ビットコインはもう上がらない？28億ドルの資金がすでに流出、機関投資家の「大口買い手」がひそかに退場

10月の大幅下落を経て、bitcoinの反発は苦戦しており、今回最大の問題は：機関投資家たちが動かなくなったことだ。

出典：Golden Ten Data

bitcoinは苦しい歩みを続けており、かつてその急騰を後押しした力が衰えつつある。惨憺たる10月を経て、このデジタル通貨はわずかな回復を見せたものの、10万ドル強の水準で上昇・下落・停滞を繰り返している。

しかし今回は、bitcoinの相場を2025年の大半で特徴づけてきた強力な追い風、すなわち機関投資家の揺るぎない信頼が欠けている。

過去1か月間、ETFの運用者から大手企業の財務部門に至るまで、多くの大口投資家が静かに市場から退場し、今年初めにこのトークンが史上最高値を記録するのを支えた資金流入によるサポートを市場は失った。彼らの撤退は業界全体のパニックを引き起こしたわけではないが、市場の期待を根底から覆した。

今年の大半、機関投資家はbitcoinの正当性と価格の支柱だった。Bloombergのデータによれば、現物bitcoin ETFは全体で250億ドル超の資金流入を集め、総資産を約1690億ドルに押し上げた。安定した資金配分により、bitcoinは再びポートフォリオの分散化ツール、すなわちインフレ、通貨安、政治的混乱へのヘッジ手段としての地位を確立した。

しかし、この根拠がやや脆弱だった主張は再び崩れ、市場はより見えにくいが同様に破壊的なリスク、すなわち大口投資家の様子見による撤退にさらされている。

10X ResearchのCEOで元Millennium Management LLCのポートフォリオマネージャーであるMarkus Thielenは、市場の弱さを示す兆候が増えていると指摘する。bitcoinが今年わずか10%の上昇（ゴールドやテック株に大きく劣る）にとどまったことで、一部のプロ投資家は忍耐を失いつつある。Thielenは、価格が再び下落し始めれば、リスクマネージャーが年末までに機関顧客にポジション縮小を勧める可能性が高いとみている。

彼はこう述べている：「ある時点で、リスクマネージャーが介入し、『ポジションを解消または縮小すべきだ』と言うかもしれない。bitcoinは引き続き不調が続くリスクがあり、人々はポートフォリオのリバランスを迫られる。投資家にレポートを送る際、保有資産にはbitcoinよりもNvidia株がより多く必要かもしれない。」

Bloombergのデータによれば、過去1か月間で現物bitcoin ETFからは約28億ドルが純流出している。Thielenは、価格の上昇がさらに停滞すれば、12月のFOMC前にさらに数十億ドルの資金が流出する可能性があると述べている。

このリスクは仮定の話ではない。オンチェーンのシグナルは、長期保有者が高値で売却していることを示している。10月10日の市場急落で大半の投機的レバレッジは一掃されたものの、Thielenは、トークン価格が93,000ドルの重要なテクニカルサポートを割り込めば、さらに多くの保有者が退場を余儀なくされると警告する。彼はこう述べている：「ここには大きなギャップがあり、一度割り込めば多くの人がすぐに損失に陥る。バランスシートの弱いプレイヤーはポジションの清算を迫られるかもしれない。」

Citiも同様の危険信号を見ている。Citi Researchのクオンタムマクロ責任者Alex Saundersは、「私の感覚では、新規資金の流入は慎重で、投資への切迫感や急ぎはあまり感じられない。おそらく人々は熱意を失ったのだろう」と述べている。

彼はウォレットの行動変化を指摘する。Citiの分析によれば、いわゆるbitcoin「クジラ」、すなわち1,000BTC超を保有するウォレットの数は徐々に減少している。一方で、1BTC未満を保有する個人投資家の数は増加している。

Citiは、通常1週間あたり10億ドルの資金流入が価格に約4%の押し上げ効果をもたらすと指摘しており、現在の資金流入の停滞が価格上昇を抑制していることを意味している。

「クジラ」という言葉は、bitcoinが数ドルだった時代から買い続けてきた初期採用者から、機関アカウントや取引所まで幅広い保有者を指すことができる。また、ウォレットの動きが必ずしも直接的な売却を意味するわけではなく、大口保有者は流動性やカストディの目的で異なるウォレット間でトークンを移動させることがよくある。

デジタル資産分野で買い手のストライキの最も典型的な例の一つは、Michael SaylorのStrategy社に見られる。この企業はソフトウェア会社からbitcoinを大量保有する企業へと転身し、企業財務部門による暗号資産投資のベンチマークとなったが、現在その株価は保有するbitcoin価値とほぼ同水準にまで下落しており、投資家がSaylorのような高い信念に基づくレバレッジモデルにプレミアムを支払う意欲を失っていることを示している。

それでも、暗号市場の勢いは弱まっているものの、パニックの兆候はほとんど見られない。過去18か月間でbitcoinの価格は大幅に上昇しており、各種市場での投機需要も依然として旺盛だ。

暗号資産取引所Bitfinexのアナリストは、最近のデータをパニック売りや市場の天井と解釈しないよう警告している。同社のリサーチによれば、10月に10,000BTC超を保有するウォレットの残高はわずか1.5%減少しただけであり、これは「大規模な投げ売り」とは言い難い。また、ETFからの資金流出は「一時的な弱さであり、構造的リスクではない」としている。

Bitfinexのアナリストはこう記している：「結論として、クジラはパニック売りをしているのではなく、ETF需要が弱い環境下で段階的に利益確定を進めている――このパターンは過去のサイクルでも繰り返し見られた。資金流入や流動性状況が改善すれば、こうしたリバランスの時期は通常、次の上昇局面に向けて市場のポジションやボラティリティをリセットすることになる。」