戦略にブレーキ？「弾薬無制限」から「現金蓄え」まで、パニックになるべき？

2025 年 12 月 1 日、世界最大の上場ビットコイン準備金会社である Strategy (旧 MicroStrategy) は、14 億 4,000 万米ドルの現金準備金を確立するという重要な取り組みを発表しました。

この発表のタイミングは興味深い。ビットコイン価格が高値から下落し、同社のビットコイン購入が通常に比べて大幅に減速している中での発表だ。データによると、Strategyは11月17日から30日の間にわずか130ビットコインを購入し、総額は1,170万ドルに上った。

2025年11月30日現在、同社は合計65万ビットコインを保有しており、購入総額は約483億8000万ドル、平均購入価格は約7万4436ドルです。同社は世界のビットコイン供給量の3.1%を保有するに至りました。そして今、この戦略企業は突如として「資金を貯蓄する」と発表しましたが、その背後にあるシグナルは、数字そのものよりもはるかに詳細な分析に値します。

14億4000万ドルの準備金の詳細

発表では、この資金は今後21ヶ月間の配当支払い（その後、準備金控除なしで少なくとも24ヶ月に延長）と潜在的な負債利息の支払いに充てられると明記されています。これは、同社が株主還元とビットコイン価格の変動を切り離し、価格が下落した場合でもキャッシュフローを確保しようとしていることを示唆しています。

資金源については、ATM（At-The-Market）株式売却プログラムを通じて調達された。つまり、ストラテジーは流通市場でクラスA普通株式を売却したが、その資金はビットコインの購入には使われず、銀行の米ドル預金となった。

11月17日から30日の間に、ストラテジーは普通株式821万4000株を売却し、14億7800万ドルの純収益を獲得しました。その大部分は、この準備金の積み立てに使用されました。

この積立金の規模には多面的な意義があります。Strategyの開示によると、この基金は企業価値の2.2%、株式価値の2.8%、ビットコイン資産価値の2.4%に相当します。割合は大きくありませんが、その象徴的な意味は数字そのものをはるかに超えています。

これは、ストラテジーの資本配分ロジックの質的な変化を示しています。つまり、「ハードアセット（ビットコイン）を取得するために株式を希薄化する」から「流動性安全クッション（法定通貨）の大部分を取得するために株式を希薄化する」への変化です。

戦略の戦略的意図は何ですか?

I. 信用保護

ストラテジーは、市場で従来の債券を発行するだけでなく、STRF、STRK、STRDなどのいくつかの優先株シリーズも立ち上げました。これらの優先株は、年率8％～10％の利回りを約束しています。

この利回りは突発的な収入ではありません。現在のマクロ経済金利環境において、既に非常に魅力的な利回りです。しかし、この魅力の代償として、企業はこれらの支払いを毎月または四半期ごとに確実に行うという大きなコミットメントを強いられます。

ストラテジーが期日通りに配当金を支払えない場合、連鎖反応が引き起こされます。信用格付けの引き下げ → 資金調達コストの増加 → 将来の優先株発行における金利の上昇 → 金利負担の増大。これは「信用のデススパイラル」を引き起こします。

ドル準備の確立は、このプロセスにおけるセーフティネットとして機能することを意図しています。これは、すべての債権者と投資家に対して、「ストラテジーは十分な現金を保有しており、少なくともドル準備の範囲内ではデフォルトすることはない」というシグナルを送ります。

注目すべきは、Strategyがより多くの投資家を引き付け、円滑な資金調達を確保するために、STRC株の月間配当利回りを10.50％から10.75％に同時に引き上げたことだ。

II. 「デス・スパイラル」の防衛線

ストラテジー社の最大の市場懸念は何でしょうか？答えはシンプルです。ビットコイン価格が暴落した際に、同社は事業継続のために大量のビットコインを売却せざるを得なくなるのでしょうか？

II. 「デス・スパイラル」の防衛線

ストラテジー社の最大の市場懸念は何でしょうか？答えはシンプルです。ビットコイン価格が暴落した際に、同社は事業継続のために大量のビットコインを売却せざるを得なくなるのでしょうか？

この懸念は根拠のないものではありません。歴史的に見て、変動の激しい資産を保有する多くの企業は、キャッシュフローの逼迫により、最悪の局面において資産を低価格で売却せざるを得なくなり、市場の下落スパイラルを悪化させてきました。

14億4000万ドルの準備金は、こうした懸念への直接的な対応です。しかし、StrategyのCEOであるフォン・レ氏は、What Bitcoin Doneとのインタビューで、同社のmNAV（平均純資産価値）が1を下回り、資金調達の選択肢が枯渇した場合、ビットコインを売却することは「数学的に」合理的であり、これを「ビットコイン1株当たり利益」による保護と呼んでいると述べました。ただし、これは政策調整ではなく、最後の手段であることを明確にしました。

III. 株価の安定性とリターンが投資家を惹きつける

ストラテジーは、21か月分の配当資金を留保することで、従来の収益重視の投資家という新たな投資家層を引き付けようとしている。

これらの投資家は、ビットコインの奥深いロジックを理解する必要も、価格変動による心理的苦痛に耐える必要もありません。必要なのは、安定的で予測可能なキャッシュリターンだけです。戦略によって、その予測可能性を実現できます。ビットコインの価格が50%以上下落したとしても、配当は予定通りに支払われます。

もちろん、ストラテジーの株価は投資家の懸念を反映し、12月1日は10％以上下落し、156ドルの安値を付けた後、172ドルで取引を終えた。

争点は、信仰の崩壊か、それとも成熟した妥協か?

