3ヶ月間Solanaを席巻した謎のチームが、Jupiterでトークンを発行するのか？

著者：SpecialistXBT

 

公式ウェブサイトもコミュニティもなく、チームも匿名であるチームが、90日間でJupiter上で発生した取引量のほぼ半分を占めるまでになりました。

この謎めいたプロジェクトをより深く理解するために、まずSolana上で静かに進行しているオンチェーン取引革命に足を踏み入れる必要があります。

HumidiFiが処理した取引総額はJupiterの取引量の42%を占める
Source：Dune, @ilemi

 

自営AMMはどのようにオンチェーン取引を再構築するか

AMMの文脈において、「有毒なオーダーフロー」とは、高頻度アービトラージャーが低遅延接続と高度なアルゴリズムを利用して価格差を先取りし、オンチェーンと価格発見場所（通常はBinanceなどの中央集権型取引所）との価格差を素早く解消することを指します。これらの有毒なオーダーフローによって得られる利益は、最終的にトレーダー、流動性提供者、オンチェーンマーケットメイカーが負担することになります。

中央集権型現値オーダーブック（以下「CLOB」）で取引をマッチングする従来の金融市場では、プロのマーケットメイカーはスプレッドの調整やクオートの一時停止など、さまざまな方法で有毒なオーダーフローに対応できます。彼らはオーダーフローパターンを分析することで情報優位性を持つトレーダーを特定し、それに応じてクオートを調整することで「逆選択」による損失を減らすことができます。そのため、Solana上で運営されているマーケットメイカーは自然とPhoenixなどCLOBを採用するDEXを選択しました。しかし、2024年から2025年初頭のSolana「memeブーム」期には、Solanaネットワークが前例のない需要に耐えきれず、マーケットメイカーのオーダーがチェーン上に提出できないことが頻発し、クオートの更新にも高額な計算ユニットが必要となり、マーケットメイカーのコストが急増しました。

一連の厄介な現実的課題が、最も経験豊富なAMMマーケットメイカーたちにオンチェーン市場の運営方法を根本から再考させることとなり、革命的な新しい市場構造が芽生え始めました。

この新しいパラダイムは「自営AMM（Prop AMM）」と呼ばれ、オンチェーンでより狭いスプレッドと効率的な流動性を提供しつつ、高頻度アービトラージャーに利用されるリスクを最大限に減らすことを目指しています。

SolFi、ZeroFi、Obricは最初の自営AMM「三巨頭」であり、彼らはコントラクトインターフェースを公開せず、Jupiterなど主要な取引ルーターにのみインターフェースを提供し、Jupiterにオーダーを自分たちのAMMにルーティングするよう要求しています。この設計により、Wintermuteなどの外部プロアービトラージャーはコントラクトと直接ネイティブにやり取りすることが非常に困難になり、取引ロジックを理解・予測できないため、マーケットメイカーのクオートが奪われたり、情報優位性を持つ者による「逆選択」問題を防ぐことができます。

2025年2月時点で、SolFi、ZeroFi、Obricが主要な三つの自営AMM
Source: Dune @the_defi_report

HumidiFiの電撃戦

自営AMMの競争は2025年7月に白熱化し、「HumidiFi」と呼ばれるプロジェクトが驚異的なスピードで市場構造全体を書き換えました。

HumidiFiは2025年6月中旬に正式ローンチし、わずか2か月後には全自営AMM取引量の47.1%を占め、圧倒的な市場リーダーとなりました。対照的に、かつての覇者SolFiの市場シェアは2か月前の61.8%から9.2%へと急落しました。

 

Source: Dune @the_defi_report

HumidiFiの支配的地位はSOL/USDC取引ペアで特に顕著です。10月28日（UTC+8）には、HumidiFiが1日で10.8億ドルのSOL/USDC取引を処理し、その日の同取引ペアの総量の64.3%を占めました。

