アジアの中型株は新たなBTC供給の30％を吸収できるか？

繰り返される数十億ドル規模のETF流入を背景に、アジアの中型株はbitcoinのフリーフロートに対する次の構造的な買い手として注目され始めています。

日本のMetaplanetはバランスシート上のBTC保有量が30,000を超え、韓国のBitplanetは監督下でルールベースの積立プログラムを開始しました。

Nexonの2021年の購入やMeituの短期間の保有など、当初は孤立した財務実験として始まったものが、今やプログラム的な積立へと移行しています。

Metaplanetはホテル運営会社からBitcoin財務会社へと変貌し、毎月の購入通知を公開し、より多くのBTCを購入するために資金調達を明確に行っています。

BitplanetはSGA Solutionsからリブランディングし、韓国初の規制された企業向けbitcoin購入プログラムを開始、日々の購入を通じて10,000BTCを目標としています。

同時に、より小規模な上場企業も中型株の地位を目指しています。タイのDV8は、99.9%のワラント行使によりCA$7.4 millionを調達し、暗号資産財務への転換の第一歩を完了しました。

一方、AsiaStrategyやHK Asia Holdingsなどの企業は、香港で企業向けBitcoinエクスポージャーの上場ビークルとして再定位しています。

AsiaStrategyは、かつてTop Win Internationalとして知られた高級小売業者でしたが、現在は財務の一部をBitcoinに割り当て、製品販売にもBTCを受け入れています。現在、バランスシート上に約30BTCを保有し、$1 billionのBitcoin保有を目指しています。

HK Asia Holdingsも同様にBitcoin建て財務モデルへと移行し、今年初めに合計約28.9BTCの購入を開示しました。これはSora Venturesの「MicroStrategy for Asia」フレームワークに沿った広範なデジタル資産戦略の一環です。

問題は企業がBitcoinを追加するかどうかではなく、アジアの中型株がETF需要と並行してフリーフロートを引き締めるのに十分な新規供給を吸収できるかどうかです。

このグループが今年のペースを維持すれば、純購入量はマイナーの発行量の大部分に匹敵または上回る可能性があり、スポットETFフローの上にもう一つの構造的な買い圧力が重なります。

アジアのグループ：誰が買っているのか

アジアのグループでは日本が主導しています。Metaplanetは2024年12月にホテル業からBitcoin財務へと転換し、2025年も購入発表を頻繁に行いながら加速を続けています。2月20日時点で同社は約2,100BTCを保有し、9月30日には30,823BTCに達しました。Bitcoin Treasuriesのデータによれば、Metaplanetは企業保有者として世界第4位となっています。

同社の「Phase II: Bitcoin Platform」資料では、継続的な積立を目的とした複数年にわたる資金調達戦略が示されています。

Metaplanetの米国収益子会社や毎月の購入通知は、機会的な購入ではなくプログラム的な実行を示しています。

東京証券取引所上場のゲーム大手Nexonは、2021年4月28日に1,717BTCを1BTCあたり$58,226の平均コストで取得しました。当時の報道では、この購入は財務の多様化とされていました。

Nexonはそれ以降このポジションを維持しており、日本の企業セクターにおける安定した基盤となっています。

韓国は2025年後半に登場しました。Bitplanet（旧SGA Solutions）は、韓国の監督インフラ下で2024年10月26～27日に約93BTCの最初の規制された企業向けbitcoin購入を発表しました。

同社はルールベースの日次購入プログラムを通じて10,000BTCを公に目標としています。Tier Aの信頼性を得るためのDART提出を待ちながらも、企業提携の報道やニュースワイヤーでプログラムの存在と規模が確認されています。

香港のMeituは対照的な例です。この美容アプリ企業は2021年にBTCとETHを購入しましたが、2024年12月4日までに両方を完全に売却したと発表しています。

Meituの撤退は、初期の実験と持続的な財務プログラムの違いを強調しています。

流動性の計算：供給吸収

Metaplanetの2025年の純増分だけで28,723BTCとなり、これは2月の2,100BTCから9月の30,823BTCへの増加分です。半減期後の発行レートが1日約450BTCであることを考えると、同社だけで約64日分の新規供給を吸収したことになります。

10月30日までに、Metaplanetの追加分は年初来発行量約136,000BTCの約20%に相当します。これはBitplanetの10,000BTC目標や、今後プログラムを発表する可能性のある他のアジア中型株を含める前の数字です。

ETFの需要が比較の文脈を提供します。CoinSharesの週次ETPフロー報告によると、10月4日終了週には$3.55 billion、10月27日終了週には$921 millionの流入がありました。

その期間のBitcoin価格で換算すると、週次流入は数万BTCに相当します。10月4日終了週だけで約29,600BTCとなる可能性があります（実行価格による）。

Metaplanetの年初来28,700BTCは、単一の強いETF週と同程度ですが、決定的な違いは企業の財務プログラムが持続的かつルールベースであり、センチメント主導ではない点です。

