ビットコインが一時的に10.6万ドルまで下落、本当にもう遊べないのか？

FRBの利下げが実施された後、市場の短期的なセンチメントは反転したが、マクロ経済データは中期的な緩和を引き続き支持している。

執筆：ChandlerZ，Foresight News

10月30日未明、FRBは最新の金利決定を発表し、予想通り25ベーシスポイントの利下げを実施、フェデラルファンド金利のレンジを3.75%～4.00%に引き下げ、12月1日よりバランスシート縮小の停止を発表した。発表直後、市場の反応は穏やかで、S&P500指数とナスダック100は小幅上昇、ゴールドとbitcoinは一時下落幅を縮小した。しかし数分後、FRB議長パウエルは記者会見で、12月に追加利下げを行うかどうかは「確定ではない」と述べ、委員会内に明確な意見の相違があることを示した。

この発言は市場センチメントを急速に変化させた。米株、ゴールド、bitcoin、米国債の4大資産が同時に下落し、ドルだけが上昇した。

31日もこのセンチメントは広がり続け、bitcoinは111,500ドル付近から106,000ドルへ急落、Ethereumはさらに大きく下落し、最安値で3,700ドルを割り込み、SOLも180ドルを下回った。CoinAnkのデータによると、過去24時間で全ネットワークの清算規模は10.35億ドル、ロングポジションの清算は9.23億ドル、ショートポジションの清算は1.11億ドルとなった。そのうちbitcoinの清算は4.16億ドル、Ethereumの清算は1.93億ドルだった。

一方、米株市場の取引終了時点で、米株3大指数は全面安、ナスダックが主導して下落した。暗号資産関連株はさらに全面安となり、Coinbase（COIN）は5.77%下落、Circle（CRCL）は6.85%下落、Strategy（MSTR）は7.55%下落、Bitmine（BMNR）は10.47%下落、SharpLink Gaming（SBET）は6.17%下落、American Bitcoin（ABTC）は6.02%下落などとなった。

月初の盛り上がりを経て、市場は「上昇」から「調整」モードへと切り替わった。資金の期待は出尽くし、ストーリーは続かず、裁定の余地も減少している。多くの保有者にとって、このリズムは上昇分の利確とディフェンシブな戦略が優先されることを意味する。

暗号市場の連鎖的な打撃、ブラックスワンの影は消えず

実際、今回の乱高下には早くから兆候があった。10月11日の「ブラックスワン暴落」以来、bitcoinの動きは完全には回復していない。わずか72時間で時価総額は約40 billionドル蒸発し、全ネットワークの清算規模は11 billionドルを超え、恐怖指数は一時22まで下落した。その後数日の反発も111,600ドルで頭打ちとなり、今週のパウエル発言が新たな恐怖を引き起こした。

ETF資金フローについて、SoSoValueのデータによると、bitcoin現物ETFは昨日、総純流出が4.88億ドルとなり、12本のETF全てが純流入なし。1日あたり最大の純流出となったbitcoin現物ETFはBlackrockのETF IBITで、1日あたり2.91億ドルの純流出、現在IBITの歴史的総純流入は65.052 billionドル。次いでArk Investと21SharesのETF ARKBが1日あたり6,561.93万ドルの純流出、現在ARKBの歴史的総純流入は2.053 billionドル。

Ethereum現物ETFの総純流出は1.84億ドル、9本のETF全てが純流入なし。1日あたり最大の純流出となったEthereum現物ETFはBlackrockのETF ETHAで、1日あたり1.18億ドルの純流出、現在ETHAの歴史的総純流入は14.206 billionドル。次いでBitwise ETF ETHWが1日あたり3,114.43万ドルの純流出、現在ETHWの歴史的総純流入は3.99億ドル。

Glassnodeの分析によると、7月中旬以降、bitcoinの長期保有者は安定した売り圧力を維持し続けており、市場を126,000ドル以下に抑えている。データによれば、長期保有者の日平均売却額は7月中旬の約10億ドル（7日移動平均）から10月初旬には20～30億ドルに増加した。今回のブルマーケットで以前見られた急激な短期売却とは異なり、現在の分配パターンは漸進的かつ持続的な特徴を示している。

さらに保有期間別に分析すると、6～12か月保有している投資家が直近の売り圧力の50%以上を占めており、特に価格が高値圏にある後期段階で顕著である。bitcoinが126,000ドルの史上最高値付近を記録した際、このグループの日平均売却額は6.48億ドル（7日移動平均）に達し、2025年初頭の基準値と比べて5倍以上増加した。

データはまた、これらの投資家が主に2024年10月（米大統領選期間）から2025年4月にかけて大量にbitcoinを蓄積しており、そのコストベースは70,000ドルから96,000ドル、平均で約93,000ドルであることを示している。アナリストは、bitcoin価格が93,000～96,000ドルのレンジを下回ると、このグループに最大の損失圧力がかかると指摘している。

市場の一部では、10月11日の暴落とその後の調整が「小さなサイクルトップ」を形成したと考えられており、今週のパウエル発言が短期的なディフェンシブロジックを強化したと見られている。

