Isang Maagang Black Friday

Excerpt

Ang pag-akyat ng Bitcoin sa $126.1k ay bumaliktad dahil sa macro stress at isang $19B na futures deleveraging, isa sa pinakamalaki sa kasaysayan. Sa humihinang ETF inflows at tumataas na volatility, ang merkado ay nasa yugto ng pag-reset, na tinatampukan ng flushed leverage, maingat na sentimyento, at ang pagbangon ay nakasalalay sa muling pag-usbong ng demand.

Executive Summary

• Ang pag-akyat ng Bitcoin sa bagong all-time high na $126.1k ay bumaliktad dahil sa macro tensions at isang $19B na futures deleveraging, isa sa pinakamalaki sa kasaysayan. Ang pagbagsak sa ibaba ng $117k–$114k cost-basis zone ay naglagay sa mga top buyers sa pagkalugi at naglantad ng panibagong kahinaan ng merkado.
• Ipinapakita ng on-chain data ang patuloy na distribusyon ng Long-Term Holder mula Hulyo at humihinang ETF inflows (-2.3k BTC ngayong linggo), na nagpapahiwatig ng humihinang institutional demand. Samantala, ang spot markets ay nakaranas ng matindi ngunit maayos na sell-off, kung saan ang pagbebenta na pinangunahan ng Binance ay bahagyang nabalanse ng pagbili sa Coinbase.
• Ang futures markets ay sumailalim sa isang makasaysayang leverage flush, kung saan ang Estimated Leverage Ratio ay bumagsak sa multi-buwan na mga low at ang funding rates ay bumagsak sa antas ng 2022 FTX, na nagpapahiwatig ng peak fear at sapilitang liquidations.
• Sa options market, ang open interest at volume ay mabilis na bumawi, ngunit ang volatility ay tumaas sa 76%, at ang short-dated skew ay lumipat sa +17% put-rich bago mag-stabilize. Ang merkado ay nananatili sa reset phase, naghihintay ng muling pag-usbong ng demand upang kumpirmahin ang pagbangon.

On-Chain Outlook

Ang pag-akyat ng Bitcoin sa itaas ng $114k–$117k supply cluster ay nagtapos sa bagong all-time high na $126.1k bago mawalan ng momentum. Ang panibagong sell pressure, na pinalala ng mga alalahanin sa tumitinding tensyon sa taripa ng U.S.–China, ay nagpasimula ng matinding market-wide deleveraging, kung saan ang futures open interest ay lumiit ng higit sa $19B.

Sa edisyong ito, sinusuri namin ang mga naging epekto ng correction na ito sa pamamagitan ng parehong on-chain at off-chain na pananaw upang tasahin ang kasalukuyang estado ng sentimyento ng merkado at estruktural na katatagan.

Mula Euphoria tungo sa Fragility

Ang pinakahuling contraction na ito ay partikular na nakakabahala, dahil ito ang ikatlong pagkakataon mula huling bahagi ng Agosto na ang spot price ng Bitcoin ay bumaba sa ibaba ng 0.95-quantile price model ($117.1k)—isang antas kung saan mahigit 5% ng supply, na pangunahing hawak ng mga top buyers, ay nalulugi. Ang presyo ngayon ay nasa loob ng 0.85–0.95 quantile range ($108.4k–$117.1k), na bumabalik mula sa euphoric phase ng kamakailang rally.

Kung walang panibagong catalyst na magtutulak sa presyo pabalik sa itaas ng $117.1k, nanganganib ang merkado na magkaroon ng mas malalim na contraction patungo sa mas mababang hangganan ng range na ito. Sa kasaysayan, kapag nabigo ang presyo na mapanatili ang zone na ito, madalas itong nauuna sa matagalang mid- hanggang long-term corrections, kaya ang tuloy-tuloy na pagbagsak sa ibaba ng $108k ay isang kritikal na babala ng estruktural na kahinaan.