この決定はビットコインコミュニティ内で激しい論争を引き起こしました。この論争の根底には、根深い信念の相違が反映されています。

投資家は、この戦略がその資金を使ってさらに高騰するビットコインを購入できると信じていたため、株式の希薄化を容認していました。しかし今、株主資本は下落する法定通貨（米ドル）と引き換えに希薄化しています。一部の過激な投資家は、これを「ビットコインベース」の戦略に反する行為だと非難しています。

ビットコイン価格の下落を踏まえると、ストラテジーの過去の分析によれば、今こそ「押し目買い」に最適なタイミングと言えるでしょう。しかし、この時期に現金を保有し、ビットコイン購入を控えるという選択は、経営陣がビットコイン価格がさらに下落すると考えていることを意味するのでしょうか？この「市場タイミング」の行動自体が、同社が以前から推進してきた「長期ドルコスト平均法」の理念と矛盾しています。

リスクは何ですか?

流動性エンジンが失速

ストラテジーはビットコイン市場における最大の買い手の一つです。この最大の買い手が「資金を節約し、購入ペースを落とす」と発表したことで、すでに脆弱だった市場の信頼感は大きな打撃を受けました。短期的には、この主要な流動性サポートの喪失により、ビットコインはより大きな下落圧力に直面する可能性があります。

集中による体系的リスク

ストラテジーは現在、ビットコイン供給量2,100万枚の3.1%を保有しています。この集中自体がシステミックリスクです。ストラテジーが何らかの理由で危機に対処するために大量のビットコインを売却する必要が生じた場合、市場における売り圧力が連鎖反応を引き起こす可能性があります。

資金調達能力の臨界点

ストラテジーの成長モデルは、継続的な資金調達能力に基づいています。現在、同社の財務諸表によると、将来の株式発行に充てられる資金は143億7,500万ドル残っています。しかし、この「弾薬庫」は有限であり、特に市場のリスク選好度が低下している場合にはその限界が顕著です。

資金調達能力が低下し、弱気相場が21ヶ月以上継続し、資本市場全体の環境が低迷し続ける場合、ストラテジーは厳しい選択を迫られる可能性があります。ビットコインの購入を完全に停止するか、ビットコインを売却し、配当を削減するといった選択です。これは大げさなものではなく、金融数学から導き出された論理的な帰結です。

まさにこれが、現金準備を積み増す真の理由です。現金準備は、この「重要な局面」に向けて時間を稼ぐためのものなのです。

株主資本の希薄化への圧力

ストラテジーによる継続的な資金調達は、必然的に普通株式の段階的な希薄化につながります。しかし、希薄化の程度は市場によって過小評価されていることが多いです。

ATMの発行ごとに既存株主の保有比率が減少します。さらに事態を複雑にしたのは、ストラテジー社が複数の優先株シリーズを導入したことです。

ストラテジーによる継続的な資金調達は、必然的に普通株式の段階的な希薄化につながります。しかし、希薄化の程度は市場によって過小評価されていることが多いです。

ATMの発行ごとに既存株主の保有比率が減少します。さらに事態を複雑にしたのは、ストラテジー社が複数の優先株シリーズを導入したことです。

この資本構成の結果、資産価値が上昇する時期には、優先株の固定配当がリターンから差し引かれ、上昇分の大部分は普通株に流れ込みます。しかし、資産価値が下落する時期には、危機が発生し、まず普通株の投資家が損失を被ります。

まとめ

ストラテジーの14億4000万ドルの準備金計画は、この「ビットコイン・エージェント」企業にとって、熱烈な信念と厳しい金融現実の間でバランスを取ろうとする防衛段階の始まりを示しています。投資家にとって、これはもはや盲目的に投資していたストラテジーではなく、激動の時代を生き抜こうとする金融界の巨人です。この「キャッシュ・ウォール」が長い冬を乗り越えられるかどうかは、まだ分かりません。時が経てば分かるでしょう。

戦略はいくつかの重要な局面に直面しています。資金調達能力の転換点、ビットコイン価格の転換点、そして配当コミットメントの転換点です。米ドル準備金はセーフティネットとして機能しますが、この防御策の成否、そして周期的なショックへの耐性は、今後12～24ヶ月、そしてそれ以降、ビットコイン価格の変動、世界市場環境、そして企業自身のリスク管理能力といった要因によって左右されるでしょう。

ビットコインの最も熱心な信奉者でさえ安心感を得るために現金を蓄える必要があるのなら、一般投資家にとって、これはこのサイクルで最も大きな警鐘かもしれない。信頼は貴重だが、生き残るためにはキャッシュフローが必要だ。