Pagkonsolida ng Bitcoin sa Malalim na Bahagi: Landas ng Pagsabog sa Kritikal na Yugto ng Q4

Orihinal na May-akda: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Orihinal na Pagsasalin: AididiaoJP, Foresight News

 

Nagte-trade ang Bitcoin sa ibaba ng mahalagang antas ng cost basis, na nagpapahiwatig ng pagkaubos ng demand at humihinang momentum. Ang mga long-term holders ay nagbebenta habang malakas ang merkado, habang ang options market ay lumilipat sa defensive na posisyon, tumataas ang demand para sa put options at volatility, na nagmamarka ng isang maingat na yugto bago ang anumang matatag na pagbangon.

Buod

• Nagte-trade ang Bitcoin sa ibaba ng cost basis ng short-term holders, na nagpapakita ng humihinang momentum at lumalalang pagkapagod ng merkado. Ang paulit-ulit na kabiguan na mabawi ito ay nagpapataas ng panganib ng pagpasok sa mas matagal na yugto ng konsolidasyon.
• Ang mga long-term holders ay bumilis ang pagbebenta mula Hulyo, ngayon ay higit sa 22,000 BTC kada araw, na nagpapahiwatig ng patuloy na profit-taking na naglalagay ng presyon sa katatagan ng merkado.
• Nagmarka ng all-time high ang open interest, ngunit bearish ang market sentiment dahil mas pinipili ng mga trader ang put options kaysa call options. Ang panandaliang rebound ay nakakaranas ng hedging, hindi ng bagong optimismo.
• Nananatiling mataas ang implied volatility, habang ang realized volatility ay humabol na, tinatapos ang tahimik na estado ng mababang volatility. Ang short positions ng mga market maker ay nagpapalakas ng pagbebenta at pumipigil sa rebound.
• Ipinapakita ng parehong on-chain at options data na ang merkado ay nasa isang maingat na yugto ng transisyon. Ang pagbangon ng merkado ay maaaring umasa sa paglitaw ng bagong spot demand at pagluwag ng volatility.

Unti-unting bumaba ang Bitcoin mula sa kamakailang all-time high nito, nananatili sa ibaba ng short-term holder cost basis na humigit-kumulang 113,000 USD. Sa kasaysayan, ang ganitong estruktura ay karaniwang nagbabadya ng simula ng mid-term bearish phase, dahil ang mga mahihinang holder ay nagsisimulang sumuko.

Sa edisyong ito, sinusuri namin ang kasalukuyang estado ng kita ng merkado, tinitingnan ang laki at pagpapatuloy ng paggastos ng mga long-term holders, at sa huli ay sinusuri ang sentiment ng options market upang matukoy kung ang pullback na ito ay isang healthy na konsolidasyon o senyales ng mas malalim na kahinaan.

On-chain Insight

Pagsubok sa Pananampalataya

Ang pagte-trade malapit sa cost basis ng short-term holders ay nagmamarka ng isang mahalagang yugto, kung saan sinusubok ng merkado ang pananampalataya ng mga mamumuhunan na bumili malapit sa kamakailang highs. Sa kasaysayan, ang pagbagsak sa antas na ito matapos mag-all-time high ay nagdudulot ng pagbaba ng porsyento ng supply na may kita sa humigit-kumulang 85%, ibig sabihin ay higit sa 15% ng supply ay nalulugi.

Ikatlong beses na nating nasasaksihan ang ganitong pattern sa kasalukuyang cycle. Kung hindi mababawi ng Bitcoin ang antas na humigit-kumulang 113,100 USD, maaaring mas maraming supply ang mapunta sa pagkalugi, nagpapalala ng presyon sa mga kamakailang mamimili, at maaaring maglatag ng pundasyon para sa mas malawakang capitulation ng merkado.

Kritikal na Threshold

Upang higit pang maunawaan ang estrukturang ito, mahalagang maintindihan kung bakit napakahalaga ng pagbawi sa short-term holder cost basis upang mapanatili ang bullish phase. Ang supply quantile cost basis model ay nagbibigay ng malinaw na framework sa pamamagitan ng pagmamapa ng 0.95, 0.85, at 0.75 quantiles, na nagpapahiwatig ng mga antas kung saan 5%, 15%, at 25% ng supply ay nalulugi.