Source: Dune @the_defi_report

HumidiFiはJupiterルーティングにおいても非常に高い浸透率を誇ります。Solana上で86.4%の市場シェアを持つアグリゲーターであるJupiterのルーティング選択は、トレーダーの実際の体験を大きく左右します。10月20日（UTC+8）のデータによると、HumidiFiのJupiter内市場シェアは46.8%に達し、2位のTesseraV（10.7%）の4倍以上となっています。

Source: Dune @the_defi_report

視野を全自営AMMエコシステム全体に広げても、HumidiFiの支配的地位は揺るぎません。10月28日（UTC+8）には、全自営AMMの総取引量が21.8億ドルに達し、そのうちHumidiFiが13.5億ドルを独占し、シェアは61.9%に上りました。この数字は2位のSolFi（3.09億ドル）を大きく上回り、2位から8位までの全競合他社の取引量合計をも凌駕しています。

Source: Dune @the_defi_report

HumidiFiのこの勝利は、ほぼ完全な「ステルス」状態で達成されました。公式ウェブサイトもなく、初期にはTwitterアカウントもなく、チームメンバーの情報も一切公開されていませんでした。

HumidiFiはマーケティングもエアドロップもストーリーテリングも必要としません。必要なのは、各取引で競合よりも優れたスプレッドと実行価格を提供することだけです。Jupiterのルーティングアルゴリズムが何度もHumidiFiを選択するたび、市場は自らの方法で投票しているのです。

スピードとコストの極限競争

HumidiFi成功の鍵は、オラクル更新の計算コストを極限まで圧縮し、この技術的優位性をJitoオークションメカニズムを通じて絶対的な市場支配力へと巧みに転換したことにあります。

まず、HumidiFiは計算リソースの消費が非常に低いです。@bqbradyのデータによると、HumidiFiの各オラクル更新はわずか799CU（計算ユニット）しか消費しません。対照的に、主な競合SolFiは4,339CUが必要です。トップマーケットメイカーWintermuteが運営するTesseraVも1,595CUを必要とし、HumidiFiの2倍です。

Source: X, @bqbrady

HumidiFiはまた、CU消費の低さという利点を最大限に活用し、SolanaのMEVインフラであるJitoオークションで絶対的な取引優先度を獲得しています。Jitoオークションでは、取引優先度は絶対的なチップ（tip）ではなく、計算ユニットあたりのチップ（Tip per CU）で決まります。HumidiFiは各オラクル更新時に約4,998 lamportsのチップを支払っています。CU消費が非常に低い（799CU）ため、Tip per CU比率は驚異的な6.25 lamports/CUに達します。

Solanaコア開発者AnzaのエンジニアBrennan Wattのデータによると、HumidiFiはProp AMMのかつてのリーダーSolFiよりも6倍少ないCUを使用し、8倍以上多くのチップを支払っています。

HumidiFiのもう一つの重要な強みはオラクルの更新頻度です。HumidiFiは毎秒17回という頻度でオラクルを更新しており、主な競合（SolFiの13回、TesseraVの11回、ZeroFiの10回）を大きく上回っています。

暗号資産市場の激しい変動の中で、このほぼリアルタイムの価格追跡能力により、常に公正価値付近にロックインでき、アービトラージャーに付け入る隙を与えず、スプレッドを広げて自己防衛する必要もなく、よりタイトな流動性を提供できます。

さらに、HumidiFiはコスト管理にも優れています。HumidiFiの1日の運営コストはわずか2,247ドルです。対照的に、SolFiは運用資産規模（AUM）がHumidiFiの5倍（80億ドル vs 16億ドル）であるにもかかわらず、1日あたりのコストはHumidiFiより20%低い（1,785ドル）だけです。

WETトークンがJupiter DTFに上場

 

 

自営AMMは「勝者総取り」のトラックであり、HumidiFiは技術力によって今日の支配的地位を実現しましたが、これは新たな競合がCU効率やオラクル速度でブレークスルーを果たせば、その市場シェアが急速に侵食される可能性があることも意味します。このProp AMM戦争は、明らかにまだ始まったばかりです。