加させている一方で、他のETH DATCOsの保有量は安定していることです。この過程で、BMNRのDATCOsによるETH市場シェアは50%から65%近くまで拡大しました。

この状況はETH DATCOsの取引量にも反映されています。BMNRはETH DATCOsの取引量の60～85%を占めており、その株式は最も流動的です。この流動性の特徴が大口割当者を引き付け、ATM発行による価格への限界的な影響を減少させています。BMNRはETHトレジャリー企業分野で明確な勝者となっているようです。

SOL DATCOsでは状況はそれほど明確ではありません。FORDは依然として最大の保有者であり、その規模のほとんどはPIPE発行収益によって得られています。400億ドルのATM発行計画を承認しているにもかかわらず、ATM発行による保有量の大幅な増加は見られません。

保有量の増加は依然として緩やかで、最近HSDTが2位に浮上しています。

SOL DATCOsの取引量も同様の傾向を示しています。かつてDFDVがこの分野の取引量の大部分を占めていましたが、現在は上位銘柄間でより均等に分散されています。FORDはDATCOsが保有するSOLの約43%を保有していますが、この分野の取引量の約10%しか占めておらず、株式の回転率が比較的低いことを示しています。これらのデータは、FORDによるATM発行を通じて蓄積されたSOLが非常に少ない理由を説明している可能性があります。

BMNRがETH分野で明確な勝者となりつつある一方、SOL分野のリーダーはまだ決まっていないかもしれません。今後1か月で、取引量はますます上位企業に集中すると予想されます。

MeteoraのTGE：METの公正価値とは？

MeteoraはSolanaエコシステム最大のDEXアグリゲーター兼パーペチュアル契約取引プラットフォームであるJupiterチームによって2023年2月にローンチされました。Meteoraのローンチに伴い、プロトコルの前身であるMercurial Financeは終了しました。Mercurialおよびそのガバナンストークンの終了決定は、多くのMERがFTX/Alamedaに関与していたため、チームが新しいトークンでプラットフォームを再構築することが最善と判断したためです。

2023年当時、チームはTGEでMETトークンの20%をMercurialのステークホルダーに配布すると発表しました。下図の通り、チームは当初の約束を守り、15%をMercurialのステークホルダー、5%をMercurialリザーブに割り当てています。さらに、DEXは2024年1月31日から報酬プログラムを実施しており、METの合計15%をこのプログラムに配布しています。ローンチ時点でMET供給量の48%が流通する予定で、これはSolanaエコシステムの他の著名なトークンと比べても高い流通供給比率です。

前述の通り、総供給量の10%はダイナミックAMMプールを通じて初期流動性のシードに使用され、開始価格は0.5ドル、最大で75億ドルの評価額まで流動性が分布します。初期流動性プールは片側型で、初期購入者はUSDCとMETを交換します。プール手数料は当初高く設定されており、時間の経過とともに手数料スケジュールにより急激に低下します。

バリュエーション計算

特にSolana上のDEXは、フロントエンドがないため大きな参入障壁がありません。このダイナミクスの代表例は、PumpSwapが独自のAMMにトークンのルーティングを決定した後、Raydiumが大きな取引量と収益を失ったケースです。Meteoraはこの問題に対処するため、Jupiterや選定されたLaunchpadパートナーを通じて流通能力を拡大し、垂直統合を目指しています。

前述の通り、このDEXはJupiterチームと密接に連携しており、Jupiterはリテールユーザーがオンチェーン取引を行うための人気ゲートウェイとなっています。さらに2024年8月、MeteoraはMoonshotと提携してLaunchpadを立ち上げ、時間の経過とともにBelieve、BAGS、Jup Studioなど新たなパートナーも加わりました。下図の通り、最近数週間のLaunchpad活動はMeteoraに週20万ドルから80万ドルの収益をもたらしており、トラフィックの大部分はBelieveとBAGSから来ています。

全体の財務データを見ると、Meteoraは過去30日間ですべての流動性プールから880万ドルの収益を上げており、オンチェーン活動が比較的低調な期間でも週あたり約150万ドルの収益を維持しています。注目すべきは、Meteoraの収益の90%以上がMemecoinプールから来ており、これらは通常、SOL-ステーブルコイン、プロジェクトトークン、LST、ステーブルコイン-ステーブルコインプールよりも高い手数料水準です。

バリュエーションについては、RaydiumとOrcaを比較対象とすることができます。下図は、30日年率データに基づくRAYとORCAのPrice-to-Sales比率の年初来推移です。9月までは両資産の価格比率は比較的似ていましたが、その後RAYはプレミアムで取引され始めました。広い視点で見ると、2025年の両資産の中央値Price-to-Sales比率は9倍です。

下表は、RAYとORCAのPrice-to-Sales比率をさまざまな期間で比較したものです。ORCAはすべての年率期間で非常に一貫した取引をしており、Price-to-Sales比率は約6倍です。一方、収益が減少するにつれて、RAYはここ数か月でより高価になっています。Meteoraについては、期間によって年率収益が約7,500万ドルから約1億1,500万ドルの範囲であることがわかります。

最後に、下図は異なる収益およびPrice-to-Sales比率レンジにおけるMETの潜在的な評価額を示しています。RAYとORCAの過去の価格動向に基づくと、Price-to-Sales比率が6倍から10倍の範囲が最も可能性が高いです。したがって、ローンチ後、METの取引評価額は45億ドルから110億ドルの間になると合理的に予想できます。下記の数字に基づくと、100億ドルを超える評価額は比較対象企業と比べてやや割高に見え、200億ドルを超える評価額は、収益運用率を改善できない限り、ほぼ確実にMETが過大評価されていることを示します。