ビットコインが 90,000 ドルを下回ったとき、誰が静かに買い、誰が売り続けていたのでしょうか?

マイクロストラテジーは8,178ビットコインを8億3,560万ドルで購入し、平均価格を10万2,171ドルで固定しました。現在、9万ドルを下回る下落により、この保有株は浮動損失を計上していますが、同社の平均取得原価は約7万4,433ドルであり、依然として利益を上げています。保有株の40%は取得原価を下回って取引されていると推定されています。

ハーバード・マネジメントは9月30日付の13F提出書類において、ブラックロック・ビットコインETF（IBIT）を680万株保有していることを明らかにした。保有額は4億4,290万ドルで、前四半期比200%増加し、米国上場銘柄の中で最も価値の高い保有株となった。500億ドルの運用資産を運用する同機関は、市場の下落局面でも保有株を増やし、デジタル資産に対する長期的な強気見通しを鮮明にした。

2つの主要機関は、市場が大幅な調整を経験していた時期にポジションを増やしました。資金調達金利はマイナス領域に落ち込み、未決済建玉は減少し、短期保有者（155日以内にコインを受け取ったウォレット）は「オンチェーン放棄」に直面し、個人投資家はレバレッジ清算と実現損失のためにポジションを売却しました。

米国を拠点とするビットコインETFの月間時価総額は25億7000万ドル減少し、設定以来最大の下落率を記録しました。資金流出は米国時間11日の取引時間に集中し、価格をさらに圧迫しました。個人投資家の売りと機関投資家の買いというこのパターンは、資金が弱い投資家から強い機関投資家へとシフトする典型的な特徴を示しています。

オンチェーンデータによれば、1,000ビットコイン以上を保有するクジラウォレットは、小規模ウォレットが撤退するにつれて保有量を継続的に増やしており、これは過去のドローダウンにおける初期の資金再分配パターンと一致している。

ただし、ウォレットのタグ付けはブロックチェーンフォレンジックと取引所のラベルに依存しており、KYC ID 検証が欠如しており、データの保持に一定の制限があることに注意する必要があります。

CryptoQuantのデータによると、デリバティブ市場はレバレッジ解消の兆候を示しており、未決済建玉の減少と資金残高のマイナス化が見られます。これは、クジラによる積極的な資金引き出しというよりも、長期ポジションの清算によるものが大きいと考えられます。

しかし、機関投資家の保有増加は、ETFファンドからの資金流出圧力を相殺するには不十分です。マイクロストラテジーとハーバードの保有増加は相当なものの、25億7000万ドルのETF償還を相殺するには至らず、チャートパターンから見ると、短期的な買い増しと強気相場の罠を区別することは困難です。

ETFの流出が年末まで続いたり、マクロ経済リスクが高まったりすれば、主権国家や企業、その他の機関が保有量を増やしたとしても、ビットコインの清算価格はさらに下落する可能性がある。

マイクロ戦略は、その資金調達戦略のおかげで、コストを長期にわたって償却することができます。ハーバードの投資サイクルは最長10年であり、四半期ごとのドローダウンの影響は限定的です。しかし、個人投資家やレバレッジトレーダーにはそのようなバッファーがありません。

この資本再配分の最終的な性質はまだ不明である。もしその後のETF流出が安定し、機関投資家のスポット需要が続くならば、底値が近いことを示唆している可能性がある。一方、資本流出とマクロ経済的圧力が強まれば、現在の保有量の増加は一時的な小休止に過ぎないかもしれない。

ビットコインが9万ドルを下回ったことで、ボラティリティに耐えられる長期投資家と短期的な変動に敏感な投機家はすでに排除されており、最終的な答えは今後1か月間の資金の流れで明らかになるだろう。