Live Chart

Patuloy ang Distribusyon ng Long-Term Holders

Dagdag pa sa kawalan ng kakayahan ng merkado na mapanatili ang euphoric phase nito, ang patuloy na distribusyon ng Long-Term Holder (LTH) mula Hulyo 2025 ay lalo pang pumigil sa upside momentum. Sa panahong ito, ang LTH supply ay bumaba ng humigit-kumulang 0.3M BTC, na nagpapakita ng tuloy-tuloy na profit realization sa mga mature investors. Ang patuloy na sell-side pressure na ito ay nagpapahiwatig ng panganib ng demand exhaustion, kaya't malamang na pumasok ang merkado sa consolidation phase. Kung magpapatuloy ang distribusyon nang walang kaukulang pagpasok ng bagong demand, maaaring lumitaw ang pana-panahong corrections o localized capitulation events bago maibalik ang balanse.

Live Chart

Off-Chain Outlook

Nawawala ang Momentum ng ETF Flows

Kasunod ng pinakamalaking liquidation event sa kasaysayan ng Bitcoin, humina ang U.S. spot ETF flows kasabay ng pagbaba ng presyo. Habang ang derivatives market ay sumailalim sa matinding deleveraging, ang mga ETF investor ay nagpakita rin ng bahagyang selling pressure, na may cumulative netflow na naging negatibo ng 2.3k BTC sa linggong ito. Ang ugaling ito ay taliwas sa mga naunang yugto ng capitulation, kung saan ang mga outflow ay karaniwang bumibilis kasabay ng pagbaba ng presyo.

Ang kasalukuyang moderation ay nagpapahiwatig ng pag-aatubili kaysa panic. Gayunpaman, kung magpapatuloy ang kahinaan o magtagal ang pagbabalik ng lakas ng ETF inflows, ito ay magiging senyales ng demand-side fragility, na magpapahina sa isa sa mga pangunahing tagapaghatid ng mga naunang rally ng Bitcoin.

Live Chart

Spot Sell Pressure

Sa panahon ng kamakailang liquidation cascade, ang spot trading volumes ay biglang tumaas, na nagtala ng isa sa pinakamataas na antas ngayong taon. Ang pagtaas ay sumasalamin sa matinding aktibidad ng merkado habang nagmamadali ang mga trader na ayusin ang kanilang mga posisyon sa gitna ng tumataas na volatility.

Live Chart

Kapag pinagsama ang pagtaas ng spot volume na ito sa Cumulative Volume Delta Bias (CVDB) — na sumusukat sa mga paglihis mula sa 90-araw na median ng cumulative trade flow — makikita ang kapansin-pansing divergence sa mga pangunahing exchange. Ang Binance ay nakaranas ng matinding taker sell pressure, habang ang Coinbase ay nakapagtala ng net buying activity, na nagpapahiwatig na ang mga institutional participant ay sumisipsip ng supply sa mga U.S. venue.

Ipinapakita ng aggregated CVDB ang bahagyang net sell bias lamang, na mas banayad kaysa sa matinding spot capitulation na nakita noong huling bahagi ng Pebrero 2025. Ipinapahiwatig nito na, sa kabila ng mataas na volatility, ang kamakailang drawdown ay sumasalamin sa localized deleveraging sa halip na malawakang paglabas ng mga investor.

Live Chart

Pagbagsak ng Futures Market

Ang kamakailang pagbagsak ng Bitcoin futures open interest ay kabilang sa pinakamalaking single-day contractions na naitala, na nagbura ng higit sa $10 billion sa notional positions. Ito ay isang malaking derivatives market flush-out, na maihahambing sa magnitude ng May 2021 liquidation at 2022 FTX unwind.

Ang matinding pagbaba ay sumasalamin sa malawakang sapilitang deleveraging, habang ang margin calls ay nagpasimula ng liquidations sa parehong long at short positions. Kapansin-pansin, kahit nananatili ang presyo ng Bitcoin sa itaas ng mga pangunahing on-chain support, ang pangyayari ay tila pangunahing dulot ng leverage compression sa halip na malawakang spot selling — isang estruktural na reset sa halip na ganap na capitulation.

Live Chart

Makasaysayang Leverage Flush

Kasunod ng matinding contraction sa futures open interest, ang Estimated Leverage Ratio, open interest kaugnay ng exchange balances, ay bumagsak din sa multi-buwan na mga low. Ang makasaysayang deleveraging event na ito ay naglinis ng labis na leverage sa buong sistema, na isa sa pinakamalaking single-session resets na naitala.

