外部の騒がしさの中、Nvidiaの決算発表後、株価はやはり上昇しました。
これは非常に目を引く決算であり、全体の四半期収益や利益、そして主力事業であるデータセンターの業績も非常に好調です。Jensen Huangはさらに、Nvidiaが手元に持つ未納品のチップ注文が5000億ドルに達し、クラウド向けGPUはすべて完売したと述べました。
最も注目すべきは、Jensen Huangが電話会議でAIバブルに関する外部の懸念に応え、バブルの存在は見られないと表明したことです。
今回のNvidiaの決算発表は大きな注目を集めましたが、その重要な要因の一つは外部の意見の分裂です。一方では、『The Big Short』のモデルとなったBurryのように大規模な空売りを行う人々がいますが、もう一方では、かつてNvidiaを空売りしていた投資銀行DA Davidsonのように楽観的に買いを入れる人々もいます。
Nvidiaはこのように、両極端な判断の間に挟まれています。Nvidiaの将来やAI業界全体の行方について、外部はもはやコンセンサスを形成するのが難しいようです。
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まずはNvidiaの決算を見てみましょう。
Nvidiaが今回発表したのは、今年10月26日までの2026会計年度第3四半期の決算です。
決算全体が好調で、収益や利益などあらゆる面でアナリストの予想を上回り、さらに今後の見通しについても会社は楽観的な姿勢を示しています。
決算によると、第3四半期のNvidiaの収益は570.1億ドルで、アナリスト予想の549.2億ドルを大きく上回りました。純利益は319.1億ドルで、前年同期比65%増となりました。
調整後の第3四半期1株当たり利益は1.3ドルで、事前の市場予想1.25ドルを上回りました。
事業別に見ると、データセンターは依然としてNvidiaの柱であり、今回も業績は過去最高を更新しました。
第3四半期のデータセンター収益は512億ドルで、総収益の約90%を占め、前年同期比66%増、アナリスト予想の490億ドルを大きく上回りました。そしてデータセンター事業の中でも「コンピューティング」事業が大部分を占め、430億ドルの収益をもたらしました。
この成長は主にGB300シリーズチップの販売によるものです。GB300はNvidiaの新世代AIコンピューティングプラットフォームで、72個のBlackwell Ultra AI GPUと36個のArm Neoverseアーキテクチャに基づくGrace CPUを搭載し、今年5月に発表され、第3四半期に本格量産が始まりました。
電話会議で、NvidiaのCFOであるColette Kressは「GB300の売上はGB200を上回り、Blackwell全体の収益の約3分の2を占めています。GB300への移行は非常に順調です」と明かしました。
「コンピューティング」以外にも、データセンター事業の「ネットワーク」事業も82億ドルの収益をもたらしました。
決算によると、2026会計年度第3四半期、Nvidiaのその他の事業は割合こそ大きくありませんが、いずれも「好調」です。例えばゲーム事業の四半期収益は43億ドルで前年同期比30%増、プロフェッショナルビジュアライゼーション事業の収益は7.6億ドルで56%増、自動車およびロボット事業は5.9億ドルで32%増となりました。
このすべてがどれほど驚異的かを理解するには、AIブーム前の状況を見てみるとよいでしょう。ちょうど3年前の2022年11月、Nvidiaは2023会計年度第3四半期の決算を発表し、四半期収益は59.3億ドルで前年同期比17%減でした。つまり、3年でNvidiaの四半期収益は10倍に膨れ上がったのです。
言い換えれば、3年前のNvidiaの全収益は、今の主力データセンター事業以外の約10%の収益に相当します。
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Nvidiaの決算発表後、市場は好意的に反応し、時間外取引で株価は一時5%以上上昇しました。
これは容易なことではありません。今回のNvidiaの決算が注目された主な理由は、AIバブルへの懸念がかつてないほど高まっているからです。
Nvidiaの将来に対する評価は両極端に分かれています。
一方で、多くの機関がNvidiaを高く評価し、買いを選択したり楽観的な見通しを示しています。
最も劇的なのは、投資銀行DA Davidsonが突然Nvidiaの格付けを「中立」から「買い」に引き上げ、目標株価も195ドルから210ドルに引き上げたことです。
これは大きな態度転換であり、DA Davidsonは以前はNvidiaに弱気で、アナリストはNvidiaの株価が最大48%暴落すると警告していました。
新しいレポートでは、DA Davidsonは「AIコンピューティング需要の成長に対する楽観的な見方が、Nvidiaに対する懸念に取って代わりました」と述べています。
一方で、逆の声も数多くあります。
中でも最も注目を集めているのは、映画『The Big Short』のモデルとなったMichael Burry率いるScion Asset ManagementがNvidiaを大規模に空売りしていることです。
