米連邦準備制度理事会（FRB）が「単独で利下げ」を行い、他の中央銀行がむしろ利上げを始めた場合、ドル安が2026年の焦点となる。

FRBは予想通り25ベーシスポイントの利下げを実施し、市場ではFRBが来年も緩和的な政策を維持するとの見方が広がっています。一方で、欧州、カナダ、日本、オーストラリア、ニュージーランドなどの中央銀行は依然として引き締め傾向を維持しています。Goldman Sachsなどの分析によれば、この政策の分化は2026年前後に為替市場を通じて重要な影響を及ぼすと予想されており、ドル安圧力が市場の焦点となっています。ドル安が進行すれば、ユーロなどの通貨が受動的に上昇し、関連地域のインフレ水準を抑制し、最終的には欧州中央銀行などが「やむなく利下げ」に追い込まれる可能性があります。

執筆：李佳

出典：Wallstreetcn

世界の中央銀行の政策分化が加速して顕在化しています。FRBが利下げ路線を継続する一方で、欧州、カナダ、日本、オーストラリア、ニュージーランドなどの中央銀行は依然として引き締め傾向を維持し、さらには利上げ局面に入るところもあります。金融政策の乖離は2026年に為替市場を通じて顕著な影響をもたらすと予想されており、ドルの下落圧力が市場の焦点となり、欧州中央銀行の政策動向に影響を与える重要な外部要因となる可能性があります。

現地時間の水曜日、FRBは予想通り25ベーシスポイントの利下げを実施しました。Goldman Sachsのアナリスト、Rich Privorotskyの最新レポートによれば、パウエル議長が中立金利に慎重な姿勢を示し、会合で複数の反対票があったことで市場にタカ派的な期待が生じたものの、今回の決定は実際にはハト派的なトーンを伝えたとしています。

これとは対照的に、欧州中央銀行の関係者はFRBの利下げを注視しないと明言しています。フランス銀行総裁のヴィルロワ・ド・ガローは最近、「欧州中央銀行がFRBに追随すると考えるのは誤解だ」と明言し、「欧州の金融政策スタンスはすでに米国よりも緩和的だ」と指摘しました。

政策分化の核心的な影響は為替チャネルを通じて現れると予想されます。Goldman Sachsの分析では、FRBが今後も利下げを継続し、他の主要中央銀行が引き締め傾向を維持する場合、市場の注目はドルが持続的な下落圧力に直面する可能性に集まると強調しています。

FRBの来年の利下げは市場のコンセンサスに

Wall Streetの主要投資銀行は決定後もFRBの今後の利下げ予想を維持しています。JPMorganやCitiは、来年1月に再度利下げが行われると予測し、緩和サイクルはまだ終わっていないと判断しています。Goldman SachsやBarclaysは、声明文中のタカ派的な表現は今回の利下げを「バランス」させ、過度な緩和シグナルを避けるためのものだと分析しています。

Citi、Morgan Stanley、JPMorganはいずれも初回の利下げ時期を来年1月とし、Citiは3月に再度利下げ、Morgan Stanleyは4月に2回目の利下げを予想、JPMorganはその後政策が観察期間に入るとしています。

Goldman Sachs、Wells Fargo、Barclaysは、利下げのウィンドウは3月に開き、6月に2回目の利下げが行われる可能性があると見ています。

ドル安が欧州中央銀行の最終的な利下げを強いる？

欧州中央銀行の複数の関係者はFRBの12月の会合前後に相次いで発言し、金融政策の独立性を強調しています。フランス銀行総裁ヴィルロワ・ド・ガローは先週金曜日、「欧州中央銀行は利下げの選択肢を維持すべきだが、FRBの行動により自らの政策ペースを放棄すべきではない」と述べました。

欧州中央銀行執行委員のイザベル・シュナーベルはインタビューでさらに、「米国の金融政策の変化は欧州中央銀行に直接的な影響を与えない。私たちはユーロ圏独自のデータと分析に基づき独立して政策を決定している」と指摘し、次の一手として利上げの可能性もあると述べました。

欧米の金融政策の分化は今回が初めてではありません。2024年半ば、欧州中央銀行はFRBよりも早く利下げサイクルを開始し、当時のFRBは金利を据え置いていました。ヴィルロワは「政策の歩調に違いがあっても、為替市場はこの状況を織り込んでおり、顕著な変動は見られなかった。過去10年で同様のケースは何度もあった」と指摘しています。

欧州中央銀行が短期的にFRBに追随して利下げする可能性は低いです。現在、FRBは金利レンジを3.5%-3.75%に引き下げましたが、欧州中央銀行は6月の利下げ以降、主要金利が2%となっており、両者の政策余地やインフレ状況には構造的な違いがあります。

欧州中央銀行は繰り返し金融政策の独立性を強調していますが、為替変動の実際の伝播効果が政策の方向性を事実上主導する可能性があります。2025年以降、ユーロは対ドルで約12%上昇しており、この変化がインフレ経路を通じて欧州中央銀行の意思決定に実質的な制約をもたらしています。

欧州中央銀行チーフエコノミストのフィリップ・レーンは最近、為替レートがインフレに顕著な伝播効果を持つことを明言しました。同行の内部モデルによると、ユーロが10%上昇すると、3年以内にインフレ抑制効果が現れ、特に初年度の影響が最も顕著で、その際の物価上昇率は他の場合より0.6ポイント低くなるとしています。

この影響は主に二重の経路で伝播します。輸入品やサービスの価格が自国通貨高で直接下落し、同時にユーロ高が輸出競争力を弱め、間接的に経済成長や価格上昇圧力を抑制します。

注目すべきは、欧州中央銀行の最新予測で2026年のインフレ率が1.7%に下方修正され、2%の政策目標を下回っている点です。もしFRBが利下げを加速しドルがさらに弱含み、ユーロが引き続き上昇すれば、2027年のインフレ回復経路も圧力に直面します。レーンは、中央銀行は「小幅かつ一時的」なインフレの乖離には対応しないが、「大幅かつ持続的」な乖離には政策調整を行うと明言しています。

現時点で欧州中央銀行は、2026～2027年のユーロ為替レートがほぼ現在の水準を維持すると予測しています。しかし、FRBの利下げペースや幅が予想を上回り、ドルが持続的に弱含み、ユーロが受動的に上昇すれば、新たな政策圧力が生じる可能性があります。これは実質的に隠れた政策伝播チェーンを構成します。FRB利下げ→ドル安→ユーロ高→ユーロ圏インフレがさらに抑制→欧州中央銀行がやむなく利下げに転じる可能性があり、たとえ言葉の上で独立性を保っても、為替とインフレの伝播メカニズムが欧州中央銀行の意思決定に「事実上の制約」をもたらす可能性があります。