Ang laki ng pagbaba ay nagpapahiwatig ng malawakang unwinding ng mga posisyon, na umabot din sa altcoin markets. Bagama't masakit, ang mga flush-out na ito ay tumutulong magpababa ng systemic risk at maglatag ng pundasyon para sa mas matatag na estruktura ng merkado sa hinaharap.

Live Chart

Bagsak ang Funding Rates sa 2022 FTX Levels

Kasunod ng makasaysayang leverage flush, lalong lumalim ang stress sa futures market habang ang funding rates ay bumagsak sa mga antas na huling nakita noong FTX fallout noong huling bahagi ng 2022.

Sa mga perpetual futures, ang annualized funding ay pansamantalang naging matindi ang negatibo, na nagpapakita na ang mga trader ay nagbabayad ng premium upang manatiling short matapos mabura ang bullish leverage. Ito ay tanda ng ganap na pagbabaligtad ng sentimyento, kung saan mabilis na nag-de-risk ang mga kalahok sa gitna ng sapilitang liquidations. Sa kasaysayan, ang mga ganitong matinding funding resets ay kasabay ng peak fear at huling yugto ng deleveraging, na kadalasang naglilinis ng labis na leverage at nagbabalik ng balanse para sa mas malusog na recovery phase sa mid-term.

Live Dashboard

Options Market Outlook

Mabilis na Nabuo Muli ang Options OI at Malapit sa ATH

Habang ang futures markets ay sumailalim sa malalim na deleveraging, ang atensyon ay napunta ngayon sa options market, kung saan ang aktibidad ay mabilis na bumawi.

Hindi nagtagal bago muling mabuo ang Bitcoin options open interest matapos ang malaking expiry noong Setyembre 26. Ang OI ay umakyat na muli malapit sa all-time highs nito, na nagpapakita kung gaano kabilis nag-reload ng exposure ang mga trader matapos malinis ang mga posisyon. Ang kamakailang volatility at liquidations ay malamang na nagpadali sa recovery na ito, habang ang mga kalahok ay naghahanap ng hedge laban sa panganib at nagma-manage ng downside exposure. Ang mabilis na rebound ay nagpapakita ng matibay na partisipasyon at patuloy na pagdepende sa options para sa proteksyon at tactical positioning sa volatile na kapaligiran.

Live Chart

Tumaas ang Options Volume Habang Tumaas ang BTC Volatility

Kasunod ng mabilis na pagtaas ng open interest, ang options market ay nakaranas ng pagtaas ng trading activity habang tumaas ang volatility. Matapos ang matinding pagbagsak ng Bitcoin noong huling bahagi ng Biyernes, ang volumes ay tumaas nang husto pagsapit ng Sabado habang nagmamadali ang mga trader na ayusin ang panganib. Ipinapakita ng data ang malinaw na pagputok ng aktibidad sa panahon at kaagad pagkatapos ng selloff.

Ang reaksyong ito ay dulot ng gamma dynamics; ang mga short gamma trader ay napilitang bumili muli ng exposure upang i-manage ang margin at maiwasan ang liquidations, habang ang mga long gamma participant ay nagbigay ng liquidity sa mataas na premium.

Ang pagtaas ng volume ay sumasalamin sa merkadong nasa stress-management mode, na muling kinakalibrate ang mga hedge, humihigpit ang liquidity, at tumataas ang demand para sa short-term protection. Ang susunod na hakbang ay suriin kung paano nagbago ang implied volatility bilang tugon sa dislocation na ito.

Live Chart

Sumabog ang Front-End Volatility Habang Tumama ang Liquidations

Habang bumilis ang liquidation cascade bandang 7 PM UTC noong nakaraang Biyernes, ang 1-week implied volatility ay tumaas mula 35% hanggang sa peak na 76%, ang pinakamataas na antas mula Abril 2025. Sa mga sobrang taas na antas na iyon, mabilis na pumasok ang mga gamma seller upang magbenta ng volatility, sinasamantala ang squeeze.