Burry本人も2年ぶりに沈黙を破り、Xに投稿しました。画像は『The Big Short』で彼の役がパソコンを見つめるシーンで、キャプションは「時には、バブルが見えることがある。時には、何か行動できることがある。時には、唯一の勝利の方法は参加しないことだ。」
彼はここで「バブル」が何を指すか明言していませんが、外部は一般的にAIバブルを指していると考えています。
Burryが必ずしも正しいとは限りません。彼はかつてサブプライム危機を予測して成功しましたが、数年前にはミーム株や暗号通貨の買い手が「世紀の暴落」に直面すると警告し、Elon Muskから「いつも間違ったシグナルを出す壊れた時計」と揶揄されたこともあります。
しかし、今回のシグナルを無視できる人はいないでしょう。特に今、AIバブル論がますます盛り上がる中、NvidiaはシリコンバレーAI産業の「中枢」として、その一挙手一投足が注目されています。
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外部の議論に、Nvidiaは当然向き合わなければなりません。今回の決算電話会議でも、AIバブルに関する質問は避けられませんでした。
Jensen Huangは回避もせず、遠回しにもせず、直接否定的な態度を示しました：
「AIバブルについて多くの話がありますが、私たちの視点から見ると、状況は（インターネットバブル時代とは）全く異なります。AIは既存のワークロードを変革しており、AIバブルの存在は見られません。」
Nvidiaの自信の根拠は、GPUの販売が非常に好調であることです。Jensen Huangは決算で、Blackwellチップの販売が予想を大きく上回り、クラウド向けGPUはすべて完売したと述べました。「トレーニングでも推論でも、計算能力の需要は加速的に増加し、指数関数的に積み重なっています。私たちはすでにAIの好循環期に入っています。」
電話会議ではさらに、Nvidiaが現在5000億ドルの未納品チップ注文を抱えており、納期は2026年まで埋まっていること、そして来年量産予定の次世代Rubinプロセッサも含まれていることを明かしました。
Jensen Huangの見解では、AIエコシステムは急速に拡大しており、より多くの新しい基盤モデル開発者やAIスタートアップが登場し、より多くの業界や国に広がっています。AIはあらゆる場所に存在し、あらゆることが可能です。したがって、AIバブルへの懸念は必要ないとしています。
将来についても、Nvidiaは自信を持って楽観的な予測を示しています。
Nvidiaは、第4四半期の収益が約650億ドルになると予想しており、アナリスト予想の616.6億ドルを上回っています。
Nvidiaの株価の時間外取引の動きからも、今回の決算発表と電話会議でのパフォーマンスが、市場の緊張感をある程度和らげたことが分かります。
Investing.comの上級アナリストThomas Monteiroは、「これはAI革命の現状に関する多くの疑問に答えています。結論は非常にシンプルです。予見可能な将来において、市場需要や生産サプライチェーンの観点から見ても、AIはまだピークには達していません」とコメントしています。
しかし、これで緊張感がすぐに消えるわけではありません。
一部のアナリストは、この収益報告だけではAIバブルへの懸念を払拭するには不十分だと述べています。
Nvidiaは第3四半期に自社チップのリースバック投資を大幅に増やし、チップを貸し出せなかったクラウド顧客からリースバックしました。この種の契約総額は260億ドルに達し、前四半期の2倍となりました。
MicrosoftやAmazonなどのクラウド大手はAIデータセンターに数十億ドルを投資しており、一部の投資家は、これらの企業がAIコンピューティング機器（Nvidiaチップなど）の減価償却年数を延長することで、収益を「人為的に押し上げている」と考えています。
第3四半期には、Nvidiaの事業集中度がさらに高まり、4大顧客が売上の61%を占め、前四半期の56%からさらに上昇しました。
また、NvidiaはAI企業への投資も強化しており、これらの企業はしばしばNvidiaの重要な顧客でもあるため、「AI経済の循環依存」に関する懸念も生じています。
このほかにも、Nvidiaを制約する可能性のある多くのコントロール不能な要素があります。例えば地政学的な影響で、中国市場からは依然として排除されており、現在は中東市場に目を向けており、最近では最大10億ドル相当のチップを輸出する許可を得たばかりです。
また、将来のGPUの実際の利用問題もあります。eMarketerのアナリストJacob Bourneは次のように述べています：
「GPUの需要は依然として非常に大きいものの、投資家がますます注目しているのは、ハイパースケールクラウドプロバイダーがこれらの計算能力を十分に速く活用できるかどうかです。鍵となるのは、電力、土地、電力網への接続などの物理的なボトルネックが、2026年以降この需要がどれだけ早く収益成長に転換できるかを制限するかどうかです。」
AIバブルやNvidiaの将来をめぐる議論は今後も続くでしょう。