Sa kasalukuyan, ang Bitcoin ay hindi lamang nagte-trade sa ibaba ng short-term holder cost basis (113,100 USD), kundi nahihirapan ding manatili sa itaas ng 0.85 quantile na 108,600 USD. Sa kasaysayan, ang kabiguang mapanatili ang threshold na ito ay nagbabadya ng kahinaan ng market structure, at karaniwang nagmumungkahi ng mas malalim na pullback, patungo sa 0.75 quantile na kasalukuyang nasa humigit-kumulang 97,500 USD.

Pagkaubos ng Demand

Ang ikatlong beses na pag-urong sa ibaba ng short-term holder cost basis at 0.85 quantile sa cycle na ito ay nagdudulot ng estruktural na pag-aalala. Sa macro na pananaw, ang paulit-ulit na pagkaubos ng demand ay nagpapahiwatig na maaaring kailanganin ng merkado ng mas mahabang yugto ng konsolidasyon upang muling mag-ipon ng lakas.

Kapag tiningnan ang volume ng paggastos ng mga long-term holders, mas malinaw ang pagkaubos na ito. Mula nang maabot ang tuktok ng merkado noong Hulyo 2025, patuloy na tumaas ang paggastos ng mga long-term holders, mula sa 30-day simple moving average na 10,000 BTC hanggang higit sa 22,000 BTC kada araw. Ang ganitong tuloy-tuloy na distribusyon ay nagpapahiwatig ng presyon ng profit-taking mula sa mga batikang mamumuhunan, na isang mahalagang salik ng kasalukuyang kahinaan ng merkado.

Matapos suriin ang panganib na dulot ng pagkaubos ng demand na maaaring magresulta sa pangmatagalang bearish phase, ngayon ay lumipat tayo sa options market upang sukatin ang panandaliang sentiment at obserbahan kung paano nagpo-posisyon ang mga speculator sa harap ng tumataas na kawalang-katiyakan.

Off-chain Insight

Pagsirit ng Open Interest

Ang open interest ng Bitcoin options ay umabot na sa all-time high at patuloy na lumalawak, na nagmamarka ng estruktural na pagbabago sa kilos ng merkado. Lalo nang ginagamit ng mga mamumuhunan ang options upang mag-hedge ng risk exposure o mag-speculate sa volatility, sa halip na magbenta ng spot. Ang pagbabagong ito ay nagpapababa ng direktang selling pressure sa spot market, ngunit nagpapalakas ng panandaliang volatility na pinapagana ng hedging activity ng mga market maker.

Habang lumalaki ang open interest, mas malamang na ang price swings ay magmula sa futures at perpetual markets na pinapagana ng Delta at Gamma-driven na capital flows. Ang pag-unawa sa mga dinamikong ito ay nagiging napakahalaga, dahil ang mga options position ay ngayon ay pangunahing humuhubog sa panandaliang galaw ng merkado at nagpapalakas ng reaksyon sa macro at on-chain catalysts.

Pagbabago ng Volatility Mechanism

Mula noong liquidation event noong ika-10, malinaw na nagbago ang volatility landscape. Ang implied volatility ay nasa paligid ng 48 sa lahat ng tenor, samantalang dalawang linggo na ang nakalipas ay nasa 36-43 lamang. Hindi pa ganap na natutunaw ng merkado ang shock na ito, at nananatiling maingat ang mga market maker, hindi nagbebenta ng volatility sa murang halaga.

Ang 30-day realized volatility ay 44.1%, habang ang 10-day realized volatility ay 27.9%. Habang unti-unting lumalamig ang realized volatility, maaari nating asahan na bababa rin ang implied volatility at mag-normalize sa mga susunod na linggo. Sa ngayon, nananatiling mataas ang volatility, ngunit mukhang ito ay panandaliang repricing lamang, hindi simula ng tuloy-tuloy na high-volatility regime.

Paglala ng Put Options

Sa nakalipas na dalawang linggo, patuloy na dumami ang put options. Ang malakihang pagtaas ng liquidation ay nagtulak sa put skew na tumaas nang husto, at bagama't pansamantalang bumaba ito, nanatili ang curve sa mas mataas na estruktural na antas, ibig sabihin ay mas mahal pa rin ang put options kaysa call options.

Sa nakaraang linggo, ang 1-week tenor skew ay pabagu-bago ngunit nananatili sa mataas na antas ng kawalang-katiyakan, habang ang lahat ng iba pang tenor ay lalo pang lumipat ng 2-3 volatility points pabor sa put options. Ang ganitong paglawak sa lahat ng tenor ay nagpapakita ng pagkalat ng maingat na sentiment sa buong curve.

