わずか1ヶ月余りの間に、SOL、XRP、DOGEなど、かつて主流金融界から「投機的なおもちゃ」と見なされていた8つのアルトコイン現物ETFが次々と上場を許可され、累計で7億ドル以上の資金流入を集めましたが、関連するコインの価格は軒並み20％以上下落しました。
BitwiseのXRP ETFは、取引コードに直接「XRP」を使用するという大胆なマーケティング戦略を採用し、業界内で議論を呼びました。11月末時点で、6つのSolanaファンドの運用資産規模は8.43億ドルに達し、SOLの総時価総額の約1.09％を占めています。
1. 規制変化下の市場スケッチ
● 2025年12月のウォール街は、かつてない暗号資産受容の波を経験しています。1ヶ月足らずの間に、Solana、XRP、Dogecoin、Litecoin、Hederaなどのアルトコイン現物ETFが相次いでニューヨーク証券取引所とNASDAQに上場しました。
● Bitcoin現物ETFが約10年かけて承認されたのとは対照的に、これらのアルトコインは半年間で申請から上場までの全過程を完了しました。
● この突然の上場ラッシュは、規制面での「戦略的放棄」に起因しています。2025年9月17日、SECは3大取引所が提案した「一般上場基準」改訂案を承認し、条件を満たす暗号資産に対して迅速な上場ルートを開きました。
● コアとなる参入条件は2つあります：1つは、その資産がCFTC規制下の先物市場で少なくとも6ヶ月間の取引履歴があること、もう1つは市場にその資産を少なくとも40％保有するETFの前例があること。
2. ETF資金流入とコイン価格下落の乖離現象
これらの新興暗号プロジェクトETFが次々と承認される一方で、困惑すべき現象が現れました：ETFへの資金流入が続く一方、基礎資産の価格は軒並み下落しています。Coinglassのデータによると、11月中旬時点で主要アルトコインETFの累計純流入は約7億ドルですが、各コインの価格は顕著に下落しています。
11月末時点で、Solana ETFはローンチ以来20日連続で純流入を記録し、累計流入は5.68億ドルに達しています。注目すべきは、BitcoinやEthereumのETFが11月に大規模な純流出に直面した際も、Solana ETFは強い逆風の中で資金を集め続けたことです。
3.「事実売り」と市場環境の二重圧力
資金流入と価格下落の乖離現象は、主に市場行動パターンと全体環境によって引き起こされています。
● 典型的な「期待で買い、事実で売る」行動が暗号通貨市場で特に顕著に現れています。投機資金はETF承認の期待が高まると事前にポジションを取り、好材料が実現した後はすぐに利益確定し、短期的な売り圧力を形成します。
● XRPを例にすると、BitwiseのXRP ETF上場後数日で価格は約7.6％下落し、一時は18％を超える下落となりました。
● マクロ要因も暗号市場に圧力をかけています。雇用データの強さが利下げ期待を弱め、全体的なリスク資産のパフォーマンスを抑制しています。今年初め以降、アルトコインの相対的な利益実現はほとんどが深い降伏ゾーンに落ち込み、Bitcoinとアルトコインの間にはこれまでのサイクルでは珍しい顕著な乖離が生じています。
4. アルトコインETFが直面する構造的課題
● 短期的な市場センチメント以外にも、アルトコインETFはより深い構造的課題に直面しています。流動性と市場の深さの不足が核心的な問題です。Kaikoのデータによると、最近のBitcoinの1％市場深度は5.35億ドルですが、ほとんどのアルトコインの市場深度はその数十分の一に過ぎません。
● これは、同規模の資金流入がアルトコイン価格に与える影響はBitcoinよりも大きいはずですが、現在の「事実売り」現象がこの効果を覆い隠しています。
● 市場操作と透明性リスクも無視できません。多くのアルトコインは流動性が不足しており、価格操作が起こりやすいです。ETFの純資産価値の算出は基礎資産の価格に依存しているため、アルトコイン価格が操作されるとETFの価値に直接影響し、法的リスクや規制調査を招く可能性があります。
5. 長期的な好材料：コンプライアンス化と市場構造の再構築
● 短期的なパフォーマンスは芳しくないものの、アルトコインETFの承認は長期的な構造的好材料を示しています。これらETFの登場は、法的な観点からこれら資産の「非証券」属性を事実上確認し、コンプライアンスな法定通貨の入り口を提供しました。
● 機関投資家のポートフォリオ構築の観点から見ると、ETF化はこれらアルトコインに持続的なパッシブ買いをもたらします。データによると、XRP ETFはローンチ以来、累計純流入が5.87億ドルを超えています。
投機家は撤退していますが、ポートフォリオ型の機関資金が参入し始めており、XRPなどの資産により高い長期的な底値を築いています。
● さらに注目すべきは、ETFの登場が暗号市場の流動性階層化を加速させていることです。第一グループにはBTC、ETH、SOL、XRP、DOGEなどのETF資産が含まれ、これらはコンプライアンスな法定通貨の入り口を持ち、登録投資アドバイザー（RIA）や年金基金が障害なく組み入れることができ、「コンプライアンス・プレミアム」を享受しています。
● 第二グループは非ETF資産、つまり他のLayer 1やDeFiトークンであり、ETFチャネルがないため、これら資産は引き続き個人投資家資金やオンチェーン流動性に依存することになります。
6. イノベーションの試みと今後の展望
● このアルトコインETFブームの中で、いくつかのイノベーションの試みが特に注目されています。BitwiseのSolana ETFはSOL価格エクスポージャーを提供するだけでなく、ステーキングメカニズムを通じて投資家にオンチェーン収益を分配しようとしています。
● これは大胆な試みであり、SECは長らくステーキングサービスを証券発行と見なしてきましたが、BitwiseはS-1書類で明確に「Staking ETF」と記載し、ステーキング収益を分配するコンプライアンス構造の設計を試みています。もし成功すれば、Solana ETFは価格上昇を捉えるだけでなく、「配当」に似たキャッシュフローも提供でき、無収益のBitcoin ETFを大きく上回る魅力を持つことになります。
● 2025年初頭の12.6万ドルの高値から11月末の約8万ドルまでBitcoinが下落する中、暗号市場全体は下落の影に包まれています。しかし、これがアルトコインETFの上場の歩みを止めることはなく、今後6〜12ヶ月で、AvalancheやChainlinkなど、より多くの資産がこの道を模倣しようとする可能性があります。
● BNB ETFは、SEC新リーダーシップの規制スタンスに対する究極のテストと広く見なされています。BNBがBinance取引所と密接に関連し、Binanceがこれまで米国規制当局と複雑な関係にあったことを考えると、そのETF化の道は困難に満ちています。
Litecoin ETFでは、日次純流入は一般的に数十万ドルにとどまり、数日間は流入ゼロの状況も見られます。同時に、HBAR ETFも初週に資金の約6割が集中して流入し、その後の純流入は明らかに減少しています。
かつて投機とストーリー主導だったこの市場は、不可逆的にコンプライアンスチャネルと機関投資家のポートフォリオ構築を軸とする新たな秩序へと進化しています。そしてアルトコインETFの集中上場は、この変革の始まりに過ぎません。
