- Alliance DAOのQiao Wangは、L1トークンの長期的な価値に疑問を呈し、強力な「堀」（moat）がないことを指摘しています。
- 彼はL1トークンを「低品質な賭け」と見なしていますが、全体的に悪い投資だとは考えていません。
- Wangは、アプリケーション層の方がより強力な価値捕捉ができ、より安全な投資機会を提供すると示唆しています。
Layer-1ブロックチェーンの価値を巡る議論が今週再燃しました。Alliance DAOの共同創設者Qiao Wangは、ほとんどのL1トークンには持続的な強みがないと述べました。一方、DragonflyのHaseeb Qureshiは、スマートコントラクトチェーンが長期的な価値を持つと主張する長文のエッセイを発表しました。
彼らのやり取りは、暗号資産の成長に強気な投資家と、過熱感が実態を上回っていると考える投資家の間の分断を示しています。
L1は「堀がない」ためコモディティ化している
Qiao WangはQureshiのエッセイに対し、なぜL1トークンを長期保有するのが難しいと感じているのかを説明しました。彼の問題意識は従来の評価指標ではなく、L1には強力な「堀」がないという信念にあります。
Wangは、ユーザーがチェーン間を簡単に切り替えられ、開発者もアプリを大きな手間なく再展開でき、さらに新しいブロックチェーンを作ることも今やかなり簡単だと主張しています。このため、L1はほとんどが代替可能で、防御力のあるプラットフォームとは見なしていません。
彼はこれをAmazon Web Servicesのようなものと比較しました。そこでは高い切り替えコストと深い統合が強力な堀を生み出し、競合他社が模倣するのは困難です。一方で、ブロックチェーンにはそのようなロックイン効果がありません。
Wangの結論は、L1が悪い投資というわけではなく、市場に「9/10」の案件がある中で「7/10」程度だということです。彼はL1をショートするつもりはありませんが、長期的なトップピックとは見なしていません。
彼は、チェーンが本当の堀を築く最良の方法は「垂直統合」—すなわちブロックチェーンとアプリケーション層の両方を所有することだと考えています。Solana、Base、Hyperliquid、そしてTempoのような新しい企業チェーンは、すでにその方向に進んでいると彼は見ています。
「暗号資産市場は線形ではなく指数関数的である」
特筆すべきは、Qureshiの投稿がL1ブロックチェーンに対する考え方の分裂が拡大していることを強調した点です。彼のエッセイ「In Defense of Exponentials」では、市場がL1の評価に対してシニカルになっているまさにその時こそ、長期的に考えるべきだと主張しました。
彼は、Crypto Twitterが金融的虚無主義（「これには何の価値もない」）から金融的シニシズム（「すべてが過大評価されている」）へと移行したと述べ、特にMonad、MegaETH、Hyperliquid L1、Tempoのような新しいチェーンに対してその傾向が強いと指摘しました。新しいL1への反発はこれまで以上に強いと述べています。
Qureshiは、この態度はより大きな視点を無視していると主張します。汎用ブロックチェーンは、初期のeコマースのように指数関数的に成長する傾向があるのです。彼は、現在のETHやSOLに対する疑念を、Amazonが自らの価値を証明するまで何年も懐疑的に見られていた時期と比較しました。
彼は、P/Eレシオのような評価指標を使うことは想像力の欠如だと述べています。L1の収益が現時点で小さく見えるのは、この分野がまだ初期段階で変動が大きいためです。もし暗号資産のレールが最終的に世界の資本フローのごく一部でも担うようになれば、その規模だけで高い評価額が正当化されるでしょう。
一つの市場：品質 vs. 指数関数的成長
WangとQureshiは意見が異なりましたが、実際には同じ問題の二つの側面を強調していました。Wangは投資家目線で見ており、強力な堀、明確な価値捕捉、安定した長期的経済性を持つトークンを求めています。その観点からは、多くのL1は混雑していて脆弱で、破壊されやすいように見えます。
一方、Qureshiはシステム全体を見ています。暗号資産はまだ初期段階であり、L1はグローバルな金融変革の基盤です。短期的な弱さは長期的な可能性を損なうものではありません。
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