Galaxy Researchレポート：Zcashのアポカリプスラリーを駆動している要因は何か？

Original Article Title: Why Has Zcash Suddenly Soared?

Original Article Author: Will Owens, Galaxy

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresght News

「暗号通貨」という言葉は文字通り「隠された」または「秘密の」通貨を意味します。しかし、その発展の大部分において、プライバシーの問題は業界によって長い間見過ごされてきました。状況が変わり始めたのはごく最近のことです。

ここ数週間、プライバシーに関する議論が再び注目を集めています。最も古く、よく知られているプライバシーコインの一つであるZcash（ZEC）は、9月以降700％以上の価格急騰を見せ、業界の誰もが一夜にしてプライバシーの専門家になったかのようです。しかし、Bitcoin界の著名人の中には、この急騰を「操作的」と批判し、買い手が最終的に「バグホルダー」になると警告する声もあります。エコノミストのLyn Aldenは、投資家に「ポンプ・アンド・ダンプ」の罠に陥らないよう注意を促しています。

しかし、投資家のNaval Ravikantはすぐに反論し、Zcashの根本的な理由を提示しました。「透明な暗号通貨は政府の取り締まり下では生き残れない。」

忘れてはならないのは、Bitcoinの匿名の創設者であるSatoshi Nakamotoが、2008年のホワイトペーパーでBitcoinネットワークのプライバシーの限界を認めていたことです。

かつてはSamouraiやWasabiのようなCoinJoinサービスがBitcoin上で人気を博していましたが、現在は規制当局からの圧力が高まっています。Samouraiは創設者の逮捕により事実上閉鎖され、Wasabiも2024年6月に規制上の懸念からCoinJoin機能を終了し、米国ユーザーをブロックしました。

Payjoinは「複数の入力が一人の所有である」という推論を崩すシンプルなツールであり、徐々に注目を集めていますが、依然としてユーザーの操作が必要です。Satoshi Nakamotoが前述の引用で指摘したより広範な問題は、Bitcoinがもたらす透明性です。BitcoinのフォークであるZcashは、ユーザーがゼロ知識証明を使ってトランザクションを秘匿できるようにし、Satoshi Nakamotoが言及したプライバシーの限界に直接対応しています。

Satoshi Nakamotoはフォーラムの投稿でもBitcoinのプライバシーの限界を認めていました。

要点

· 長年の沈黙の後、ZECは過去1か月で約8倍に急騰し、市場全体を大きく上回るパフォーマンスを見せ、「プライバシー機能」の重要性を再考させました。

· この議論は、初期のBitcoinにおける「プライバシー権」と「規制現実」の論争を再燃させました。

· Zcashの時価総額はMoneroを上回りました。

· Zcashのユーザー体験が向上しました（例：ZecWallet）。

· クロスチェーンインテントチャネル（NEAR Intents）により参入障壁が下がりました。

· 匿名セットが拡大しています。

· 初めてZEC供給量の30％以上がシールドプールに保管されています。

· しかし、Bitcoinと比較すると、Zcashのフルノード数は依然として非常に少ないです。

開発の歴史とネットワークアップグレード

Zcashは2013年、ジョンズ・ホプキンス大学の暗号学者たちがZerocoinプロトコルを開発した学術研究から始まりました。効率性向上のため、このプロトコルは後にZerocashへと進化し、最終的に2016年に暗号パンクのZooko WilcoxとElectric Coin CompanyによってBitcoinのフォークとしてローンチされました。その目的は単純で、Bitcoinの通貨的特性を維持しつつ、最も頻繁に指摘される設計上の欠陥（Satoshi Nakamoto自身も認めた）であるトランザクションのプライバシーの欠如に対処することでした。

Bitcoinとは異なり、すべてのトランザクションがチェーン上で公開されているのに対し、Zcashはzk-SNARKsという技術を使用しています。これにより、送信者、受信者、金額を明かすことなくトランザクションの有効性を証明できます。Moneroはより早くプライバシー機能を導入し、リング署名などの技術を採用してプライバシーを保護していますが、Zcashはプロトコルレベルでzk-SNARKsを実装した最初の主流ブロックチェーンです。

Zcashはオンチェーン資金調達モデルを採用しており、ブロック報酬の一部を特定の組織ではなくコミュニティ主導のプロジェクトに割り当てています。ZIP 1016の下では、ブロック報酬の8％がZcash Community Fundに、12％がホルダー投票によるファンドに割り当てられます。Electric Coin CompanyとZcash Foundationは自動的に分配を受けるわけではなく、これらの仕組みを通じて資金申請を行う必要があります。

