Strategy ブレーキを踏む？「無限の弾丸」から「現金の蓄え」へ、私たちは心配すべきか？

最大の強気派がキャッシュリザーブを構築し始めたとき：Strategyの防御的転換は長期ベアマーケットのシグナルか？

執筆：KarenZ，Foresight News

2025年12月の初日、世界最大の上場ビットコイン保有企業であるStrategy（旧MicroStrategy）は、重要な施策を発表しました：14.4億ドルの米ドルキャッシュリザーブを構築するというものです。

この発表のタイミングは非常に興味深いものです――ちょうどビットコイン価格が高値から下落し、同社の最近のビットコイン購入ペースもこれまでより明らかに鈍化している時期でした。データによると、Strategyは11月17日から30日の期間にわずか130BTCを購入し、総支出は1,170万ドルでした。

2025年11月30日時点で、同社は累計65万BTCを保有しており、購入総額は約48.38億ドル、平均購入価格は約74,436ドルです。この企業はすでに世界のビットコイン総量の3.1%を保有しています。そんなStrategyが突然「貯金を始める」と発表したことは、その数字以上に深い意味を持っています。

14.4億ドルリザーブの詳細

発表では、この資金は今後21か月（今後は少なくとも24か月分のリザーブカバーを強化予定）の配当支払いおよび潜在的な債務利息をカバーするために特化されると明記されています。これは、同社が株主へのリターンをビットコイン価格の変動から「切り離す」ことを試みていることを意味し、たとえビットコイン価格が下落してもキャッシュフロー支出を維持できるようにしています。

資金の調達元については、ATM（At-The-Market）株式販売プログラムを通じて調達されたものです。つまり、Strategyは二次市場でAクラス普通株を売却しましたが、その資金はビットコイン購入に使われず、銀行の米ドル預金となりました。

11月17日から30日の期間に、Strategyは合計821.4万株の普通株を売却し、純収益14.78億ドルを調達し、その大部分がこのリザーブの構築に充てられました。

このリザーブ規模の意味は多面的です。Strategyの開示によれば、この資金は企業価値の2.2%、株式価値の2.8%、ビットコイン資産価値の2.4%に相当します。割合としては大きくありませんが、その象徴的な意味は数字以上です。

これはStrategyの資本配分ロジックが質的に変化したことを示しています：「株式を希薄化してハードアセット（ビットコイン）を取得する」から「株式を希薄化して大部分の流動性セーフティネット（法定通貨）を取得する」へと転換したのです。

Strategyの戦略的意図は？

1. 信用の守護

Strategyは市場で従来型の債券を発行しているだけでなく、STRF、STRK、STRDなど複数シリーズの優先株も発行しています。これらの優先株は8%～10%の年率リターンを約束しています。

このリターンは決して「棚からぼた餅」ではありません。現在のマクロ金利環境下では、非常に魅力的なリターンです。しかし、その魅力の代償は重く、同社は毎月または四半期ごとにこれらの支払いを確実に履行しなければなりません。

もしStrategyが配当を期日通りに支払えなければ、連鎖反応が発生します：信用格付けの低下→調達コストの上昇→今後の優先株発行金利の上昇→より重い利息負担。このようにして「信用デススパイラル」が形成されます。

米ドルリザーブの構築は、このプロセスに「ヒューズ」を設けるためのものです。すべての債権者や投資家に「Strategyは十分なキャッシュを保有しており、少なくとも米ドルリザーブのカバー範囲内ではデフォルトしない」とのシグナルを送っています。

注目すべきは、Strategyが同時にSTRC株の月次定期配当率を10.50%から10.75%に引き上げ、より多くの投資家を引き付け、資金調達の円滑化を図っている点です。

2. 「デススパイラル」への防衛線

Strategyが直面する最大の市場懸念は何でしょうか？それは非常にシンプルです：ビットコイン価格が暴落した際、同社が運営維持のために大量のビットコインを売却せざるを得なくなるのではないか、ということです。

この懸念は根拠のないものではありません。歴史的に高ボラティリティ資産を保有する多くの企業が、キャッシュフローの圧力から最悪のタイミングで安値売却を余儀なくされ、市場のスパイラル的下落を加速させてきました。

14.4億ドルのリザーブは、この懸念に対する直接的な回答です。ただし、StrategyのCEOであるPhong Leは「What Bitcoin Done」のインタビューで、もし同社のmNAVが1を下回り、資金調達オプションが枯渇した場合、ビットコインの売却は「数学的に」合理的であり、これを「ビットコイン一株当たり利益」の保護と呼んでいます。しかし、これはあくまで最後の手段であり、方針転換ではないと明言しています。

