Darating na ang 5x leveraged crypto ETFs, pero dapat ba talagang subukan ng mga trader ang mga ito?

Noong Oktubre 14, nakatanggap ang SEC ng isang hanay ng mga filing na naglalaman ng mga kalkulasyon na maaaring magwasak ng mga portfolio sa magdamag.

Ang Volatility Shares, ang issuer sa likod ng unang leveraged Bitcoin ETF, ay nagnanais na maglunsad ng isang hanay ng 5x na pondo na nakaangkla sa Bitcoin, Ethereum, Solana, at XRP.

Kung maaprubahan, ang mga ETF na ito ay magpapalaki ng mga arawang kita ng limang beses, o, mas eksakto, ire-reset ang exposure na iyon tuwing araw ng kalakalan. Para sa mga trader, nangangahulugan ito na hindi lang pinapalakas ng mga produkto ang kita at pagkalugi; pinapalala rin nila mismo ang volatility.

Ang plano ng Volatility Shares ay direktang humiram mula sa playbook ng equity leverage funds na sumabog noong 2010s, nang matuklasan ng mga day trader na maaari nilang gamitin ang mga ETF bilang casino chips.

Ang mga iminungkahing pondo, 5x BTC, 5x ETH, 5x SOL, at 5x XRP, ay susubaybay sa futures contracts, hindi sa spot markets, at ire-rebalance araw-araw. Mukhang simple ang mekanismo: kung tumaas ang Bitcoin ng 2% sa isang araw, layunin ng ETF na tumaas ng 10%.

Ngunit kung bumaba ang Bitcoin ng 2%, babagsak ang ETF ng 10%. Ang kalkulasyong ito ay muling nagsisimula tuwing umaga, na nagdudulot ng tinatawag na volatility decay: ang pinagsama-samang pagkalugi na kumakain sa kita kapag pabago-bago ang merkado.

Sa loob ng 5x na makina

Nagmumungkahi ang Volatility Shares ng “daily 5x” na mga pondo na hindi humahawak ng coins; sa halip, bawat ETF ay naglalayong limang beses ang galaw ng reference asset (BTC/ETH/SOL/XRP) sa loob ng isang araw gamit ang derivatives sa isang wholly owned Cayman Islands subsidiary.

Ang portfolio ay pinaghalo ang swaps, exchange-traded futures, at (kung kapaki-pakinabang) options, kasama ng cash at mataas na kalidad na collateral tulad ng T-bills na ipinapaskil laban sa mga trade na iyon. Ang adviser ay nagre-rebalance ng portfolio araw-araw upang ang pondo ay magsimula ng susunod na trading session na may halos 5x exposure muli.

Dahil ang layunin ay isang araw lamang sa bawat pagkakataon, ang math ay nagko-compound: kung hawakan mo ito sa pabago-bagong merkado, maaari kang lumayo mula sa 5x sa mas mahabang panahon, at maaari pang malugi kahit hindi gumagalaw ang merkado. Upang mapanatili ang US mutual-fund tax status, binabawasan ng trust ang Cayman exposure tuwing katapusan ng bawat quarter (kaya maaaring lumuwag ang tracking sa mga panahong iyon).

Ang mga shares ay nililikha at tinutubos sa malalaking bloke kasama ang mga market maker, kadalasan para sa cash, na tumutulong sa ETF na manatiling malapit sa net asset value nito sa normal na kondisyon. Sa kabuuan: isipin ang mga ito bilang mga intraday trading tool na nakabase sa swaps/futures, hindi spot coins, na may araw-araw na reset at compounding na gumagawa ng karamihan ng trabaho sa likod ng eksena.

Makikita mo ang problema sa mga chart. Ang Bitcoin ay nagte-trade sa paligid ng $112,682 matapos makabawi mula sa pagbagsak dulot ng taripa noong nakaraang linggo. Ang Ethereum, Solana, at XRP ay lahat nakaranas ng matitinding pagkalugi sa pagbagsak, at wala sa mga asset na ito ang kumilos tulad ng blue chips dahil madalas lumampas sa 5% ang kanilang arawang galaw.

I-multiply mo iyon ng lima, at isang masamang session lang ay maaaring magbura ng mga linggong kita.

Habang tumatagal ang iyong paghawak, lalo pang lumalala ang epekto ng araw-araw na reset laban sa iyo. Sa mga backtest ng 3x equity funds, ang paghawak ng isang buwan sa pabago-bagong merkado ay maaaring magdulot ng double-digit na underperformance kumpara sa underlying index.

Sa 5x, mas mabilis at mas matindi ang epekto.