Ang spike sa vol ay isang textbook volatility squeeze: ang mga short-dated short-vol positions ay napilitang mag-cover at mag-roll paabante, na nagtulak sa front end na tumaas nang husto. Sa praktis, nangangahulugan ito na kailangang bilhin muli ng mga trader ang kanilang short-dated options sa mas mataas na presyo habang sabay na nagbebenta ng mas mahahabang options upang muling magtatag ng short exposure sa mas malayong curve. Ang flow na ito ay lumikha ng pansamantalang dislocation, kung saan sumabog ang short tenors habang nanatiling matatag ang mas mahahabang maturity, na nag-iwan ng matarik at distorted na curve.

Ang agwat sa pagitan ng short- at long-dated vols ay nagmula sa imbalance na iyon: short-term panic at sapilitang pagbili sa front end, kumpara sa mas mahahabang maturity kung saan ang mga trader ay unti-unting nagbebenta ng vol habang nagsisimula nang humupa ang liquidation pressure.

Live Chart

Sumirit ang Put/Call Volume Ratio Bago ang Pagbagsak

Bago ang matinding pagbagsak ng merkado, ang put/call volume ratio, na sumusukat sa relative share ng traded puts kumpara sa calls, ay sumirit nang husto.

Noong Biyernes, habang ang Bitcoin ay nasa paligid ng $121.7k, ang ratio ay tumaas sa itaas ng 1.0, nagtapos sa 1.41 at umabot sa peak na halos 1.51, mula sa humigit-kumulang 0.8 mas maaga sa linggo. Bagama't hindi laging nagpapahiwatig ng downside, ang ganitong biglaang pagtaas ay kadalasang senyales ng estruktural na stress o concentrated hedging, na nagpapahiwatig na ang mga trader ay aktibong nagpo-posisyon para sa panganib kahit bago pa magsimula ang mas malawak na liquidation cascade.

Live Chart

Takot ang Nagpapataas ng Front-End Skew

Kasunod ng matinding pagtaas ng volatility, napunta ang atensyon sa options skew, na malinaw na nagpakita ng paglipat ng mga trader sa proteksyon. Ang 25-delta skew (kinakalkula bilang Put - Call ) ay sumabog sa lahat ng expiries matapos ang pinakamalaking liquidation sa kasaysayan ng BTC options, habang sumirit ang demand para sa downside hedges.

Bago ang crash, ang short-dated skew ay halos normal na, na may 1-week tenor sa paligid ng –1.3%, na nagpapahiwatig ng bahagyang call premium. Nang manaig ang takot, ito ay biglang lumipat sa +17%, na isa sa pinakamatalim na short-term repricings ng downside optionality ngayong taon.

Habang humupa ang volatility, ang short-dated skew ay bumalik habang nanatiling matatag ang mas mahahabang maturity; ang 3- at 6-buwan na tenor ay nagpakita pa nga ng bahagyang mas mababang put premiums. Ang katatagan na ito sa long end ay nagpapahiwatig na ginamit ng mga trader ang dip upang mag-ipon ng long-dated calls hanggang 2026, na mas pinipili ang strategic exposure kaysa short-term panic protection.

Live Chart

Konklusyon

Ang pag-akyat ng Bitcoin sa bagong all-time high na $126.1k ay mabilis na bumaliktad habang ang macro stress at matinding leverage ay nagpasimula ng isa sa pinakamalaking $19B na deleveraging events sa kasaysayan ng derivatives.

Ang pagbagsak sa ibaba ng $117k–$114k cost-basis cluster ay nagbalik sa mga top buyers sa pagkalugi, na nagpapalakas ng panandaliang kahinaan. Ipinapakita ng on-chain data ang humihinang demand at patuloy na distribusyon ng LTH, habang ang ETF inflows ay humina, isang palatandaan ng lumalambot na institutional appetite. Ang spot markets ay nagpakita ng kontroladong sell-off, at ang futures markets ay sumailalim sa makasaysayang leverage flush, na nag-reset ng systemic risk.

Sa options market, ang open interest at volume ay mabilis na bumawi, ngunit sumirit ang volatility, biglang naging positibo ang skew, at nagmadaling mag-hedge ang mga trader. Sa kabila ng mabilis na stabilization, nananatili ang merkado sa reset phase, kung saan ang muling pag-usbong ng ETF inflows at tuloy-tuloy na on-chain accumulation ang magiging susi sa pagbabalik ng kumpiyansa at pagkumpirma ng matibay na pagbangon.

Mangyaring basahin ang aming Transparency Notice kapag gumagamit ng exchange data .