Ipinapakita ng estrukturang ito ang isang merkado na handang magbayad ng premium para sa downside protection, habang pinapanatili ang limitadong risk exposure sa upside, binabalanse ang panandaliang takot sa pangmatagalang pananaw. Ang bahagyang rebound noong Martes ay nagpapakita ng ganitong sensitivity, kung saan ang premium ng put options ay nabawasan ng kalahati sa loob ng ilang oras, na nagpapakita kung gaano pa rin ka-nerbiyoso ang market sentiment.

Pagbaligtad ng Risk Premium

Ang 1-month volatility risk premium ay naging negatibo. Sa loob ng ilang buwan, nanatiling mataas ang implied volatility habang tahimik ang aktwal na price swings, na nagbigay ng matatag na kita sa mga nagso-short ng volatility.

Ngayon, ang realized volatility ay sumirit na upang tumugma sa implied volatility, binura ang advantage na ito. Ito ay nagmamarka ng pagtatapos ng tahimik na mekanismo: hindi na maaaring umasa ang mga volatility seller sa passive income, at napipilitan silang aktibong mag-hedge sa mas pabagu-bagong kondisyon. Ang merkado ay lumipat mula sa tahimik at kontento tungo sa mas dynamic at mabilis tumugon na kapaligiran, at habang bumabalik ang tunay na price swings, lalong napipilitan ang mga short positions.

Nananatiling Defensive ang Capital Flows

Upang ituon ang pagsusuri sa napakaikling panahon, pinalawak natin ang nakaraang 24 na oras upang obserbahan kung paano tumugon ang options positions sa kamakailang rebound. Bagama't tumaas ang presyo mula 107,500 USD ng 6% hanggang 113,900 USD, hindi nagbigay ng kumpirmasyon ang buying ng call options. Sa halip, dinagdagan ng mga trader ang kanilang put option risk exposure, epektibong nilalock-in ang mas mataas na antas ng presyo.

Ang ganitong posisyon ay naglalagay sa mga market maker sa short sa downside at long sa upside, na karaniwang nagreresulta sa pagpigil nila sa rebound at pagpapabilis ng pagbebenta. Ang dinamikong ito ay mananatiling hadlang hanggang sa mare-reset ang mga posisyon.

Premium

Kinukumpirma ng aggregated premium data ng Glassnode, kapag hinati ayon sa strike price, ang parehong pattern. Sa 120,000 USD call options, tumataas ang premium na ibinebenta habang tumataas ang presyo; pinipigilan ng mga trader ang upward movement at nagbebenta ng volatility sa tingin nilang panandaliang lakas. Ang mga naghahanap ng panandaliang kita ay sinasamantala ang pagtaas ng implied volatility, nagbebenta ng call options sa rebound, sa halip na maghabol ng rally.

Kapag tiningnan ang 105,000 USD put option premium, kabaligtaran ang pattern, na kinukumpirma ang aming argumento. Habang tumataas ang presyo, tumataas ang net premium ng 105,000 USD put options. Mas sabik ang mga trader na magbayad para sa downside protection kaysa bumili ng upside convexity. Ibig sabihin, ang kamakailang rebound ay nakatagpo ng hedging, hindi ng conviction.

Konklusyon

Ang kamakailang pag-urong ng Bitcoin sa ibaba ng short-term holder cost basis (113,000 USD) at 0.85 quantile (108,600 USD) ay nagpapakita ng lumalalang pagkaubos ng demand, dahil nahihirapan ang merkado na makaakit ng bagong capital inflow habang patuloy ang distribusyon ng mga long-term holders. Ang estruktural na kahinaang ito ay nagpapahiwatig na maaaring kailanganin ng merkado ng mas mahabang yugto ng konsolidasyon upang muling buuin ang kumpiyansa at ma-absorb ang naibentang supply.

Samantala, ang options market ay nagpapakita rin ng parehong maingat na tono. Bagama't nagmarka ng all-time high ang open interest, defensive ang posisyon ng mga trader; nananatiling mataas ang put skew, nahihirapan ang volatility sellers, at ang panandaliang rebound ay nakakatagpo ng hedging, hindi ng optimismo. Sa kabuuan, ipinapakita ng mga signal na ito na ang merkado ay nasa transisyon: isang yugto ng paglamig ng hype, pinipigilan ang risk-taking, at ang pagbangon ay maaaring umasa sa pagbabalik ng spot demand at pagluwag ng volatility-driven capital flows.