経済の回復力が予想を上回り、インフレが根強く続く中、FRB内部では金利の進路を巡る激しい論争が巻き起こっている。「多くの現地調査証拠とデータは、経済活動の内在的な回復力が私の予想を上回っていることを示している。」と、ミネアポリス連邦準備銀行総裁のカシュカリは11月13日のインタビューで語った。
かつて2025年に2回の利下げを予測していたこのFRB高官も、今では12月の政策会合での最善の行動方針について「まだ決めかねている」と率直に認めている。
カシュカリは例外ではない。クリーブランド連邦準備銀行総裁のハーマックが金利の「制約性が不十分」と強調し、ボストン連邦準備銀行総裁のコリンズがさらなる利下げに明確に反対する中、FRB内部のタカ派陣営は拡大し続けている。
1. FOMC内部の対立激化
● FRB連邦公開市場委員会（FOMC）内部では、ここ数年で最も顕著な対立が生じており、この亀裂は10月の金利決定時にも明らかになった。10月のFRB会合は25ベーシスポイントの利下げで終わったが、2人の委員が異議を唱えた：1人は50ベーシスポイントの利下げを主張し、もう1人は利下げに反対した。
● このような「両極端の反対」という状況は、今回の利下げサイクルでは初めてであり、FRB上層部の金融政策の方向性に対する深い対立を浮き彫りにしている。
● FRB議長のパウエルも会合後、12月にどう行動すべきかについて委員間で明らかな意見の相違があることを認め、12月会合での再利下げは「決して確定事項ではない」と述べた。
2. タカ派陣営の拡大
最近、複数のFRB高官がさらなる利下げに明確な留保姿勢を示し、タカ派陣営の声が著しく強まっている。
カシュカリ：経済の回復力が予想以上
● カシュカリは、前回のFRBの利下げ決定を支持しておらず、12月会合については様子見の姿勢を示している。「データの動向次第で、利下げの根拠も、現状維持の理由も挙げられる。すべては今後の展開次第だ。」とカシュカリは11月13日に述べた。
今年は金利決定の投票権を持たない高官であるが、カシュカリはFOMCの政策討議に参加しており、その立場の変化は市場の大きな注目を集めている。
ハーマック：金利の制約性が不十分
● クリーブランド連邦準備銀行総裁のハーマックは、現在の金利について「たとえ制約的であっても、その程度はかなり限定的だ」と明言した。「全体的に見て、一定の制約的な政策を維持し、インフレを目標水準に戻すために圧力をかけ続ける必要がある。」とハーマックはピッツバーグ経済クラブのイベントで述べた。
彼女は、インフレ圧力が今年末まで続き、来年初めまで継続すると予想し、企業がコスト増加を消費者に転嫁する方法を模索していることを強調した。
コリンズ：利下げのハードルを引き上げ
● ボストン連邦準備銀行総裁のコリンズは水曜日、金利は現行水準で「しばらく維持すべき」と明確に述べた。彼女は、最近のさらなる政策緩和の「ハードルは比較的高い」とし、労働市場に顕著な悪化の証拠がない限り、さらなる緩和には慎重な姿勢を示した。
3. 利下げとバランスシート縮小の歴史的決定
FRBの最近の金融政策の軌跡を振り返ると、現在の対立の兆しは以前から見られた：
● 10月、FRBは12月1日からバランスシート縮小（量的引き締め）を終了すると発表し、3年半続いた縮小プロセスが終わることとなった。決定によれば、12月からFRBは保有するエージェンシーMBS（住宅ローン担保証券）の満期資金を短期米国債に再投資する。
● パウエルは、現在の準備金水準が「十分な準備金」基準をやや上回っており、最近のマネーマーケットでの金利上昇圧力がこの決定を後押ししたと説明した。
4. 12月会合の2つのシナリオ
ますます明らかになる内部対立を前に、12月のFOMC会合ではどのようなシナリオが考えられるか？
● 12月会合の結果は「2つの選択肢」に傾きつつあるようだ：金利を据え置くか、利下げを行うと同時に、今後のさらなる緩和政策のハードルを高く設定する政策ガイダンスを出すか。いずれの決定になっても、パウエルは10月会合以上の反対票に直面する可能性がある。
● Evercore ISI副会長のKrishna Guhaは分析で、もしFRBが利下げを決定すれば、カンザスシティ連邦準備銀行総裁のシュミットがコリンズやムサレムらの賛同を得る可能性があると指摘した。
● FRBが現状維持を決定した場合、これまでより大幅な利下げを主張してきた理事のミランは、同じく緩和政策を支持する理事のウォラーやバウマンとともに反対票を投じる可能性がある。
5. 政策対立の根本的要因
なぜ今、FRB内部でこれほど明確な対立が生じているのか？その根源は、3つの重要な問題に対する高官たちの判断の違いにある：
インフレ持続性への懸念
● タカ派高官は、企業が来年、より多くの関税関連コストを消費者に転嫁し、価格圧力が持続することを懸念している。
● ハト派高官は、企業がこれまで関税コストを転嫁しなかったのは需要が弱すぎてインフレを支えられないことを示していると考えている。
労働市場に対する異なる解釈
月次賃金上昇の鈍化について、タカ派は移民減少による供給減少が主因と考え、ハト派は企業の労働者需要の減少が原因と見ている。
もし前者が原因なら、高金利維持は景気後退リスクをもたらす可能性があり、後者なら利下げは需要を過度に刺激する恐れがある。
金利の制約性評価
● タカ派は、今年50ベーシスポイントの利下げ後、金利はすでに成長を刺激も抑制もしない「中立水準」に近づいており、さらなる利下げはリスクがあると考えている。
● ハト派は金利は依然として制約的であり、インフレを再燃させることなく労働市場を支援する余地があると考えている。
6. 市場への影響と展望
FRB内部の政策対立はすでに市場に顕著な影響を与えている。
利下げ確率の大幅な変動
● フェデラルファンド先物契約によると、投資家は12月の利下げ確率を約47%まで引き下げており、10月のFRB会合前には市場の利下げ確率は100%に達していた。この急激な変化は、FRBの政策進路に対する市場の再評価を反映し、金融政策の方向性の不確実性を浮き彫りにしている。
暗号資産と米株が打撃
● FRBの利下げ期待が後退する中、暗号資産市場は大きな打撃を受けた。11月14日、bitcoinは一時98,000ドルまで下落、ethereumも3,200ドルを割り込んだ。米国株式市場の暗号資産関連銘柄は全面安となり、MARA Holdingsは11.31%下落、Riot Platformsは10.22%下落した。
● 米国株主要3指数も同様に下落し、ナスダック指数は2.3%急落、ダウ・ジョーンズ指数とS&P500指数も1.6%下落した。
FRBの12月会合は、2025年のグローバル資産価格の方向性を左右する重要な戦いへと発展している。タカ派陣営の拡大が続く中、パウエルが内外の対立をどうバランスさせるかが市場の注目点となっている。
ボストン連邦準備銀行総裁のコリンズが12月の利下げに明確に反対したことで、パウエルがFOMC内部の対立を管理できるかどうかへの懸念が一層強まっている。