Zcashは複数回のネットワークアップグレードを経ています：

· Sapling（2018年）：シールドトランザクションの効率を大幅に向上。

· Heartwood（2020年）：シールドされたマイニング報酬を導入し、マイナーがプライベートにブロック報酬を受け取れるように。

· Canopy（2020年）：最初の半減期とともに資金調達モデルを完全刷新し、元のFounders’ RewardをECC、Zcash Foundation、コミュニティ助成金が共同管理する4年間の開発ファンドに置き換え。

· NU5 / Orchard（2022年）：ローンチ以来最大のマイルストーンであり、複雑な信頼済みセットアップセレモニーをHalo 2再帰証明に置き換え、統一アドレスを導入してプライバシー操作を簡素化。Orchardシールドプールがローンチ。

· NU6（2024年）：プロトコル内資金ロックボックス、分散型トレジャリー管理、開発ファンド利用の透明性向上を実装。

次に、プロトコルはNU7アップグレードの準備を進めています。

市場パフォーマンスと現状

これまでのところ、ZECの市場パフォーマンスは芳しくなく、BTCに対してだけでなくMoneroにも劣後していました。Moneroはデフォルトでユーザーに基本的なプライバシーを提供しますが、トランザクションミキシングのためのリングサイズが小さいことから、一部の研究で匿名性が破られています。リング署名設計では実際の入力と15個のダミーを混ぜて中程度の匿名セットを作ります。

規制当局は、デフォルトでプライバシー機能を持つMoneroをより厳しく監視する傾向があります。2020年にはIRSがChainalysisなどの企業を雇い、Moneroトランザクションの追跡方法を研究させました。一方、Zcashはzk-SNARKsによるオプションのプライバシーを実現し、シールドアドレスを使用することでより大きな匿名セットと完全なデータ暗号化を提供します。

このデュアルモード設計は、ユーザーが操作ミス（透明アドレスの誤用など）をしやすくしますが、適切に運用すればZcashの暗号技術ははるかに強力かつ数学的に信頼できるプライバシーを提供できます。さらに、Zcashのプライバシーレイヤーは量子耐性があり、Moneroの現行リング署名方式はそうではありません（開発者はこの問題を認識しており、将来のアップグレードで対処する予定です）。

現在、ZECの価格動向を見ると、全く異なるストーリーが語られています。

ZEC Price Movement Over the Past Year

(Originally a price chart description: ZEC's price over the past year; ZEC vs. XMR price comparison; ZEC/BTC exchange rate daily chart.)

技術的詳細

ZcashはBitcoinの通貨モデルに従っています：供給量は2,100万ZECで固定され、プルーフ・オブ・ワークのコンセンサスを採用し、約4年ごとに半減期があります。Equihashアルゴリズムを使用し、BitcoinのSHA-256と比べてASICによる中央集権化に強い設計です。ブロックタイムは約75秒で、Bitcoinの約8倍の速さです。Zcashは約4年ごとに半減期を迎え、次回は2028年11月に予定されており、その時点でブロック報酬は0.78125 ZECに減少します。

Zcashには2種類のアドレスがあります：

· 透明アドレス：Bitcoinと同様の機能で、残高やトランザクションが公開されます。

· シールドアドレス：zk-SNARKsを利用してトランザクションの参加者や金額を秘匿し、コインが新たに発行されていないことを証明します。

ユーザーがシールドアドレス間で取引する場合、ネットワークはトランザクションの詳細ではなく暗号学的証明を検証します。この証明は「私はこれらのコインを使う権利があり、計算も正しい」と述べるだけで、余計な情報は一切明かしません。プライバシーの核心は、信頼を確立するために必要最小限の情報のみを共有することにあります。

シールドプールが大きいほど、資金の流れを追跡するのは困難になります。そのため、シールドプールの規模が総供給量の30％を超えたという最近のマイルストーンは重要です。最大のシールドプールはOrchardで、2022年5月31日にローンチされ、旧プールを置き換え、信頼済みセットアップ不要のHalo 2証明システムを採用し、統一アドレスでユーザー体験を簡素化しています。

現在、Orchardシールドプールには400万ZEC超（流通供給量の約25％）が保管されており、全体の約490万シールドZECの大部分を占めています。

(Originally a shielded supply chart description: Shielded supply growth.)

透明供給量は約300万ZEC減少し、年初の約1,400万から現在は約1,140万（総供給量の約70％）となっています。

(Original note: Transparency Set Decrease Chart Note: Transparency Set Decrease.)