流動性の再評価

ブラックスワン暴落後、暗号市場は深い再構築期に入った。過去数年にアルトコインの繁栄を支えた2つの主軸、個人投資家の高頻度取引と機関投資家の投機的受け皿が同時に崩壊しつつある。マーケットメイカーはレバレッジを縮小し、VCは一次市場への投資を停止、個人投資家は連続清算を経て市場から撤退し、市場の流動性はほぼ枯渇している。

bitcoinとEthereumが再び流動性の主導資産となり、ロングテールトークンの価格発見メカニズムは機能不全、市場価値とストーリーは退場を余儀なくされている。ごく一部の実際のキャッシュフローとユーザーベースを持つインフラプロジェクト、例えばステーブルコイン発行、RWA資産のマッピングや決済システムなどを除き、他のアルトコインは長期的なトークン希薄化と買い手枯渇の状態にある。アルトコインの退潮の背後には、資金ロジック全体の収縮がある。市場はストーリーによる価格決定からキャッシュフローによる価格決定へと移行し、資本はもはやコンセプトに対価を払わない。トークンの価値は持続的な成長理由を失い、ストーリーはごく一部のコアプロジェクトの特権となった。

さらに、今年上半期に流行したDATモデルは、本質的にはトークンと株式を交換する構造的な資金調達である。その実現性は、二次市場で誰かが受け皿になるという前提に依存している。追加の流動性が枯渇すると、このクローズドループは即座に崩壊する。プロジェクト側は資金調達を続けたいが、FAは取引を仲介し続けるが、買い手が消える。Strategyは2025年第3四半期の決算を発表。純利益は2.8 billionドル、BTC保有は597,325枚から640,031枚に増加したが、株価は同期間に約14%下落し、BTC保有に対する市場プレミアムは縮小した。

ロングテールDATはほとんど取引がなく、新たな資金調達はオンチェーンのトークン権利と帳簿上の株式のヘッジに変わっている。例えば、ナスダック上場のLite Strategyは、取締役会が2,500万ドル規模の自社株買い計画を承認したと発表し、買い戻しの時期や具体的な株数は市場状況に応じて決定される。プロジェクト側や初期投資家にとっては、短期的な資金調達は依然として可能だが、二次市場の投資家にとっては、ほとんど出口がないことを意味する。キャッシュフローの裏付け、監査やカストディ、買い戻しメカニズムのないDATは、空回りや循環担保の特徴を徐々に露呈している。

より深い観点から見ると、このバブルの崩壊は暗号の一次市場と二次市場間の信用断絶である。実際の買い手がいなければ、いわゆるオンチェーン財庫の評価は意味を失う。資本の忍耐力は消耗し、トークンはもはや資金調達機能を持たず、DATはイノベーションからリスクへと転じている。

短期的な乱高下、長期的な緩和基調は変わらず

暗号市場のボラティリティは再評価の過程にある。パウエルの発言は市場の短期的なセンチメントを急変させたが、この衝撃はむしろ期待の修正であり、トレンドの反転ではない。Barclaysの最新レポートもこの見解を裏付けている。パウエルの本当の意図は、市場の過度な利下げ確実視を打ち破ることであり、タカ派姿勢に戻ることではない。マクロ経済データは依然として緩和継続の条件を提供しており、労働需要は継続的に減速、コアインフレ率は2%目標に近づき、経済の勢いの鈍化はコンセンサスとなっている。

サイクルの観点から見ると、FRBの政策余地は再び開かれつつある。現在の金利レンジ3.75%～4.00%はコアインフレ率を大きく上回っており、金融政策は依然としてタイトであることを意味する。一方、世界経済が全体的に減速する中で、高金利を維持する限界利益は減少している。今後の問題は、利下げするかどうかではなく、いつより強力な緩和を再開するかである。12月にバランスシート縮小が正式に終了することで、FRBが量的緩和に戻る可能性は徐々に高まるだろう。

暗号市場にとって、これは中期的な流動性環境が依然として好意的であることを意味する。短期的なボラティリティは激しいものの、市場の流動性アンカーは依然として緩和を指している。ドル流動性の改善はリスク選好を高め、資産価格の重心は再び上方修正されるだろう。過去の経験では、緩和サイクルが始まるたびに、bitcoinは通常1～2四半期遅れてトレンド的な上昇を迎える。現在の調整は、次の相場に向けたスペースを蓄積するものと考えられる。

資金構造の観点から見ると、機関投資家は依然としてマクロの確認を待っている。すなわち、インフレが目標レンジで安定し、雇用が顕著に減速し、FRBが利下げシグナルを発すること。この組み合わせが現れれば、ETFへの流入や先物ロングの再構築が再び始まるだろう。個人投資家や中小資金にとって、本当のチャンスは短期的なパニックの中ではなく、緩和サイクルが確立された後の第2波の流入期にある。

FRBの政策の焦点も、機関投資家の資産配分ロジックも、利上げ終盤から緩和初期へと移行しつつある。短期的な乱高下は避けられないが、長期的な流動性回帰はすでに大勢となっている。依然として市場に残る投資家にとって、最も重要なのは底値を予測することではなく、量的緩和が再開されるその日まで耐え抜くことである。その時、bitcoinと暗号資産市場全体は、流動性の回復の中で新たな価格サイクルを迎えるだろう。