過去1か月間、長期Bitcoin保有者が前例のない約40万BTC（400億ドル超相当）を売却し、今回の市場の大幅な調整の主な原動力となっています。
マクロ流動性の継続的な引き締めとミクロレベルでのクジラによる集中売却という二重の圧力の下、暗号市場は厳しい試練に直面しています。本記事では、この売却ラッシュの真相を深く分析し、その背後にあるマクロ・ミクロ要因を解読し、歴史的なサイクルの法則を参考にしながら、今回の市場下落の底打ちシグナルを探ります。
1. クジラの正体：40万BTC売却の真実
市場が下落の原因を推測している間に、オンチェーンデータはすでに方向性を示しています：今回は個人投資家のパニック売りではなく、長期保有者による集団的な行動です。
1. データが示す売却規模
ブロックチェーン分析プラットフォームCryptoQuantのアナリストMaartunnが発表したデータによると、
● 過去30日間で、長期保有者（LTH）のBitcoin保有量は405,000BTC純減しました。期間中の平均価格で計算すると、この売却分のBitcoinの総価値は400億ドル超となります。
● これは孤立した出来事ではありません。2025年9月初めには、このグループはすでにポジションを減らし始めており、その週だけで241,000BTCもの純減となりました。
● 調査機関10x Researchはさらに、過去1年間で初期保有者が約50万BTCを累計売却したと指摘しています。
2. 「長期保有者」とは誰か？
オンチェーン分析の分野では、「長期保有者」は155日以上Bitcoinを保有しているアドレスと明確に定義されています。彼らは市場で最も信念の強いグループであり、市場の「バラスト」と見なされることが多いです。このグループが大規模な集団行動を始めると、市場トレンドに大きな転換が起こる可能性を示唆します。
3. 資本の新旧交代
ブロックチェーンアナリスト@EmberCNはXプラットフォームで「これはむしろ資本の新旧交代であり、パニック的な逃避ではない」と指摘しています。初期の低コスト保有者は大幅な値上がりを経て利益確定を選択し、利益をロックしました。そして彼らが売却したコインは、新たに参入した機関投資家資金（主にBitcoin現物ETF経由）によって受け止められています。
4. 具体的なクジラ事例が浮上
長期保有者の集団行動に加え、個別の「古参クジラ」の動きが市場心理に大きな衝撃を与えました。
● 最も典型的な事例は、14年以上Bitcoinを保有していたクジラがGalaxy Digitalの協力のもと、2025年7月末に一度に80,000BTCを売却したことです。この取引は一部が取引所を通じて、一部がOTC取引で完了しました。
関係者によると、この売却は顧客の「遺産相続戦略」の一環であり、米国の高額な相続税を回避することが目的でした。このニュースが明らかになると、古参保有者の全面的な撤退への懸念が市場に広がりました。
2. 下落要因：マクロとミクロの二重圧力
今回の市場下落は、マクロ環境と市場内部構造の相互作用によるもので、典型的な「デービス・ダブルパンチ」となっています。
1. マクロ背景：流動性の潮が引いている
● FRBの金融政策の転換が核心要因です。持続的な高インフレに対応するため、FRBは2025年初頭の「利上げ停止」から「利上げ議論」へと転じ、量的引き締めを継続しています。これにより世界の資本市場から流動性が直接吸い上げられ、リスク資産が最初に影響を受けています。
● 「潮が引いたとき、誰が裸で泳いでいるかが分かる。」ウォーレン・バフェットのこの名言は、まさに現在の市場環境を表しています。米国経済指標の強さからドル指数が上昇し、資本が暗号資産などのリスク資産から米国へ回帰しています。
● 地政学的リスクも無視できません。米中貿易摩擦の激化など不確実性が高まり、市場のリスク回避志向が強まり、投資家は現金など安全資産を好む傾向が強まっています。
2. ミクロ要因：クジラ売却とレバレッジ清算
市場内部では、クジラの示範効果と高レバレッジポジションの連鎖反応が悪循環を生み出しています。
● 前述の長期保有者の集団行動に加え、下落局面で高レバレッジ取引が「加速装置」として機能しました。Lookonchainなどのオンチェーン監視プラットフォームによると、「高勝率」で知られる複数のクジラアドレスが最近の取引で巨額の含み損を抱えています。
● 例えばアドレス「0xc2a3…」のクジラは40倍レバレッジのロングで清算され、630万ドルの損失を被りました。このような連鎖清算が市場の売り圧力を強め、「下落→清算→さらなる下落」のデススパイラルを形成しています。