フリーフロートの引き締め効果は、ETF需要の上に企業の購入が重なることで複利的に強まります。1日450BTCの発行は月間13,500BTCに相当します。

2月から9月までの期間でMetaplanetが月平均約3,500BTCのペースを維持し、Bitplanetが12～18か月で10,000BTC目標に向けて拡大すれば、アジアのグループは月間発行量の20～30%を吸収できる可能性があります。これは、今後政策明確化後に追随する米国中型株を考慮する前の数字です。

これはコインを永久に流通から除外するわけではありませんが、マイナーの運用ウォレットから複数年保有を前提とした企業財務へと移すことになります。

アジア企業による流通供給のシェアは、2023年初頭のほぼゼロから2025年末には約0.2%まで増加し、ETFやマイナー在庫に次ぐ規模となっています。

リスク：会計、カストディ、ガバナンス

会計および監査の検証は大きく異なります。Metaplanetは頻繁に通知を公開していますが、コストベースやカストディの詳細は公開書類で完全には開示していません。

Nexonの2021年の購入は平均コストが開示されましたが、その後のアップデートはほとんどありません。

Bitplanetのプログラムは韓国の監督フレームワーク下で運用されていますが、完全なDART提出はまだ公開されていません。

これらの開示に依存する投資家は、ウォレット証明、カストディ先、購入実行の正確性について情報の非対称性に直面します。

ガバナンスの集中も現実的な問題です。Metaplanetのbitcoin財務への転換は創業者主導の戦略的賭けであり、取締役会の合意によるものではありません。

リーダーシップが交代したり株主からの圧力が強まれば、プログラムが撤回される可能性があります。

Meituの2024年の売却は、企業保有者が参入と同じくらい迅速に撤退できること、特に暗号資産が資産ではなくガバナンス上の負債となった場合に顕著であることを示しています。

カストディリスクは法域によって異なります。日本のデジタル資産カストディ規制は成熟しつつありますが、米国の認定カストディアンほど確立されていません。

Bitplanetのための韓国の監督インフラは監督を強化しますが、同時に規制依存も生じます。韓国の暗号資産政策が変化すれば、Bitplanetのプログラムが中断される可能性があります。

政策ショックは依然として不確定要素です。米国が企業のBitcoin保有に対して規制強化を行えば、可能性は低いものの、米国投資家基盤を持つアジア上場企業にも波及効果が及ぶ可能性があります。

日本や韓国での税制変更は財務積立の経済性を変える可能性があります。時価評価を強制する会計基準の変更があれば、CFOがバランスシートにボラティリティの高い資産を追加することをためらう要因となり得ます。

2026年に向けて、Metaplanetの資金調達実行が「Phase II」目標に対してどう進捗するか、アナリストが注視することになるでしょう。

同社のモデルは、購入資金のために株式または債券市場への継続的なアクセスに依存しています。

資金調達コストが高騰したり市場が閉鎖されれば、積立ペースは鈍化します。毎月の「追加購入」通知は、プログラムの勢いをリアルタイムで示します。

BitplanetのDART提出が、10,000BTC目標が取締役会で承認され資金が確保されているのか、あるいは目標に過ぎないのかを確認することになります。

実際の日次購入量の開示やルールベースプログラム構造の変更の有無も注目すべきトピックです。韓国の監督フレームワークは、規制のアップデートがプログラムを加速または制約する可能性があることを意味します。

グループの月間純増分をETF流入や1日450BTCの発行帯と比較することが次の焦点となります。

2026年にアジア中型株が合計で月間5,000～10,000BTCを追加すれば、それは新規供給の11～22%に相当し、ETF需要と重なれば実質的な引き締め効果をもたらします。

ペースが鈍化したり、他の企業がMeituのように撤退すれば、この仮説は弱まります。

米国中型株の政策明確化後が次のフロンティア

SECがより明確な会計処理やカストディ指針を示せば、時価総額$500 million～$5 billionの米国企業がMetaplanetの手法に追随する可能性があります。

それにより、物語は「アジアの中型株」から「グローバル企業財務2.0」へと移り、フリーフロートの引き締めに関する影響は現在の水準をはるかに上回るものとなります。

戦略的な問いは、企業財務プログラムが恒久的な構造的買い手となるのか、それともサイクル特有の現象にとどまるのかという点です。

MetaplanetとBitplanetは、中型株が取締役会の規律と透明な開示のもとでMicroStrategyのモデルを小規模に実行できるかどうかを試しています。

彼らが成功すれば、2028年の次回半減期ではETF需要と発行量減少だけでなく、グローバルな企業財務グループが新規供給をプログラム的に吸収することになります。

もしプロセスでつまずけば、例えばガバナンスの逆転やカストディの失敗、政策ショックなどがあれば、企業がフリーフロートを実質的に引き締めるという仮説は崩れ、bitcoinの価格発見はETFフローや個人投資家の投機に戻ります。

問われているのは、企業のバランスシートがbitcoin需要構造の第三の柱となるのか、それとも信念の強い経営陣によるニッチな戦略にとどまるのかという点です。

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