ノードと今後の開発

Zcashネットワークには現在約100～120のフルノードがあり、今年初めの約60から増加しています。しかし、この数はBitcoin（約24,000）やMonero（約4,000）と比べると依然として少なく、Zcashノードの運用がリソース集約的（シールドトランザクションの検証がより負荷が高い）、マルチプールアーキテクチャや頻繁なネットワークアップグレードによる複雑さと保守コストが主な要因です。

今後、開発者のSean Boweは「Tachyon Project」を推進しており、これは同期とストレージ方式を再構築することでシールドトランザクションのスループットを大幅に向上させる拡張提案です。Boweは、Tachyonは新たなプロトコルを必要とせず、比較的シンプルな暗号学的ソリューションで全てのボトルネックを解消し、パフォーマンスの飛躍を実現できると主張しています。TachyonはZcashにとって、FiredancerがSolanaにもたらすものと同様の存在と言えるでしょう。

NEAR Intentsとは？

NEAR IntentsはNEAR Protocol上に構築されたクロスチェーン調整レイヤーです。ユーザーはクロスチェーンブリッジ操作や取引所、ウォレットを手動で操作することなく、意図を表明できます。

バックグラウンドでインテント実行者が自動的に流動性を割り当て、取引を実行し、クロスチェーン決済を完了します。

ZcashにとってIntentsの統合は、ユーザーが透明チェーンからZcashのシールドプールへ、またその逆へと、各ステップを公開せずに資産を簡単に移動できることを意味します。これにより、トレーダーや機関は透明チェーン（Ethereumなど）からZcashへ移動してプライバシーを回復し、シールドトランザクションを行い、必要に応じて元のチェーンに戻ることができ、アドレスの直接的な関連性はありません。

Zashi WalletがNEAR Intentsを統合した後（ECC公式ウォレットであり、Zcashで最も一般的に使われているウォレット）、ユーザーにとってクロスチェーンやシールド化の技術的ハードルが解消されました。Zcashはネイティブでビューイングキーもサポートしており、監査やコンプライアンス目的でシールドトランザクションの詳細を選択的に開示できます。これらの機能により、Zcashのプライバシーはユーザーフレンドリーでありつつ、機関の要件にも適合しています。

なぜ突然急騰したのか？

Zcashの突然の急騰は、暗号文化の中での変化を反映しているようです。a16zの「2025 Crypto Culture Report」によると、最近Googleでプライバシー関連の用語の検索が急増しています。

多くのBitcoin批判者は、その「制度化」を嘆き、ETFや中央集権的カストディアンに支配されていると主張します。Bitcoin自体は常に透明であり、ETFは仲介者を増やすだけで、その透明性を変えるものではありません。一方、Zcash支持者はこれを「暗号化されたBitcoin」、サイファーパンク精神への回帰と位置付けています。Chainalysisからオンチェーンフォレンジック分析まで監視が強まる現環境で、これは共感を呼びます。Zcashの台頭は「プライバシーは権利」か「規制のための透明性」かという古い亀裂を再び開きました。

プライバシー技術スタックがついに消費者レベルの使いやすさを実現し（2024年3月にZashiウォレットがローンチされ、シールドトランザクションが簡素化）、シールド供給が拡大し続ける中、Zcashはより多くの注目を集めています。より多くのシールドZECは、より広いシールドプールを意味し、Zcash全体のプライバシー性を高めます。

Zcashが「復活」したもう一つの明確なシグナルは、数週間前にHyperliquidでZECパーペチュアル契約がローンチされ、トレーダーがこの人気の分散型取引所でプライバシーコインのレバレッジ取引が可能になったことです。これは長らく忘れられていたこの宝石への強い市場需要を示しています。パーペチュアル契約のローンチによりZECの市場流動性が高まり、オープンインタレストは一時1.15億ドルに達し、スポット価格のボラティリティも増加しました。

技術的なファンダメンタルズの観点からは、Zcashに突然の変化があったわけではありません。しかし、市場の認識が変わったのです。この急騰は、業界の主要人物からの継続的な支持と、プライバシーが許可不要な通貨にとって不可欠であるという再認識の両方によるものです。

ZECの強い価格パフォーマンスが持続できるかどうかはともかく、この市場のローテーションはプライバシーの価値を再評価させることに成功しました。

長年の沈黙の後、この価格急騰はZcashを再びスポットライトの下に戻しました。投機的な勢いを持続可能なネットワーク成長に転換できるかどうかは今後の課題です。しかし、プライバシーへの再注目はより深い真実を示しています。ますます透明化する金融システムの中で、プライベートに取引できる能力が再び貴重な機能として認識されつつあります。