最も包括的なデータ指標分析：BTCが10万ドルの重要なラインを下回り、ブルマーケットは本当に終わったのか？

編集 & 翻訳：深潮TechFlow

ポッドキャストソース：10x Research

原題：A Deep Dive into Bitcoin Bear Market On Chain and Market Indicators

放送日：2025年11月13日

要点まとめ

10x Researchについて

• 2022年10月のbitcoinの最安値を予測し、2024年3月には半減期前にbitcoinが63,160ドルまで上昇すると予測（半減期は4月に調整、最終価格は63,491ドル）。

• 2023年1月、bitcoinがクリスマス前に45,000ドルまで上昇すると予測し、この予測は実現（最終価格は43,613ドル）。

• 2023年9月には、bitcoinマイニング企業が2024年の重要な投資先になると指摘。さらに2023年11月には、ETF承認後にbitcoinが57,000ドルまで上昇すると予測。

• 2024年1月にbitcoinが70,000ドルまで上昇し、2024年3月の高値付近で調整が入ると予測。

本ポッドキャストでは10x Researchが、bitcoinのベアマーケットを徹底分析します：

オンチェーンデータと市場シグナルは何を示しているのか？bitcoinはすでにベアマーケットに入っているのか？トレーダーは今どう対応すべきか？

過去3週間、特に10月22日のレポートで、いくつかの重要なシグナルを繰り返し強調してきました。10月10日の急落、その後の投資家の異常行動、そしてFRBパウエル議長による12月利下げ見通しの不透明さ、これらの出来事は孤立したものではなく、同じマクロ経済環境下での現象です。

SECによるbitcoin ETF承認により、規制はブルマーケットの主な障害ではなくなりました。本当にブルマーケットが停滞する理由は、市場への資金流入が弱まり、利益確定売りが新規需要を上回ると、市場の上昇モメンタムが失われることにあります。

今回のポッドキャストでは、チャート、資金フロー、さまざまなデータポイントを詳細に分析し、bitcoinが現在ブルマーケットなのかベアマーケットなのかを判断する手助けをします。たとえ現在bitcoinが本当にベアマーケットにあるとしても、今回のベアマーケットはそれほど長く続かない可能性があります。

注目ポイントまとめ

• bitcoin価格が21週移動平均線（EMA）を下回ると、市場は小規模なベアマーケットに入ります。

• bitcoin価格が110,000～112,000ドルのレンジを下回れば、引き続き弱気の見方を維持しますが、このレンジを上抜ければ強気に転じる可能性があります。

• 過去30日間で長期保有者は185,000BTC、総額約20 billionsドルを売却。長期保有者は現在の市場がさらに下落すると考え、市場から撤退しています。

• オンチェーンデータも、これはより深い市場調整である可能性を示しています。現在、市場は売りが主導するベアマーケット段階に入ったようです。売りはさまざまな形で現れ、長期間続く可能性があります。

• bitcoinは110,000ドルまで反発した後、再び下落すると予測しています。

• 過去のトレンドを見ると、bitcoin価格が実際の平均価格を下回ると、市場は通常深いベアマーケット段階に入ります。現在の実際の平均価格は約82,000ドルで、これはbitcoinブルマーケット終了・ベアマーケット開始の重要な分岐点です。この水準を下回れば、市場はまず93,000ドルの重要なサポートをテストする可能性があります。

• bitcoin価格が113,000ドル未満である限り、弱気の市場見通しを維持します。

• bitcoin価格が21週移動平均線を下回っているかどうかは、市場動向を判断する重要な指標です。

• 次のブルマーケットは、FRBの金融政策が転換した後に始まると予想しており、これは注視すべきコア要素の一つです。

bitcoinが21週EMAを下回る——ブルマーケットの重要な分岐点

• 現在注目している指標は21週移動平均線（EMA）です。通常、bitcoin価格がこの指標を下回ると、市場は小規模なベアマーケットに入ります。この指標は2022年のブルマーケットからベアマーケットへの転換時に重要な役割を果たし、多くの投資家が大きな損失を被るのを回避するのに役立ちました。

• また、2024年夏の市場調整や今年第1四半期の修正も観察しています。この指標はこれらの修正を裏付けるだけでなく、事前に警告も発していました。これらの調整幅は通常30～40%程度と非常に大きいため、明確な基準線を設定することが重要で、現在の基準線は110,000ドルです。

