世界が緩和に転じ、ETHは「最適な攻撃ポジション」に立った可能性

作者：Trend Research

原文タイトル：グローバルな金融緩和期待の中、ETHはすでに「バッティングゾーン」に突入

1011の市場暴落以降、暗号資産市場全体の動きは低調で、マーケットメイカーや投資家は大きな損失を被り、資金とセンチメントの回復には時間が必要です。

しかし、暗号市場で最も不足していないのは新たなボラティリティとチャンスであり、私たちは今後の市場に依然として楽観的です。

なぜなら、暗号主要資産と伝統金融が新たな業態として融合するトレンドは変わっておらず、むしろ市場低迷期において急速に「堀」を築いているからです。

一、ウォール街のコンセンサス強化

12月3日、米国SECのPaul Atkins議長はニューヨーク証券取引所でFOXのインタビューに応じ、「今後数年以内に、米国の金融市場全体がオンチェーンに移行する可能性がある」と述べました。

Atkins氏の発言：

1. トークン化のコアな利点は、資産がブロックチェーン上に存在する場合、所有権構造と資産属性が非常に透明になることです。現在の上場企業は、株主が誰でどこにいるのか、株式がどこにあるのかを把握できていません。

2. トークン化は「T+0」決済の実現も期待されており、現行の「T+1」取引決済サイクルに取って代わる可能性があります。原則として、オンチェーンのDVP（Delivery Versus Payment）/ RVP（Receive Versus Payment）メカニズムは市場リスクを低減し、透明性を高めますが、現在の清算・決済・資金受け渡しのタイムラグがシステミックリスクの一因となっています。

3. トークン化は金融サービスの必然的なトレンドであり、主要な銀行や証券会社はすでにトークン化に向けて動いています。世界中で10年もかからず、数年後には現実となるかもしれません。私たちは新技術を積極的に受け入れ、米国が暗号資産などの分野で先端を維持できるよう努めています。

実際、ウォール街とワシントンはすでに暗号資産に深く関与する資本ネットワークを構築し、新たなナラティブチェーンを形成しています：米国の政治経済エリート → 米国債 → ステーブルコイン / 暗号金庫会社 → Ethereum + RWA + L2

この図から、Trumpファミリー、伝統的な債券マーケットメイカー、財務省、テック企業、暗号企業が複雑に結びついていることがわかります。緑色の楕円のラインが主軸となっています：

(1)Stable Coin（USDT、USDC、WLDの裏付けとなる米ドル資産など）

準備資産の大部分は短期米国債＋銀行預金であり、Cantorのような証券会社を通じて保有されています。

（2)米国債（US Treasuries）

Treasury / Bessent側が発行・管理を担当

Palantir、Druckenmiller、Tiger Cubsなどが低リスク金利のベース資産として利用

また、ステーブルコイン / 金庫会社が追求する収益資産でもあります。

(3)RWA

米国債、住宅ローン、売掛金から住宅金融まで

Ethereum L1 / L2プロトコルを通じてトークン化が実現されています。

(4)ETH & ETH L2の権益

EthereumはRWA、ステーブルコイン、DeFi、AI-DeFiのメインチェーンです。

L2の株式 / トークンは将来の取引量や手数料キャッシュフローに対する権利請求です。

このチェーンが示しているのは：

米ドル信用 → 米国債 → ステーブルコイン準備金 → 各種暗号金庫 / RWAプロトコル → 最終的にETH / L2に集約される、という流れです。

RWAのTVLを見ると、1011の下落局面で他のパブリックチェーンと比較して、ETHは唯一急速に下落を修復し上昇したパブリックチェーンであり、現在TVLは12.4 billions、暗号全体の64.5%を占めています。

二、Ethereumのバリューキャプチャの探求

最近のEthereum Fusakaアップグレードは市場で大きな話題にはなりませんでしたが、ネットワーク構造と経済モデルの進化という観点から見ると、「マイルストーンイベント」です。Fusakaは単にPeerDASなどのEIPによるスケーリングだけでなく、L2の発展以降L1メインネットのバリューキャプチャが不十分だった問題の解決を試みています。

EIP-7918を通じて、ETHはblob base feeを「ダイナミックフロアプライス」として導入し、その下限をL1実行層base feeに連動させ、blobは少なくともL1 base feeの約1/16の単価でDA費用を支払う必要があります。これは、Rollupがほぼゼロコストで長期間blob帯域を占有できなくなり、対応する費用がバーンの形でETH保有者に還元されることを意味します。

Ethereumの全アップグレードの中で「バーン」に関連するものは3回あります：

（1) London（単一軸）：実行層のみバーン、L1の利用量によりETHが構造的にバーンされ始める

（2) Dencun（2軸＋blob市場独立）：実行層＋blobをバーン、L2がblobにデータを書き込む際もETHがバーンされるが、需要が低い時はblob部分はほぼゼロ。

（3) Fusaka（2軸＋blobとL1の連動）：L2（blob）を使うには、少なくともL1 base feeの一定割合で支払い、バーンされる必要があり、L2活動がより安定的にETHバーンに反映される。

現在、blob feesは12月11日23:00の1時間でFusakaアップグレード前の5696.3 billions倍に達し、1日で1527ETHがバーンされ、blob feesがバーンへの貢献割合で最も高く、98%に達しています。ETH L2がさらに活発化すれば、このアップグレードによりETHは再びデフレに戻る可能性があります。

三、Ethereumのテクニカル面の強さ

1011の下落局面でETHの先物レバレッジポジションは十分に清算され、最終的には現物のレバレッジポジションまで巻き込まれました。また、ETHへの信仰が足りない多くの古参OGが次々とポジションを減らして逃げ出しました。Coinbaseのデータによると、暗号市場の投機的レバレッジは歴史的な低水準の4%まで下がっています。

過去のETHのショートの中で重要な部分は、伝統的なLong BTC/Short ETHのペアトレードから来ており、このペアは過去のベアマーケットで非常に良いパフォーマンスを示していましたが、今回は予想外の展開となりました。ETH/BTC比率は11月から横ばいで耐えています。

ETHの現在の取引所残高は1300万枚、総量の約10%で、歴史的な低水準にあります。Long BTC / Short ETHペアが11月から機能しなくなったことで、市場が極度のパニック状態の際、「ショートスクイーズ」のチャンスが徐々に現れる可能性があります。

2025〜2026年の転換期に向けて、米中両国の今後の金融・財政政策は友好的なシグナルを発しています：

米国は今後積極的に減税、利下げ、暗号規制の緩和を進め、中国も適度な金融緩和と金融安定化（ボラティリティ抑制）を行う見込みです。

米中両国の相対的な金融緩和期待、資産の下方ボラティリティ抑制のシナリオの中、極度のパニックと資金・センチメントがまだ完全に回復していない状況下で、ETHは依然として良好な「バッティングゾーン」にあります。