Ang ETF na kumakain sa sarili nito

Iyan ang dahilan kung bakit ang mga bihasang trader ay tinatrato ang mga produktong ito bilang one-day bets. Ginawa ang mga ito para sa scalpers, hindi para sa mga investor. Bawat reset ay nagpapakilala ng maliliit na error dahil sa price gaps at borrowing costs, na mabilis na naiipon.

Halimbawa, ang isang 5x Bitcoin ETF ay kailangang magpanatili ng futures collateral at i-roll ang exposures araw-araw, na nagdudulot ng funding fees at spreads na lumalaki kasabay ng volatility. Kapag gumalaw ang underlying ng 10–15% sa isang linggo (tulad ng nangyari sa Solana noong unang bahagi ng Oktubre), ang tracking error ay mabilis na nagko-compound na kayang kainin ang karamihan ng teoretikal na kita.

Gayunpaman, nariyan ang demand.

Ang mga leveraged ETF ay naging isang uri ng financial adrenaline shot para sa mga retail trader na gustong magkaroon ng exposure nang hindi gumagamit ng margin accounts. Ang naunang inilunsad ng Volatility Shares, ang 2x Bitcoin ETF (BITX), ay nagte-trade na ng sampu-sampung milyong dolyar araw-araw at napatunayan na totoo ang gana para sa pinalakas na crypto exposure. Ang 5x filings ay ang lohikal, kahit mapanganib, na susunod na hakbang.

Sa papel, nag-aalok sila sa mga trader ng paraan upang palakihin ang kanilang paniniwala. Sa aktwal, lumilikha sila ng garantisadong paglipat ng yaman mula sa mga padalus-dalos na trader papunta sa mga market maker na kayang mag-hedge nang perpekto.

Maingat na susuriin ng SEC ang mga filing na ito. Inilalarawan ng prospectus ng issuer ang araw-araw na leverage na nakakamit sa pamamagitan ng futures contracts sa CME, ibig sabihin walang direktang Bitcoin o Ethereum custody. Nililimitahan nito ang operational risk ngunit nagpapakilala ng liquidity at funding fragility.

Ang mga pondong ito ay epektibo lamang kung malalim at matatag ang futures markets. Kung biglang tumaas ang open interest o maging negatibo ang funding, tataas ang internal leverage cost ng ETF, na magdudulot ng pagkalugi kahit sa sideways market.

Sa panahon ng matinding volatility, tulad ng kamakailang 12% round-trip ng Bitcoin kasunod ng banta ni Trump ng taripa, ang isang 5x na produkto ay maaaring gumalaw ng higit sa 50% mula peak hanggang trough sa wala pang isang linggo.

Hindi pabor ang kasaysayan sa mga estrukturang ito. Isang dekada ng akademikong pananaliksik ang nagpapakita na kapag lumampas sa 2% ang araw-araw na volatility, ang performance gap sa pagitan ng leveraged ETF at ng target multiple nito ay lumalaki nang eksponensyal.

Ang crypto ay nagte-trade ng mas mataas pa diyan. Ang realized volatility ng Bitcoin ngayong quarter ay nasa halos 40%, at ang Solana ay umabot ng 87% noong nakaraang linggo.

Sa ganitong kapaligiran, ang isang 5x ETF ay nagiging mas eksperimento sa timing kaysa sa investment, at halos lahat ng humahawak nito nang matagal ay natatalo.

Gayunpaman, ipinapakita rin ng filing kung paano sinisipsip ng tradisyonal na financial engineering ang crypto risk. Sa halip na magpadala ng margin ang mga trader sa offshore exchanges, maaari na silang magsugal sa volatility mula sa mga regulated broker at retirement accounts. Para sa mga issuer, ito ay kumikita.

Mas mataas ang singil ng leveraged ETFs: ang 2x BTC fund ng Volatility Shares ay kumukuha ng 1.85% taun-taon, kumpara sa 0.25% ng BlackRock’s IBIT, at kumikita mula sa mabilisang trading. Bawat rebalance ay pagkakataon upang kumita mula sa spread revenue, at bawat volatility cycle ay nagdadala ng bagong inflows mula sa mga naniniwalang kaya nilang i-timing ito nang mas mahusay.

Kung aprubahan ng SEC ang 5x suite, papasok ang crypto markets sa isang bagong feedback loop. Bawat pagtaas ng volatility ay magpapalakas ng leveraged flows, magpapalaki ng intraday swings, at magpapalalim ng liquidations sa futures at spot.

Sa ganitong diwa, hindi naman talaga nag-iimbento ng bago ang Volatility Shares; binobote lang nito ang kaguluhan na matagal nang umiiral sa merkado. Kung dapat bang subukan ito ng mga trader ay hindi nakasalalay sa tapang kundi sa haba ng kanilang atensyon.

Ang post na 5x leveraged crypto ETFs are coming but should traders even touch them? ay unang lumabas sa CryptoSlate.