SEC ay nagbigay lang ng bagong paraan para manalo ang mga crypto lawyer sa korte

Ang Securities and Exchange Commission (SEC) ay naglabas ng isang exemptive order noong Oktubre 31 na walang kinalaman sa Bitcoin o Ethereum ngunit may malaking kaugnayan sa kung paano magtatanggol ang mga crypto exchange sa kanilang mga kaso sa susunod na dalawang taon.

Ang kautusan ay nagpapaliban ng mga deadline ng pagsunod para sa Regulation NMS, ang panuntunan na namamahala sa US equity trading, hanggang Pebrero at Nobyembre 2026.

Binanggit sa anunsyo ang kakulangan ng pondo at ang pangangailangang “mapadali ang maayos na pag-andar ng merkado” matapos tanggihan ng korte ang isang petisyon para sa pansamantalang paghinto.

Inilarawan ni Chairman Paul Atkins ang relief bilang isang procedural housekeeping para sa mga tradisyonal na merkado na nahihirapan sa mga bagong panuntunan sa tick-size, mga limitasyon sa access-fee, at mga mandato sa transparency sa gitna ng partial government shutdown.

Ang kautusan ay nagbibigay sa mga exchange ng isang precedent para sa eksaktong argumento na kanilang ginagamit sa mga korte mula San Francisco hanggang Washington. Kapag pabago-bago ang mga panuntunan at hindi makapagbigay ng malinaw na gabay ang mga regulator, dapat ipagpaliban ang pagpapatupad hanggang makapagtatag ang ahensya ng mga praktikal na pamantayan.

Kung binibigyan ng SEC ng palugit ang Nasdaq at New York Stock Exchange habang nakapirmi ang pondo at tumatagal ang judicial review, pareho ring lohika ang maaaring gamitin ng Coinbase, Kraken, at Binance.

Ang mga platform na ito ay lumaban sa mga enforcement action habang naghihintay ng mga panuntunan sa crypto-market-structure na hanggang ngayon ay wala pa rin.

Nakahanap ng bagong lakas ang fair-notice defense

Ang Kraken, Bittrex, at Binance ay lahat gumamit ng “fair notice” at due-process na argumento nang idemanda sila ng SEC dahil sa pagpapatakbo ng hindi rehistradong exchange.

Ang teorya ay kung hindi tinuruan ng ahensya ang mga platform kung paano sumunod sa batas ng securities sa konteksto ng crypto, ang pagpaparusa sa kanila dahil sa hindi pagsunod ay lalabag sa constitutional due process.

Pinayagan ni Judge William Orrick na magpatuloy ang fair-notice defense ng Kraken noong Enero 2025, na natuklasang “makatwirang inilahad” ng exchange ang kakulangan ng abiso kung paano ipapatupad ang Howey test sa secondary-market token trades.

Gumawa rin ng parehong pahayag ang Bittrex noong Hunyo 2023, na iginiit na “wala itong natanggap na patas na abiso” na ang pag-lista ng mga token para sa spot trading ay maaaring mag-trigger ng mga kinakailangan sa pagpaparehistro ng exchange.

Inangat ng Binance ang malabong prinsipyo ng fair-notice sa kanilang depensa, na nag-udyok sa SEC na akusahan ang kumpanya ng pag-aangkin ng “nagbabagong posisyon” ng regulator.

Pinalakas ng Third Circuit ang kritisismong ito noong Enero 2025 nang ibalik nito ang rulemaking petition ng Coinbase sa SEC.

Sumulat si Judge Stephanos Bibas sa kanyang concurrence:

“Paulit-ulit na dinidemanda ng SEC ang mga crypto company dahil sa hindi pagsunod sa batas, ngunit hindi nila sinasabi kung paano sumunod.”

Iyan ay isang due-process na problema na direktang kaugnay ng regulatory opacity, at ito rin ang parehong problemang kinikilala ng Reg NMS order ngayon na umiiral sa tradisyonal na mga merkado kapag ang mga petsa ng pagsunod ay sumasalungat sa hindi pa tapos na rulemaking at kakulangan ng pondo.

Bakit mahalaga ang exemptive relief sa estruktura

Ang Regulation NMS ay namamahala sa minimum pricing increments, exchange access fees, at transparency ng mga quote. Ang mga mekanismong ito ang humuhubog kung paano niruruta at ine-execute ang mga order sa US equities.

