ビットコインの調整深水域：Q4の重要な段階での突破ルート

原文作者：Chris Beamish、CryptoVizArt、 Antoine Colpaert、 Glassnode

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

 

ビットコインは重要なコスト基準レベルを下回って取引されており、需要の枯渇とモメンタムの減少を示しています。長期保有者は市場が強い間に売却しており、オプション市場は防御的な姿勢に転じ、プットオプションの需要が増加しボラティリティも上昇しています。これは、持続的な回復が始まる前の慎重な段階を示しています。

要約

• ビットコインは短期保有者のコスト基準を下回って取引されており、モメンタムの減少と市場の疲弊が強まっています。複数回にわたる回復失敗は、より長期的なレンジ相場への移行リスクを高めています。
• 長期保有者は7月以降売却を加速しており、現在は1日あたり22,000 BTCを超えています。これは継続的な利益確定が市場の安定性に引き続き圧力をかけていることを示しています。
• 未決済建玉は過去最高を記録していますが、市場センチメントは弱気寄りで、トレーダーはコールオプションよりもプットオプションを好んでいます。短期的な反発は新たな楽観ではなくヘッジ行動に直面しています。
• インプライド・ボラティリティは高水準を維持し、リアライズド・ボラティリティも追いつき、静かな低ボラティリティ状態は終了しました。マーケットメイカーのショートポジションが売りを拡大し、反発を抑制しています。
• オンチェーンおよびオプションデータの両方が、市場が慎重な移行段階にあることを示しています。市場の回復は、新たな現物需要の出現とボラティリティの緩和にかかっている可能性があります。

ビットコインは最近の高値から徐々に下落し、約113,000ドルの短期保有者コスト基準を下回って安定しています。歴史的に、この構造は中期的な弱気フェーズの始まりを示すことが多く、弱い保有者が投げ売りを始めるサインとなります。

本レポートでは、市場の現在の利益状況を評価し、長期保有者の売却規模とその持続性を検証し、最後にオプション市場のセンチメントを分析することで、今回の調整が健全なレンジ相場なのか、それともより深い弱気の前兆なのかを判断します。

オンチェーンインサイト

信念の試練

短期保有者コスト基準付近での取引は重要な局面を示し、ここで市場は最近の高値付近で購入した投資家の信念を試します。歴史的に、史上最高値を更新した後にこのレベルを下回ると、利益供給の割合が約85%まで低下し、15%以上の供給が損失状態となることを意味します。

現在のサイクルでこのパターンを見るのは3回目です。ビットコインが約113,100ドルを回復できなければ、より深い縮小がより多くの供給を損失状態に追いやり、最近の買い手への圧力を強め、より広範な市場の投げ売りの伏線となる可能性があります。

重要な閾値

この構造をさらに理解するためには、短期保有者コスト基準を回復することが強気フェーズ維持に不可欠である理由を理解することが重要です。供給分位数コスト基準モデルは、0.95、0.85、0.75分位数をマッピングすることで、5%、15%、25%の供給が損失状態にあるレベルを明確に示します。

現在、ビットコインは短期保有者コスト基準（113,100ドル）を下回るだけでなく、0.85分位数の108,600ドルを維持することも困難です。歴史的に、この閾値を守れない場合、市場構造の弱体化を示し、通常はより深い調整、すなわち現在約97,500ドルに位置する0.75分位数を指し示します。

需要の枯渇

今サイクルで3度目となる短期保有者コスト基準および0.85分位数下への縮小は、構造的な懸念を引き起こしています。マクロ的な観点から、繰り返される需要の枯渇は、市場が再び力を蓄えるためにより長いレンジ相場を必要とする可能性を示唆しています。

長期保有者の売却量を見ると、この枯渇がより明確になります。2025年7月の市場ピーク以降、長期保有者は売却を着実に増やしており、30日単純移動平均は10,000 BTCの基準から1日あたり22,000 BTC超へと上昇しています。このような継続的な売却は、経験豊富な投資家による利益確定圧力が存在することを示し、これが現在の市場の脆弱性の重要な要因となっています。

需要の枯渇が長期的な弱気フェーズにつながるリスクを評価した後、次はオプション市場に目を向け、短期的なセンチメントを測り、不確実性の高まりの中で投機家がどのようにポジションを取っているかを観察します。

オフチェーンインサイト

未決済建玉の上昇

ビットコインオプションの未決済建玉は過去最高に達し、拡大を続けており、市場行動の構造的な進化を示しています。投資家は現物売却ではなく、リスクヘッジやボラティリティ投機のためにオプションを利用するケースが増えています。この変化は現物市場への直接的な売り圧力を減少させますが、マーケットメイカーのヘッジ活動による短期的なボラティリティを増幅させます。

未決済建玉の増加に伴い、価格変動はデルタやガンマによる資金フローが主導する先物・パーペチュアル市場から発生する可能性が高まっています。これらのダイナミクスを理解することは極めて重要であり、オプションポジションが短期市場動向の形成やマクロ・オンチェーン要因への反応増幅において主導的な役割を果たしています。