• 複数の指標がbitcoin価格は110,000～112,000ドルのレンジにあることを示しており、このレンジを下回れば投資家はリスク管理を行い、強気ポジションを減らし、中立または弱気に転じる必要があります。

• 現在のEMA指標は、bitcoin価格が100,000～110,000ドルの間で推移すべきことを示しており、実際の動きもこの予測に一致しています。現在の市場が加速下落するベアマーケット段階に入っているかどうか、真剣に考える必要があります。

長期保有者が200億ドル相当のbitcoinを売却

• 長期保有者の動向には特に注目する必要があります。過去30日間で長期保有者は185,000BTC、総額約20 billionsドルを売却しました。通常、長期保有者は価格上昇時に売却し、価格が横ばい・底打ち・初期反発時に買い増します。市場がさらに上昇すると徐々に撤退し、高値で継続的に売却します。

• 2022年4月を振り返ると、当時長期保有者が大量にbitcoinを売却し、価格は40,000ドルから20,000ドル、さらには一時15,000ドルまで下落しました。この現象は非常に注目に値します。過去数週間、bitcoin価格は下落を続け、12,600ドルから現在の10,000～13,000ドルレンジまで下がりましたが、長期保有者は売却を止めていません。

• これは少なくとも、長期保有者が現在の市場がさらに下落すると考え、市場から撤退していることを示しています。彼らの判断が正しいかどうかは、今後の観察が必要です。

実現時価総額と市場時価総額の比較：bitcoinサイクル転換の信頼できるシグナル

• 実現時価総額と市場時価総額の比率は、よく使う重要な指標です。過去のベアマーケットでは、この指標が大きな役割を果たし、大規模なベアマーケットだけでなく、小規模なベアマーケットも正確に予測しました。

• この指標がマイナス値になると、市場は調整段階にあり、投資家は市場から撤退し、様子を見るか弱気戦略を取ることが推奨されます。現在の市場はこの段階にあると考えており、注視が必要です。

bitcoinブルマーケットのモメンタム減少、資金流入も徐々に減少

• さらに拡大して観察すると、最近この指標の下降トレンドが今年3月の市場最悪期と非常に似ていることがわかります。bitcoinはその後小幅反発しましたが、反発後の水準からさらに10%下落しました。したがって、市場が困難を脱したとは断定できません。実際、100,000ドルが今回の調整の最安値かどうかもまだ不明です。この指標の動きから、市場は100,000ドルを下回り、さらに下落する可能性があります。なぜなら、この指標は通常、より深い調整が進行中であることを示唆するからです。

• 現在の市場は数週間の調整を経験しています。しかし、今年初めの市場調整を振り返ると、それは2～3ヶ月続く調整であり、今回のようにわずか3週間程度の調整ではありませんでした。

短期保有者コスト基準割れ：投げ売りの始まりか

• 短期保有者の実現価格は重要な指標で、現在この価格は112,798ドル（ポッドキャスト収録時点）で、過去155日間の短期保有者の平均購入水準を反映しています。bitcoin価格がこの水準を下回ると、投資家は通常損切りを選択し、市場はさらに下落します。これは主に、短期トレーダーが価格上昇を期待して購入し、購入価格を下回ると迅速に売却する傾向があるためです。bitcoinが113,000ドルを下回ると、価格はさらに下落し、10月の大規模な強制清算イベントを引き起こしました。

• また、オンチェーンデータも、これはより深い市場調整である可能性を示しています。現在、市場は売りが主導するベアマーケット段階に入ったようです。売りはさまざまな形で現れ、長期間続く可能性があります。過去のデータを見ると、短期保有者が損失状態にあるとき、bitcoin価格はさらに下落する傾向があります。この水準を突破した場合（理想的には強力なカタリストによる）、市場は強気に転じる可能性があります。そうでなければ、市場は依然として大きな下落リスクに直面しています。このような状況では、資本を守ることが特に重要です。より安い価格で買いたいなら、高値で売る必要があります。

投げ売りリスクが再浮上——たとえbitcoinが反発しても

• 過去数週間のリサーチレポートでは、さまざまな角度からbitcoinの市場トレンドを分析しました。詳細に観察すると、今年第1四半期の調整期間中、関連指標はよりネガティブになり、bitcoinの反発パターンは従来のV字型ではなくW字型に近いことが示されました。W字型反発は、市場価格が長期間にわたり2回底打ちと反発を繰り返すことを意味し、急速な回復ではありません。これに基づき、bitcoinは110,000ドルまで反発した後、再び下落すると予測しています。