Inaprubahan ng SEC ang mga pagbabago noong Disyembre 2022, ngunit ipinagpaliban ang ilang bahagi habang hinihintay ang judicial review.

Tinanggihan ng D.C. Circuit ang petisyon para sa review, na karaniwang mag-aalis ng stay at magpapasimula ng pagsunod sa Nobyembre 3.

Sa halip, naglabas ang Commission ng pansamantalang exemptive relief na nagtutulak ng mga deadline hanggang 2026 dahil hindi makatuwirang maisakatuparan ng mga exchange ang mga pagbabago sa panahon ng kakulangan ng pondo.

Ang procedural na pagkakatulad sa crypto ay tuwiran. Tatlong taon nang nagdadala ang SEC ng mga enforcement case laban sa mga digital-asset platform dahil sa pagpapatakbo ng hindi rehistradong exchange at pagganap bilang hindi rehistradong broker-dealer. Gayunpaman, hindi pa nito natatapos ang mga panuntunan na nagpapaliwanag kung ano ang hitsura ng compliant na crypto custody, trading, o token listing.

Ipinagtatalo ng mga platform na hindi sila makakasunod sa mga pamantayang hindi umiiral sa nakasulat na anyo. Tumutugon ang ahensya na malinaw naman ang umiiral na batas ng securities, maliban na lang sa equity market plumbing, kung saan ang parehong ahensya ay nagbigay ng ilang buwang palugit dahil kailangan ng mga kalahok ng oras at regulatory clarity upang maisakatuparan ang mga bagong obligasyon.

Bilang resulta, maaaring gamitin ng mga crypto litigator ang kautusang ito sa bawat mosyon para sa stay, bawat preliminary injunction hearing, at bawat appeal brief sa hinaharap.

Kung naniniwala ang SEC na ang maayos na pag-andar ng merkado ay nangangailangan ng naantalang pagsunod kapag pinagtatalunan ang mga panuntunan at limitado ang mga resources, ang prinsipyong iyon ay pantay na naaangkop sa mga digital asset venue na nagna-navigate sa enforcement habang gumagawa ang Commission ng mga crypto-specific na framework.

Hindi binanggit ng kautusan ang blockchain o mga token, ngunit pinagtitibay nito ang lohika na ginagamit ng mga crypto defendant mula pa noong 2023: ang enforcement nang walang pinal na mga panuntunan ay nagdudulot ng kaguluhan, at ang relief ang tamang lunas.

Ano ang susunod na mangyayari

Ang relief ay tatagal hanggang Pebrero 2026 para sa mga panuntunan sa fee-determinability at Nobyembre 2026 para sa tick sizes at access-fee caps.

Magpapatuloy ang mga crypto case na litisin ang fair notice at due process sa ngayon. Gayunpaman, bawat depensang mosyon ay maaaring tumukoy na ngayon sa sariling pagkilala ng Commission na ang naantalang pagsunod ay nagsisilbi sa kaayusan ng merkado kapag pinagtatalunan ang mga panuntunan at limitado ang resources.

Kung sa huli ay magtatapos ang SEC ng mga panuntunan sa crypto-market-structure, maging sa pamamagitan ng pormal na rulemaking o settlement framework sa malalaking kaso, asahan na maglalabas din ng katulad na exemptive orders, na magbibigay ng panahon sa mga platform na bumuo ng mga compliant na sistema.

Magkapareho ang procedural na lohika: hindi mo maaaring ipatupad ang mga obligasyon na hindi makatuwirang matugunan ng mga kalahok dahil hindi pa nakasulat ang mga pamantayan o abala ang ahensya sa paggawa ng mga panuntunan. Ang kautusan ngayon ay nagbibigay ng sariling pirma ng SEC sa argumentong iyon.

Kabibigay lang ng roadmap sa mga crypto lawyer para sa susunod na dalawang taon ng litigation, at ito ay tuwirang dumadaan sa parehong exemptive-relief process na ginamit ng Commission upang bigyan ng panahon ang Nasdaq at NYSE.

Ang post na SEC just gave crypto lawyers a new way to win in court ay unang lumabas sa CryptoSlate.