「クリプト強気派」のTom Lee：暗号市場の調整は終盤に近づいている可能性があり、bitcoinは米国株式市場の先行指標になりつつある

「クリプト強気派」のTom Leeは、10月10日に暗号資産市場で異常が発生し、自動清算がトリガーされ、200万件のアカウントが清算されたと述べた。マーケットメイカーは大きな打撃を受けた後、バランスシートを縮小し、流動性枯渇の悪循環を引き起こした。2022年の大規模清算時には修復に8週間を要したことから、今回はすでに6週間が経過しており、あと2週間ほどで調整が終わる可能性を示唆している。

執筆：董静

出典：Wallstreetcn

「クリプト強気派」のTom Leeは、10月10日以降続く暗号資産市場の低迷がまもなく調整を終える可能性があると考えており、bitcoinとethereumが米国株式市場の先行指標となっていると指摘した。この見解は、2022年の大規模清算イベントで暗号資産市場のマーケットメイカーが大きな打撃を受けた後のバランスシート修復サイクルに基づいている。

11月21日、ethereum財庫会社BitMineの会長であり、元JPMorganのチーフ株式ストラテジストであるTom Leeは、CNBCのインタビューで、10月10日に発生した大規模清算イベントが「マーケットメイカーを深刻に弱体化させた」と述べた。これらのマーケットメイカーは暗号資産市場において「ほぼ中央銀行に相当する」重要な流動性プロバイダーの役割を担っている。

（画像出典：CNBC）

この「クリプト強気派」は現在の状況を2022年の暗号資産市場の清算と比較した。彼は、2022年の類似イベントでは完全に消化するまでに8週間かかったが、今回はまだ6週間しか経過していないと述べた。これは市場が依然として流動性の損失と反射的な弱さの状態にあることを意味している。

また、最近の市場変動ではbitcoinが株式市場に先んじて下落することが多く、暗号資産市場の流動性逼迫が伝統的市場への警告となっていると指摘した。Tom Leeは特に、10月10日にbitcoinが米国株の下落前に先行して反転したことを挙げ、暗号資産が株式市場の先行指標であることを裏付けた。

10月10日以降、bitcoinの価格は急落し、10月初旬の125,000ドルの高値から現在は約82,000ドルまで下落している。

10月の清算イベントがマーケットメイカーに大打撃

Tom Leeは10月10日の市場ショックイベントについて詳しく説明した。その日、ある取引所でステーブルコインの価格が異常に変動し、本来1ドルであるべき価格が0.65ドルまで下落した。

この価格乖離はその取引所内だけで発生したが、ADL（自動減倉）と呼ばれる自動清算メカニズムをトリガーした。この自動化プロセスはマージンコールに似ており、アカウントや担保の価格が下落した際に自動的に清算が実行される。

清算は取引所間で連鎖的に波及し、最終的に約200万件の暗号資産アカウントが清算された。これらのアカウントは数分前まで利益が出ていた場合もあった。

Tom Leeは今回の事件の根本原因を「コードエラー」と結論付けた。彼は、その取引所がクロス取引所の価格ではなく内部の価格を基準にステーブルコインの価格を設定していたことが、システムリスクを引き起こした設計上の欠陥だと指摘した。

この清算によりマーケットメイカーは大きな資本損失を被り、バランスシートの縮小を余儀なくされた。

流動性枯渇の悪循環

マーケットメイカーの資本が損なわれた後、市場は反射的な弱さのサイクルに陥った。

Tom Leeは、マーケットメイカーは暗号資産市場で重要な流動性を提供しており、その役割は「ほぼ暗号資産の中央銀行に相当する」と強調した。彼らのバランスシートにギャップが生じ、資本補充が必要になると、反射的にバランスシートを縮小し、取引を減らさざるを得なくなる。

暗号資産価格が下落するにつれて、マーケットメイカーはさらに多くの利用可能な資本を必要とし、それがさらにバランスシートの縮小を強いる悪循環となる。Tom Leeは、過去数週間の暗号資産市場の継続的な下落は、このようなマーケットメイカー機能の損失を反映していると述べた。

取引量の減少は流動性問題をさらに悪化させた。このような環境下では、新たなネガティブニュースがなくても、流動性不足により価格が引き続き圧迫される。

歴史的経験が示す時間枠：あと2週間必要

Tom Leeは現在の状況を過去の市場危機と比較した。彼は1987年のポートフォリオインシュランスによる市場崩壊や、2009年のサブプライム担保問題による金融危機を挙げ、危機のたびに業界は教訓を得てメカニズムを調整してきたと指摘した。

暗号資産市場の回復期間について、Tom Leeは2022年の経験を引用し、当時の大規模清算には8週間かかったと述べた。現在は10月10日のイベントから6週間しか経過しておらず、調整がまもなく終了することを示唆している。

Tom Leeは、今回の事件後、ADLメカニズムや価格設定方法は「再発しない」と強調し、業界はここから教訓を得るだろうと述べた。彼は、伝統的な金融危機後の過度な規制と比べ、暗号資産市場の強みは「過度な規制が発生しない」ことだが、清算の後続効果には引き続き対応が必要だと考えている。

暗号資産市場が株式市場の風向計に

Tom Leeはまた、bitcoinとethereumが「ある程度、株式市場の先行指標となっている」と指摘した。彼のチームは、その日の市場下落でbitcoinが米国株に先んじて下落に転じたことを観察し、暗号資産市場の先行性を裏付けた。

この先行関係は暗号資産市場の流動性解消プロセスに起因している。

Tom Leeは、現在の株式市場の動きは「10月10日のイベントのエコーのようだ」と述べた。暗号資産市場は自動化の度合いが高く、流動性メカニズムがより敏感であるため、システミックリスクへの反応が伝統的市場よりも速いことが多い。