ボラティリティメカニズムの変化

10日の清算イベント以降、ボラティリティの様相は明らかに変化しました。インプライド・ボラティリティは現在、全期間で約48となっており、2週間前は36～43でした。市場はこのショックを完全には消化しておらず、マーケットメイカーは慎重な姿勢を維持し、安価にボラティリティを売却していません。

30日リアライズド・ボラティリティは44.1%、10日リアライズド・ボラティリティは27.9%です。リアライズド・ボラティリティが徐々に落ち着くにつれ、インプライド・ボラティリティも今後数週間で低下し正常化することが予想されます。現時点ではボラティリティは依然高水準ですが、これは持続的な高ボラティリティメカニズムの始まりというより、短期的な再評価のように見えます。

プットオプションの増加

過去2週間でプットオプションが着実に増加しています。大規模な清算急増がプットオプションのスキューを急上昇させ、一時的にリセットされたものの、その後は構造的に高い水準で安定しており、プットオプションがコールオプションよりも依然として高価であることを意味します。

過去1週間の1週間物スキューは不安定ながらも高い不確実性領域にとどまり、他の全期間もさらに2～3ボラティリティポイント分プットオプション方向に拡大しました。この期間横断的な拡大は、慎重なセンチメントが全曲線に広がっていることを示しています。

この構造は、下方保護のためにプレミアムを支払う意欲があり、上方リスクエクスポージャーは限定的に保ち、長期的な見通しの中で短期的な恐怖をバランスさせている市場を反映しています。火曜日の小幅な反発はこの感度を示しており、プットオプションのプレミアムは数時間で半減し、市場センチメントがいかに緊張しているかを示しています。

リスクプレミアムの転換

1ヶ月物ボラティリティリスクプレミアムはマイナスに転じました。数ヶ月間、インプライド・ボラティリティは高水準を維持し、実際の価格変動は静かだったため、ボラティリティをショートするトレーダーは安定した利益を得ていました。

現在、リアライズド・ボラティリティがインプライド・ボラティリティに追いつき、この優位性は消えました。これは静かなメカニズムの終焉を示しています。ボラティリティ売り手はもはや受動的な収入に頼れず、よりボラティリティの高い状況下で積極的なヘッジを強いられています。市場は静かな満足状態から、よりダイナミックで反応の速い環境へと変化し、実際の価格変動の復活とともにショートポジションはますます圧力にさらされています。

資金フローは防御的なまま

分析を極めて短期に絞るため、過去24時間に拡大し、オプションポジションが最近の反発にどう対応したかを観察します。価格が107,500ドルから6%反発し113,900ドルとなったにもかかわらず、コールオプションの買いはほとんど確認されませんでした。逆にトレーダーはプットオプションのリスクエクスポージャーを増やし、より高い価格水準を実質的にロックインしました。

このポジション構成により、マーケットメイカーは下落方向でショート、上昇方向でロングを持つことになり、この設定は通常、反発を抑制し売りを加速させます。このダイナミクスはポジションがリセットされるまで抵抗となり続けます。

プレミアム

Glassnodeの集計プレミアムデータは、権利行使価格ごとに分解した際、同じパターンを確認しています。120,000ドルのコールオプションでは、価格上昇に伴い売却されたプレミアムが増加しています。トレーダーは上昇トレンドを抑制し、一時的な強さと見なしてボラティリティを売却しています。短期利益を狙う投資家は、インプライド・ボラティリティの急騰を利用し、反発時にコールオプションを売却しており、追随買いはしていません。

105,000ドルのプットオプションプレミアムを見ると、パターンは逆であり、我々の主張を裏付けています。価格上昇に伴い、105,000ドルプットの純プレミアムが増加しました。トレーダーは上昇の凸性を買うよりも、下落保護に対してより積極的に支払っています。これは最近の反発が信念ではなくヘッジに直面していることを意味します。

結論

ビットコインは最近、短期保有者コスト基準（113,000ドル）および0.85分位数（108,600ドル）を下回るまで調整し、市場が新たな資金流入を引き付けるのに苦労し、長期保有者が売却を続けている中で、需要の枯渇が一層顕著になっています。この構造的な弱さは、市場が信頼を再構築し、売却された供給を吸収するために、より長いレンジ相場を必要とする可能性を示しています。

一方、オプション市場も同様に慎重なトーンを反映しています。未決済建玉は過去最高を記録しているものの、ポジション構成は防御的で、プットオプションのスキューは高水準を維持し、ボラティリティ売り手は圧力にさらされ、短期的な反発は楽観ではなくヘッジに直面しています。総じて、これらのシグナルは市場が移行期にあることを示しています。熱狂が後退し、構造的なリスクテイクが抑制されている時期であり、回復は現物需要の回復とボラティリティ主導の資金フローの緩和にかかっています。