ウォール街が売りを続ける中、bitcoinはどこまで下落するのか

11月の第1週、暗号資産市場のセンチメントは非常に悪かった。

ビットコインは「10.11」の大暴落時の安値をさらに下回り、10万ドルの大台を守れず、9.9万ドルも割り込み、過去半年での最安値を記録した。イーサリアムも最低で3,000ドルに達した。

全ネットワークで24時間の清算額は20億ドルを超え、ロングポジションの損失は16.3億ドル、ショートポジションの清算は4億ドルだった。

データソース：CoinGlass

最も悲惨だったのはHTX取引所でのBTC-USDTロングポジションで、1件で4,787万ドルの清算となり、全ネットワークの清算ランキングでトップとなった。

下落にはやはり多少なりとも理由がある。ここでは事後的に振り返ってみる。

業界内部

2日連続でプロジェクトに問題が発生した。11月3日には老舗の有名DeFiプロジェクトBalancerが1.16億ドルを盗まれた。原因はコードの問題だった。BalancerはDeFiインフラであり、Uniswapよりも歴史が古い。このようなコードの問題は業界にとって大きな打撃となる。

11月4日にはStream Financeという資産運用プラットフォームが破綻し、公式発表によると9,300万ドルの損失が発生した。問題は、どのように損失が発生したのかが不明で、公式も説明していない。コミュニティでは「10.11」の大暴落の日に起きたのではないかと推測されている。

暗号資産市場の資金は限られており、この2日間でさらに2億ドルが失われた。

マクロ的観点

実際、世界の資本市場を見てみると、11月4日は世界中で下落していた。新高値をつけていた日本や韓国の株式も下落し、米国株もプレマーケットで下落していた。

まず利下げについてだが、先週水曜日のFRBの発言で、12月の利下げの確実性が再び低下し、急いで利下げする必要はないと示唆された。

次にETFも純流出となっている。先週のビットコイン米国株ETFは8.02億ドルの純流出、11月3日（月）も1.8億ドルの純流出だった。

11月5日には、米国最高裁判所で「関税裁判」の口頭弁論が行われ、トランプによる世界的な関税導入の合法性が審理される。不確実性は、最終的な判決でトランプに反対する場合、関税が撤廃される可能性があり、その後新たな政策調整が行われる点にある。

米連邦政府の「シャットダウン」は35日目に突入し、米国史上最長の「シャットダウン」記録に並んだ。政府閉鎖により機関が高リスク資産をヘッジし、売りが発生した。これが今回の大幅下落の主な要因の一つと考えられる。

Wallstreetcnの過去記事によると、シャットダウンにより米財務省は過去3ヶ月でFRBの一般口座（TGA）残高を約300億ドルから1,000億ドル超まで急増させ、過去5年で最高となった。この過程で市場から7,000億ドル以上の現金が引き上げられたことになる。

このような大規模な流動性引き上げは、複数回の利上げに匹敵する引き締め効果をもたらす。主要な資金調達金利指標は軒並み危機的状況にある。Bloombergによれば、担保付き翌日物調達金利（SOFR）は10月31日（UTC+8）に一時22ベーシスポイント急騰し、FRBの金利目標レンジを大きく上回った。これは市場の実際の資金調達コストがFRBの利下げにもかかわらず低下していないことを示している。同時に、FRBの常設リバースレポファシリティ（SRF）の利用額も過去最高水準に迫っている。

現物ETFの継続的な資金流出

ETFからの資金流出は想像以上に深刻だ。

10月29日から11月3日まで、市場シェア45%を占める世界最大のビットコイン現物ETFであるBlackRock傘下のIBITは、4営業日で7.15億ドルの純流出となり、米国全体のビットコインETF市場の総流出額13.4億ドルの半分以上を占めた。

1週間単位で見ると、10月28日から11月3日まで、IBITの純流出は4.03億ドルで、市場全体の流出額7.99億ドルの50.4%を占めた。そのうち10月31日（UTC+8）の1日だけで1.49億ドルが流出し、業界全体で1日あたりの最高流出記録を更新した。

11月4日には、BlackRockのCoinbase Primeカストディアドレスで2,043BTCと22,681ETHのオンチェーンリバランスが行われ、市場ではETF保有者が引き続き暗号資産を売却しているのではないかと推測されている。

