DeFiには潜在的に80億ドルのリスクがあり、現在は1億ドルだけが爆発した。

Chainfeeds ガイド：

あなたは本当にDeFiの収益がどこから来ているのか理解していますか？もし理解していないなら、あなた自身がその収益の源なのです。

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BlockBeats

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BlockBeats：ファンドマネージャーという、かつて株式市場で信頼され、同時に神秘性を剥がされた役割は、中国A株市場が活況だった時期に多くの個人投資家の富の夢を背負っていました。当初、皆は名門大学卒業で華やかな経歴を持つファンドマネージャーを称賛し、ファンドは直接株を買うよりもリスクが小さく、より専門的だと考えていました。しかし、市場が下落すると、投資家たちは「専門性」とはシステムリスクに抗えないことに気づき、さらに悪いことに、彼らは管理報酬と業績報酬を得て、儲けは自分の手柄、損失は投資家のものとなっていました。今や、「ファンドマネージャー」という役割が「Curator」（外部主理人）という新たな名前でオンチェーンに現れると、状況はさらに危険になっています。彼らは資格試験を受ける必要もなく、規制機関の審査も受けず、実名を公開する必要すらありません。DeFiプロトコル上で「金庫」を作り、非常に高い年利を餌にするだけで、数億ドルもの資金を集めることができるのです。そして、そのお金がどこへ行き、何に使われているのか、投資家は全く知ることができません。2025年11月3日、Stream Financeが突然すべての入出金を停止すると発表したことで、DeFi界を揺るがす嵐が最高潮に達しました。翌日、公式声明が発表されました：10月11日の市場の激しい変動で、外部ファンドマネージャーが清算され、約9300万ドルのファンド資産が失われたというのです。Streamの内部ステーブルコインxUSDの価格は急落し、わずか数時間で1ドルから最低0.43ドルまで暴落しました。この嵐は全く予兆がなかったわけではありません。172日前、Yearnのコア開発者SchlagはすでにStreamチームに警告を発していました。嵐の中心で、彼はさらに率直に語りました：「彼らと一度会話し、5分間Debankを眺めるだけで、これが悲惨な結末を迎えることが分かるだろう。」 Stream Financeは本質的に、収益を集約するDeFiプロトコルであり、ユーザーはCuratorと呼ばれる管理者が運用する金庫に資金を預けて収益を得ることができます。プロトコルは、資金をさまざまなオンチェーン・オフチェーン戦略に分散投資して収益を得ると主張しています。今回の破綻の主な原因は2つあります。1つは、外部Curatorがユーザー資金を使って不透明なオフチェーントレードを行い、そのポジションが10月11日に清算されたこと。もう1つは、オンチェーンアナリストがさらに発見した、Stream FinanceがElixirプロトコルのdeUSDを使って再帰的な借り入れを行い、少額の実資本で何倍ものレバレッジをかけていたことです。この「左足で右足を踏んで空に飛ぶ」ようなモデルは、直接的な損失の原因ではないものの、プロトコルのシステミックリスクを大きく拡大し、後の連鎖崩壊の伏線となりました。この2つの問題が重なり、壊滅的な連鎖反応を引き起こしました：1.6億ドルのユーザー資金が凍結され、エコシステム全体で2.85億ドルのシステミックリスクが発生、Eulerプロトコルでは1.37億ドルの不良債権が生じ、ElixirのdeUSDは65%がStream資産によって裏付けられており、6800万ドルが崩壊の瀬戸際にあります。この危機の根源を理解するには、DeFiの原点に立ち返る必要があります。AaveやCompoundに代表される従来のDeFiプロトコルの核心的な魅力は、「Code is law」（コードこそが法律）という点です。すべての預金や借り入れは、スマートコントラクトに書き込まれたルールに従い、公開・透明で改ざん不可能です。ユーザーは資金を巨大な公共プールに預け、借り手は過剰担保を提供しなければ資金を借りることができません。 しかし、今サイクルでは、MorphoやEulerに代表される新世代のDeFiプロトコルが、収益率を追求するために新しい資金管理方式を導入しました。彼らはAaveの公共プールモデルは効率が悪く、多くの資金が遊休化し、収益の最大化ができないと考えました。そこで、Curatorモデルを導入したのです。ユーザーはもはや統一プールに資金を預けるのではなく、Curatorが管理する個別の「金庫」を選びます。ユーザーは金庫に資金を送金し、Curatorはその資金をどのように投資・運用するか全権を持ちます。このモデルの拡大速度は驚異的です。現時点で、MorphoとEulerの2大プロトコルだけで総ロック資産価値は80億ドルを超えています。つまり、80億ドル以上のリアルマネーが、数多くの経歴も様々なCuratorたちに託されているのです。このモデルは本質的にP2Pのコアリスクを再現しています：ユーザーは資金の流れを判断できず、Curatorの本当の能力やリスク戦略、返済能力を評価することもできません。いわゆる分散化は、実は入出金の瞬間だけであり、資金の実際の運用とリスク管理は完全にCuratorの手に集中しています。プロトコル自体はインフラを提供するだけで、実際の銀行業務はCuratorが決定します。さらに悪いことに、Curatorの収益モデルは管理報酬と業績分配に依存しており、より高いAPYを追い求めるために高リスクのレバレッジ戦略を好みます。儲ければ手数料がもらえますが、損失はユーザーが負担するのです。