3. 株価安定とインカム投資家の誘致

21か月分の配当資金を確保することで、Strategyは新たな投資家層――伝統的なインカム投資家――を引き付けようとしています。

これらの投資家はビットコインの深いロジックを理解する必要はなく、価格変動による精神的ストレスも受けません。彼らが必要とするのは、安定的で予測可能なキャッシュリターンだけです。そしてStrategyは今、それを提供できるようになりました：たとえビットコイン価格が50%あるいはそれ以上下落しても、配当は予定通り支払われます。

もちろん、Strategyの株価は投資家の懸念を反映し、12月1日の取引中に一時10%以上下落し、最安値156ドル、最終的に172ドルで引けました。

論点：信仰の崩壊か成熟した妥協か？

この決定はビットコインコミュニティ内で激しい論争を巻き起こしました。論争の核心は、最も深い信仰の分岐を反映しています。

投資家が株式希薄化を受け入れるのは、Strategyが調達した資金でより多くの価値上昇が見込めるビットコインを購入すると信じているからです。今や株主の権益は希薄化され、その見返りは価値が減少する法定通貨（米ドル）です。過激な投資家はこれを「ビットコイン本位」戦略への裏切りだと非難しています。

ビットコイン価格が下落している今、Strategyのこれまでのロジックなら、今こそが「押し目買い」の絶好のタイミングのはずです。このタイミングでキャッシュを保持し、購入ペースを落とすということは、経営陣がビットコインはさらに下落すると考えているのでしょうか？この「タイミングを見計らう」行動自体が、同社がかつて掲げていた「長期積立」理念に反しています。

どんなリスクがあるか？

流動性エンジンの停止

Strategyはビットコイン市場で最大の「買い手」の一つです。この最大の買い手が「貯金を始め、購入ペースを落とす」と発表したことは、もともと脆弱な市場心理にとって大きな打撃です。短期的には、ビットコインはこの主要な流動性サポートを失うことで、さらに下落圧力に直面する可能性があります。

集中度によるシステミックリスク

Strategyは現在、2,100万BTC供給量の3.1%を保有しています。この集中度自体がシステミックリスクです。もしStrategyが何らかの理由で大量のビットコインを売却して危機に対処しなければならなくなった場合、その売り圧力は市場に連鎖反応を引き起こすのに十分です。

資金調達能力の限界点

Strategyの成長モデルは、絶え間ない資金調達能力に依存しています。現時点で同社の財務諸表によれば、今後の株式発行に使える枠は143.75億ドル残っています。しかし、この「弾薬庫」も有限であり、市場のリスク許容度が低下した場合には特に制限されます。

もし資金調達能力が低下し、ベアマーケットが21か月を超え、資本市場全体の環境が低迷した場合、Strategyは厳しい選択を迫られるかもしれません：ビットコイン購入の完全停止、さらにはビットコインの売却、配当の削減。これは決して大げさではなく、金融数学の論理的帰結です。

これこそがキャッシュリザーブ構築の現実的な考慮点です。キャッシュリザーブはこの「限界点」に時間的余裕をもたらすものです。

株主権益の希薄化圧力

Strategyの継続的な資金調達は、必然的に普通株の段階的な希薄化をもたらします。しかし、その希薄化の程度は市場で過小評価されがちです。

ATM発行のたびに、既存株主の所有割合は低下します。さらに複雑なのは、Strategyが複数シリーズの優先株を導入していることです。

このような資本構造の結果、資産価値が上昇する局面では、優先株の固定配当がリターンから差し引かれ、ほとんどの増価分は普通株に流れます。しかし資産価値が下落する局面、危機が訪れた場合、普通株投資家が最初に損失を被ることになります。

まとめ

Strategy社の14.4億ドルリザーブ計画は、この「ビットコイン代理人」企業が防御フェーズに入ったことを示しています。同社は熱狂的な信仰と冷徹な財務現実の間でバランスを取ろうとしています。投資家にとって、もはや目をつぶって買い続けるだけのStrategyではなく、荒波の中で生き残ろうとする金融の巨獣となりました。この「キャッシュウォール」が長い冬を防げるかどうかは、時間だけが答えを出せるでしょう。

Strategyは複数の「限界点」の試練に直面しています：資金調達能力の限界点、ビットコイン価格の限界点、配当約束の限界点。米ドルリザーブは一つの防衛線を提供しますが、今後12～24か月およびその後の期間において、ビットコイン価格の動向、世界市場環境、そして同社自身のリスク管理能力などが、この防衛線の成否を決定し、この防衛線がサイクルの衝撃に耐えられるかどうかを左右します。

もし最も強固なビットコイン信者でさえ安全を求めてキャッシュを蓄える必要があるなら、一般投資家にとっては、これこそが今サイクルで最も大きな警鐘かもしれません：信仰は無価値ではないが、生き残るにはキャッシュフローが必要です。