• しかし、トレードの観点から見ると、この予測は理想的すぎるかもしれません。市場の動きを正確に判断することはできません。価格が先に反発してから下落するのか、直接下落トレンドに入るのかは不明です。したがって、bitcoin価格が113,000ドル未満のときは、弱気スタンスを維持するのが合理的です。この水準を突破しない限り、上昇モメンタムを狙うよりも下落リスクに注目すべきです。

投機モメンタムの減少、市場が調整段階に入る兆しか

• 10月10日の市場調整では、bitcoinで大規模な強制清算イベントが発生しました。当時、米国前大統領トランプ氏が金曜日の取引終了時に中国に100%の関税を課すと脅し、米国株価指数先物市場がまもなくクローズするタイミングで、bitcoin先物市場だけが開いていました。この時、bitcoin先物市場では200億ドル相当のポジションが清算されました。

• これは、市場の先物トレーダーが減少すると、bitcoin価格の反発が難しくなることを示しています。現在も同様の状況が進行している可能性があります。以前の市場調整でも、先物トレーダーが撤退しロングポジションを解消すると、市場の反発が非常に困難になることが観察されました。これが慎重な姿勢を維持する理由の一つです。未決済建玉（open interest）、先物ポジション、資金調達率の変化を注視していますが、これらのデータは強気シグナルを示しておらず、むしろトレーダーが非常に慎重なリスク管理戦略を取っていることを示しています。

長期保有者が利益確定を開始——調整期到来の兆しか

• Coin Days Destroyedは、長期bitcoin保有者の動向を追跡する指標です。原理は、売却されたbitcoinの保有日数（コインデイズ）が消滅した時に警告シグナルを発することです。長期保有者が売却を始めると、この指標が市場リスクを示唆します。

• しかし、ベアマーケットが長引くと、長期保有者は低価格で売却するよりも保有を続ける傾向が強くなります。そのため、この指標の予測力はベアマーケットではやや低下します。それでも、一定の警告情報を提供できるため、慎重な姿勢を維持する重要な理由の一つです。

モメンタムのない割安状態：MVRV指標は調整継続を示唆

• オフチェーン指標で最も重要なのは、時価総額と実現時価総額の比率（Market Value to Realized Value, MVRV）です。これはbitcoinの現在価格と投資家の平均コスト基準を比較するものです。現在、この指標はマイナスに転じており、過去155日間にbitcoinを購入した短期保有者の状況を主に反映しています（市場全体ではありません）。

• このデータは、多くの投資家が現在損失状態にあることを示しています。投資家が損失状態にあると、市場は小幅な調整を経験し、さらに調整が深まることもあります。これは2021年末から2022年のベアマーケットで特に顕著でした。また、現在のブルマーケットのモメンタムは弱いです。2020年10月末のブルマーケットと比べ、今回の市場モメンタムや投資家の熱狂は明らかに不足しています。この低モメンタムの状態は、市場が急速に転換しやすく、投資家が損失状態に気づくと特にそうなります。そのため、現在のブルマーケットが早期に失速することを常に懸念しています。

市場の実際の平均価格が投資家の利益の侵食を示す

• アクティブ投資家の平均購入価格（True Market Mean Price）は、bitcoinのセカンダリーマーケットでの全体的な購入コストを示す重要な市場指標です。これはアクティブ投資家の平均購入価格と見なされ、市場参加者のコスト圧力や行動傾向を分析するのに使われます。投資家が損失を被ると、通常は売却や清算を選択し、この現象は市場のさまざまな段階で頻繁に見られます。

• 注目すべきは、今年夏以降、市場の活発度が明らかに低下し、全体的な動きが徐々に弱まっていることです。これにより、市場は「臨界点での停滞」状態に入っています。昨年のトランプ選挙期間は政策不透明感から大規模な市場活動が発生しましたが、今年4月の関税問題解決後は市場の第2波活動が大きく減少しました。そのため、市場モメンタムの衰退は予想よりも速く、投資家の信頼感にも影響しています。

3度の小規模ブルマーケット——残された利益枯渇の兆候

• 短期支出出力指標（Short Term Spend Output）は、最近bitcoinネットワークで流通したコインが利益状態にあるかどうかを追跡する重要なツールです。過去2年間、bitcoinは2～3回の短期ブルマーケットを経験しましたが、いずれも持続期間が短く、市場モメンタムは急速に減少しました。市場が低迷状態に入ると、価格反発が何度も見られますが、反発幅は徐々に縮小し、市場の回復力が低下していることがわかります。