IBITの現在の資産規模は950億～1,000億ドルの間を維持しており、約80万BTC（流通総量の3.8%）を保有しているが、4日間の流出は約5,800BTCで、保有量の0.7%に相当する。

割合は大きくないように見えるが、業界のリーダーであるため、その示範効果は明らかだ。

他の主要なビットコイン現物ETFを見てみると、上位5つはBlackRockのIBIT、FidelityのFBTC、GrayscaleのGBTC、BitwiseのBITB、ARKと21Sharesが共同運営するARKBとなっている。

FidelityのFBTCは同期間で1.8億ドルの純流出で、規模の0.7%に相当し、比較的穏やかだ。GrayscaleのGBTCは手数料引き下げ後、償還が緩やかになり、今週は9,700万ドルの流出。規模が比較的小さいBITBとARKBは週次で5,000万ドル前後の変動となっている。

この一連の償還の本質は、投資家のリスク選好が急激に低下したことにあり、マクロ的な高金利予想やビットコインのテクニカルブレイクと同期している。

オンチェーンの長期保有者も猛烈に利益確定中

ETFよりも激しいのは、実はオンチェーンの古参プレイヤーだ。

過去30日間（10月5日～11月4日）、155日以上保有している、いわゆる「長期保有者（LTH）」のウォレットアドレスは、累計で約40.5万BTCを純売却し、流通量の2%に相当する。期間中の平均価格10.5万ドルで計算すると、420億ドル以上を現金化したことになる。

このグループは現在も約1,440万～1,460万BTCを保有しており、流通総量の74%を占めている。依然として市場最大の供給者だ。問題は、彼らの売却ペースが価格の動きと完全に一致していることだ。10月6日にビットコインが12.6万ドルの史上最高値を記録した後、利益確定が明らかに加速した。「10.11」のフラッシュクラッシュの日（UTC+8）には1日で5.2万BTCが流出。10月末から11月初めにかけてはETFの4日連続純流出と重なり、1日平均1.8万BTC以上が売却された。

オンチェーンデータを見ると、実際に売り圧力をかけているのは10～1,000BTCを保有する「中堅」ウォレット、つまり6ヶ月～1年前に購入し、現在帳簿上で約150%の利益が出ている層だ。1,000BTC以上を保有するクジラはむしろわずかに買い増ししており、トッププレイヤーは弱気ではなく、中規模の利益確定が進んでいることを示している。

過去と比較すると、2024年3月にはLTHが1ヶ月で5.05%を売却し、その時ビットコインは16%下落した。昨年12月は5.2%を売却し、21%下落した。今回は10月に2.2%を売却し、下落幅は4%にとどまっており、実際には穏やかな方だ。

しかし、ETFとオンチェーンの両方から同時に資金が流出すれば、2つの力が重なり、市場は耐えられなくなる。

下落の底値判断について

glassnodeは市場見解を発表し、市場は短期保有コスト価格（約11.3万ドル）の上で苦戦しており、これはロング・ショート両者の勢力がぶつかる重要なエリアだとした。この水準を再び上回れなければ、積極的投資家の実質価格（約8.8万ドル）付近までさらに下落する可能性がある。

CryptoQuantのCEO Ki Young Juは昨晩、一連のオンチェーンデータを発表し、ビットコインウォレットの平均コストは5.59万ドルで、保有者の平均利益は約93%であると述べた。オンチェーンの資金流入は依然として強い。価格が上昇しないのは需要が弱いからだ。

10x ResearchのCEO Markus Thielenは市場下落後、ビットコインは10月10日の暴落以来のサポートラインに近づいていると述べた。もし107,000ドル（UTC+8）を割り込めば、100,000ドル（UTC+8）まで下落する可能性がある。

中国語圏の暗号KOLである半木夏は本日、「伝統的な4年サイクルのブルマーケットはすでに終わり、ビットコインは徐々に84,000ドル（UTC+8）まで下落し、その後数ヶ月間複雑なレンジ相場を経て、来年末から再来年初めにかけて米国株のバブル化に伴い240,000ドル（UTC+8）まで上昇するだろう」と公言した。

現時点で唯一の良いニュースは、歴史的に11月のビットコインは平均して上昇しているということだ。