利下げだけじゃない？元ニューヨーク連邦準備銀行の専門家：パウエル氏が450億ドルの債券購入計画を発表する可能性

12月のFOMC会合が近づく中、市場の注目は利下げからFRBによる大規模な資産購入再開の可能性へと移りつつある。

執筆：張雅琦

出典：Wallstreet Insights

来週12月10日のFRB政策会合が近づく中、市場は確実視されている利下げ措置だけでなく、FRBが間もなく重大なバランスシート拡大計画を発表する可能性にも注目していると、ウォール街のベテランストラテジストが指摘している。

最近、元ニューヨーク連邦準備銀行のリポ取引専門家であり、Bank of Americaの金利ストラテジストであるMark Cabanaは、広く予想されている25ベーシスポイントの利下げに加え、FRB議長Powellが来週水曜日に毎月450億ドルの国債（T-bills）購入計画を発表する可能性が高いと予測している。この資産購入は2026年1月から正式に実施され、システムに流動性を注入し、リポ市場金利のさらなる急騰を防ぐことを目的としている。

Cabanaはレポートで、金利市場が利下げに対して冷静な反応を示している一方で、投資家はFRBのバランスシート政策の強さを「過小評価」していると警告した。現在のマネーマーケット金利水準は、銀行システムの準備金がもはや「潤沢」ではないことを示しており、FRBは資産購入再開によって流動性のギャップを埋める必要があると指摘した。同時に、UBSのトレーディング部門も同様の予測を示し、FRBが2026年初頭から毎月約400億ドルの国債購入を開始し、短期金利市場の安定を維持するとしている。

この潜在的な政策変更は、FRBのリーダーシップが間もなく交代する重要な時期に行われる。Powell議長の任期が終わりに近づく中、Kevin Hassettが次期FRB議長に就任するとの期待が高まっており、来週の会合は短期的な流動性だけでなく、今後1年間の金融政策の方向性を決定づけるものとなる。

元ニューヨーク連邦準備銀行専門家の予測：毎月450億ドルの資産購入

市場のコンセンサスは来週のFRBによる25ベーシスポイントの利下げに固まっているが、Mark Cabanaは真の変数はバランスシート政策にあると考えている。彼は「Hasset-Backed Securities」と題した週報で、FRBが発表するRMP（資産購入プログラム）の規模は毎月450億ドルに達する可能性があり、この予測は現在の市場予想を大きく上回ると指摘した。

Cabanaはこの数字の内訳を詳細に説明している。FRBは毎月少なくとも200億ドルを購入し、負債の自然増加に対応する必要があるほか、過去の「過度なバランスシート縮小」による準備金流出を逆転させるため、さらに250億ドルを追加購入する必要があるとした。彼は、この規模の資産購入が少なくとも6か月間続くと予想している。この声明はFRBの実施指針に含まれ、ニューヨーク連邦準備銀行のウェブサイトで詳細な運用規模と頻度が発表される見込みで、購入の中心は国債市場となる。

Wallstreet Insightsの過去の記事によると、2022年にバランスシートが約9兆ドルのピークに達して以来、FRBの量的引き締め（QT）政策により、その規模は約2.4兆ドル縮小され、この過程で金融システムから流動性が効果的に吸い上げられた。しかし、QTがすでに停止していても、資金逼迫の兆候は依然として明らかである。

最も明確なシグナルはリポ市場から現れている。金融システムの短期資金調達の中枢であるリポ市場の翌日物参考金利、例えば担保付き翌日物資金調達金利（SOFR）や三者間一般担保リポ金利（TGCR）は、ここ数か月でFRBの政策金利レンジの上限を頻繁かつ激しく突破している。これは、銀行システム内の準備金水準がかつての「潤沢」から「十分」へ、さらに「不足」へと向かうリスクがあることを示している。リポ市場のシステム的な重要性を考慮すると、この状況はFRBが長期的に容認できないとされ、金融政策の伝達効率を損なう可能性がある。

このような背景の下、FRB当局者の最近の発言も行動の緊急性を示唆している。ニューヨーク連邦準備銀行のJohn Williams総裁は「まもなく潤沢な準備金水準に達すると予想している」と述べ、ダラス連邦準備銀行のLorie Logan総裁も「まもなくバランスシートの拡大を再開するのが適切だと予想している」と指摘した。Cabanaの解釈によれば、「まもなく（will not be long）」とは12月のFOMC会合を指している。

年末の変動を緩和する補助ツール

長期的な資産購入計画に加え、年末に迫る資金需給の変動に対応するため、Bank of AmericaはFRBが1～2週間の定期リポ操作（term repo operations）を発表すると予測している。Cabanaは、これらのオペレーションの価格設定は常設リポファシリティ（SRF）金利と同水準、または5ベーシスポイント高い水準に設定され、年末の資金調達市場のテールリスクを削減することを目的としていると述べた。

金利管理については、顧客から準備金残高金利（IOR）の引き下げの可能性について質問があったものの、Cabanaは単純なIORの引き下げでは「何の問題も解決しない」と考えている。なぜなら、Silicon Valley Bank（SVB）の破綻以降、銀行はより高い現金バッファーを保有する傾向が強まっているためだ。彼は、より現実的なシナリオとして、IORとSRF金利が同時に5ベーシスポイント引き下げられる可能性を挙げたが、これはベースケースではないとした。

今回の会合のもう一つの重要な背景は、FRBが間もなく人事異動を迎えることである。市場は現在、Kevin Hassettを次期FRB議長の有力候補と見ている。Cabanaは、新議長が決定すれば、市場はその新たな指針に基づいて中期的な政策路線を織り込むようになるだろうと指摘した。

UBSもバランスシート拡大の再開に賛同している。UBSのセールス＆トレーディング部門は、FRBが国債を購入することで資産のデュレーションを短縮し、国債市場の平均デュレーションとより良くマッチさせることができると指摘している。このオペレーションがRMPと呼ばれようと量的緩和（QE）と呼ばれようと、その最終的な目的は明確である。すなわち、直接的な流動性注入を通じて、政治的・経済的環境が変化する重要な時期に、金融市場が安定して機能し続けることを確保することである。