3. 歴史的法則：サイクルは書き換えられているのか？
暗号資産市場には「4年サイクル」という言い伝えがありますが、今回のサイクルは構造的な変化により特に複雑です。
出典：AiCoin編集
1. 歴史的サイクルの示唆
歴史を振り返ると、各サイクルには独自の推進要因と終焉理由があります。
● 2013-2016サイクルはキプロス危機で注目され、Mt.Gox取引所の破綻で崩壊；
● 2016-2019サイクルはICOブームで頂点に達し、その後規制強化でベアマーケット入り；
● 2019-2022サイクルは世界中銀の「大規模緩和」で史上最高値を更新、その後FRBの急激な利上げとLUNA/FTXショックで暴落。
2. 今回のサイクルの根本的な違い
今回のサイクルの核心的な違いは、機関投資家がETFを通じて主導的な力となったことです。 BlackRockやFidelityなど伝統的金融大手の参入により、従来の個人投資家や半減期ストーリー主導のパターンが変化しました。
● 暗号ファンドAPE CapitalのマネージングパートナーJacob Smythは「私たちは市場構造の根本的な転換を目撃している。従来の『4年サイクル』のシナリオは書き換えられた可能性があり、Bitcoinは周辺資産から主流の資産配分へと移行している」と述べています。
4. ボトム探し：市場底打ちの4大シグナル
絶対的な底値を予測することはできませんが、以下の観点から市場が底値圏に入ったかどうかを判断できます。
1. マクロ流動性に「政策の底」出現
● FRBの金融政策動向に注目。重要なシグナルは、FRBが正式にQT（バランスシート縮小）を停止し、米国政府がシャットダウン終了後に財政支出を再開すること。これらは市場反発の直接的な触媒となります。現在、FRBのQTは大幅に減速し、バランスシート規模は目標レンジの端に達しています。ハト派への転換があれば、市場反発のきっかけとなる可能性があります。
2. オンチェーンのファンダメンタルズ：ステーブルコイン供給が先行指標
● 歴史的に、主要ステーブルコイン（USDT、USDCなど）の供給量が安定して増加し始めると、市場に十分な「弾薬」が準備されていることを意味します。オンチェーン分析会社CryptoQuantのデータによると、市場が下落してもステーブルコイン供給量は上昇傾向を維持しています。これは市場の粘り強さの希望です。
3. 市場心理が「極度の恐怖」に到達
● 「恐怖と強欲指数」が「極度の恐怖」ゾーンに継続的に滞在し、メディアやコミュニティで「ブルマーケット終了」の議論が主流となった場合、市場心理が過度に悲観的となり、底値が形成されつつあることを示唆します。
4. 長期保有者の売り圧力が緩和
● オンチェーンデータでLTHの売却ペースが明らかに減速または停止し、再び積み増しを始めた場合、それは強いポジティブシグナルです。現時点では売却は続いていますが、ペースはやや緩やかになっており、引き続き注視が必要です。
5. 市場の見解と今後の展望
● Quantum CapitalチーフストラテジストのLi Mingは「これはサイクルの終わりではなく、サイクルの切り替えだ。LTHからETFへのコイン移転は市場基盤の強化プロセスであり、マクロ圧力が緩和されれば、コンプライアンス資金主導の新たな上昇はより健全になる」と述べています。
● オンチェーン調査機関ByteTreeのアナリストSarah Chenは「データによれば、価格が下落してもステーブルコイン供給は緩やかに増加しており、場外資金は完全に撤退しておらず、タイミングを待っている。真のリスクはマクロ面で予想外の引き締めが起こることだ」と述べています。
● 匿名クジラウォッチャーWhaleWatcherは「8万BTCを売却したクジラは始まりに過ぎない。複数の『古参アドレス』が最近、軽微な試験的移動をしているのを監視している。もし彼らが集団行動を取れば、市場の底は想像以上に深くなるかもしれない」と警告しています。
● 現在の市場全体の心理は様子見からパニックへと移行しており、投資家はマクロの不確実性やさらなるクジラの潜在的売却を広く懸念しており、FOMO（取り残される恐怖）心理は完全に消えています。
● 投資家にとって、現段階では価格予測よりも、上記の重要なシグナルの変化を注視し、リスク管理を徹底することがより重要です。歴史が示すように、大規模なコインの移転は次のブルマーケットの基盤を築くものですが、今回は受け手が個人投資家ではなくBlackRockやFidelityである点が異なります。