• 過去のデータを見ると、短期支出出力指標がゼロに近づくと、市場は底に近づいており、bitcoinを買う良いタイミングとなります。しかし、現在この指標はまだゼロに達しておらず、市場の短期的な利益能力は完全に枯渇していません。したがって、今は最良の買いタイミングではないかもしれません。利益能力がゼロに近づいたとき、市場の底シグナルがより明確になります。現段階では、様子を見るか、より明確な市場シグナルを待つのが無難な戦略です。

継続的な投げ売りとモメンタム低下の証拠

• 短期保有者未実現純利益（Short Term Holder Net Unrealized Profit）は、保有期間が155日未満の投資家が利益状態かどうかを測る重要な指標です。この指標はコインの現在市場価値と実現価値を比較し、正規化処理を行うことで短期保有者の投資パフォーマンスを示します。現在のデータは、市場モメンタムが低下し、より多くの投資家が「投げ売り」している兆候があり、これは現在の市場低迷と一致しています。

• 昨年夏や今年第1四半期の市場調整と比較すると、今回の調整はより長く続き、下落幅も大きくなる可能性があります。現在の市場価格は過去の高値と比べてまだ大きな差があり、短期的にbitcoinが持続的な反発を実現するのは難しいかもしれません。市場は110,000～100,000ドルの狭いレンジで推移する可能性があります。このような環境下では、上昇コールオプションや大幅下落プットオプションの売却で収益を得ることができます。次に市場に影響を与える可能性のあるカタリストは、12月10日のFOMC（連邦公開市場委員会）会議後に現れると予想されるため、その際に市場動向を注視してください。

実際の市場平均価格が利益侵食現象を示す

• オンチェーン指標は、より慎重な市場視点を提供します。たとえば、bitcoinと実際の平均価格（True Mean Price）の比率は、投資家時価総額（Investor Cap）をアクティブ供給量で割って算出し、市場参加者の平均コストを測ります。現在のデータは、短期保有者の市場モメンタムが徐々に低下し、大多数の短期投資家が損失を被っていることを示しています。

• 全体として、bitcoinネットワークの平均利益水準はわずか25%で、これはMicroStrategyのbitcoin購入コストとほぼ同じです。過去のトレンドを見ると、bitcoin価格が実際の平均価格を下回ると、市場は通常深いベアマーケット段階に入ります。現在の実際の平均価格は約82,000ドルで、これはbitcoinブルマーケット終了・ベアマーケット開始の重要な分岐点です。この水準を下回れば、市場はまず93,000ドルの重要なサポートをテストする可能性があります。注目すべきは、トランプ当選期間中、bitcoinは68,000ドルから93,000ドルまで急騰し、このレンジの取引量は少なかったため、市場は「エアポケット」現象、つまり価格がこのレンジで激しく変動し安定したサポートがない状況になる可能性があります。この指標が触れられると、市場の大きな変動を引き起こす可能性があります。

• 現在、bitcoin価格が100,000ドルを下回ることをより懸念しています。トレンドモデルとオンチェーン指標の分析によれば、bitcoin価格が113,000ドル未満である限り、弱気の市場見通しを維持します。

実際の市場平均価格まで下落すればサポートに——ベアマーケットはその下で展開か

• データはさらに、bitcoinネットワーク投資家の平均利益が以前の75%から25%へ大幅に低下したことを示しています。この変化は、過去数ヶ月の市場トップでの活発な取引が主な原因です。初期投資家（OGS）やベテラン投資家がbitcoinを新規投資家に徐々に売却し、市場の平均コストや実際の平均価格（True Mean Price）が大幅に上昇しました。年初は実際の平均価格が50,000～60,000ドル程度でしたが、取引量の急増でこの平均価格はさらに上昇しています。

• 現在の市場が直面する潜在的リスクは、多くの新規投資家が100,000～126,000ドルレンジでbitcoinを購入し、市場環境がより脆弱になっていることです。これらの投資家は価格下落時に売却しやすくなります。たとえば、bitcoin価格が100,000ドルまで下落した場合、120,000ドルで購入した投資家は損失圧力から迅速に撤退する可能性があり、この売却行動が市場の不安定さをさらに悪化させるかもしれません。また、長期保有者の平均利益水準はわずか25%で、市場全体の投資額と比べて高くはなく、全体的な市場信頼感が低いことを示しています。