Galaxy Digital: Mula sa Pagkavolatile patungo sa Predictable

May-akda: Prathik Desai

Pagsasalin: Block unicorn

 

Nakatigil ang mga bulldozer sa matinding init. Ang lugar ay malungkot, hindi tiyak ang mga kontrata, at tila isang kathang-isip ang ideya ng isang cryptocurrency trading company na maging isang kumpanya ng kuryente.

Isang taon na ang nakalipas, ang Helios data center sa Texas ay isa lamang pangako sa gitna ng disyerto.

Ngayon, malaki na ang ipinagbago ng sitwasyon. Bagama't hindi pa umaandar ang mga turbine, nakapirma na ang mga kontrata at natapos na ang mga kasunduan sa financing. Nai-lease na ang lupa, at na-order na ang mga transformer. Ang kumpanyang dati ay umaasa sa volatility para kumita, ngayon ay namumuhunan na sa katiyakan.

Ang quarterly financial report ng Galaxy Digital hanggang Setyembre 30, 2025 ay maaaring hindi direktang nagpapakita ng pagbabagong ito, ngunit kung susuriin ang datos ng nakaraang taon, makikita ang malinaw na pagbabago. Ang trading division ng Galaxy ay patuloy pa ring humahawak ng bilyon-bilyong dolyar na mga transaksyon, ngunit ang direksyon sa mga susunod na buwan ay halatang-halata para sa sinumang tumututok.

Quarter after quarter, ang Galaxy ay unti-unting nagiging mas kahawig ng isang banker kaysa isang trader.

Pangunahing Punto

• Ang trading volume ng Galaxy ay umabot sa all-time high, ngunit bumaba ang bahagi ng kita nito kumpara sa ibang business segments

• Ang corporate treasury authorization ay tumaas ng 4 na beses taon-sa-taon, na nagdala ng $40 milyon na taunang recurring revenue, na siyang unang predictable income source ng Galaxy

• Ang kita ng financial at corporate division ay tumaas sa $408 milyon, na higit sa 55% ng adjusted total gross profit

• Ang Helios project ay nakatakdang magsimula sa unang kalahati ng 2026, may 15-year CoreWeave lease agreement (526MW) at $1.4 bilyon na project financing

• Kahit malakas ang paglago ng kita, ang stock price ng Galaxy Digital Inc. ay bumaba ng higit sa 10%

Ang Banker ng DAT

Mahigit dalawang buwan na ang nakalipas, tinalakay ko kung paano nagbago ang ingay sa opisina ng Galaxy: mula sa ingay ng mga trader, patungo sa banayad na ugong ng mga kliyenteng naglalagak ng idle funds. Ang Galaxy na dating isang side project na tumutulong sa token issuers na pamahalaan ang stablecoin reserves, ngayon ay naging katuwang ng mga korporasyon sa pamamahala ng kanilang digital asset treasury (DAT).

Sa mga nakaraang quarter, ang business segment na ito ay nakalikha ng maaasahang cash flow sa pamamagitan ng pagbibigay ng platform na pinagsasama ang custody, yield, at liquidity para sa mga kliyente kabilang ang DAO, exchanges, at mga startup. Tinutulungan ng Galaxy ang mga kliyenteng ito na buuin ang kanilang treasury at kumikita ng basis point fees sa bawat antas.

Sa nakalipas na 12 buwan, ang assets under management ng business na ito ay lumago ng mahigit apat na beses, mula sa humigit-kumulang $1 bilyon na asset funds patungong higit $4.5 bilyon ngayon. Bagama't maaaring hindi kasing laki ng trading business ang kita ng segment na ito sa Q3 2025, ito ay nagpapakita ng mahalagang trend: mula sa transaction-based model patungo sa subscription-based model. Ang corporate treasury management business ay may taunang recurring revenue na humigit-kumulang $40 milyon, na nangangahulugang ito ay patuloy na pangmatagalang kita, hindi tulad ng pabugso-bugsong trading gains.

Gayunpaman, ang treasury management ay hindi ligtas sa panganib at hindi immune sa market volatility. Inamin ni Galaxy CEO Mike Novogratz na ang business na ito ay apektado rin ng pagbabago-bago ng crypto market.

Kahit may mga hamon, malinaw ang trajectory ng paglago. Ang Galaxy ay natututo bawat quarter kung paano ihiwalay ang kita mula sa volatility. Bagama't ito ay isang unti-unting proseso, ipinapakita ng financial status ng kumpanya na sila ay nasa tamang landas.

Bagama't hindi ito ang pinaka-exciting na source ng kita, para sa isang kumpanyang nagtatag ng reputasyon sa performance ng mga trader, ito ay maaasahan at isang strategic na pagbabago.

Ang Problema sa Kita na Nagdudulot ng Krisis

Karamihan sa kita ng Galaxy ay nagmumula pa rin sa lumang paraan, ibig sabihin ay naniningil ng bayad sa mga transaksyong isinasagawa para sa mga kliyente. Gayunpaman, ang profit margin ng fee structure na ito ay nananatiling mababa, mas mababa sa 1%.

Noong nakaraang quarter, nagsulat ako tungkol sa “0.15% na problema” ng kumpanya — record high ang trading volume, ngunit napakaliit ng spread. Sa quarter na ito, nananatili ang pattern na ito. Bagama't ang spot at derivatives trading volume ng digital asset division ay tumaas ng 140% year-on-year sa Q3 2025, malaking bahagi nito ay mula sa 80,000 BTC na transaksyong ibinenta para sa mga kliyente.

Noong Q3 2025, higit 97% ng adjusted EBITDA ng digital asset division ng Galaxy ay $250 milyon lamang, mas mababa sa 45% ng kabuuang EBITDA.

Sa kabilang banda, ang adjusted EBITDA ng treasury at corporate business division ay $376 milyon, mas mababa sa 2% ng kabuuang kita.

Ito ang krisis na napagpasyahan ng Galaxy na tugunan: habang mas maraming liquidity ang kanilang ibinibigay, mas kaunti ang kinikita nilang profit.

Paano nila ito sosolusyunan? Maghanap ng paraan para lumikha ng yield. Habang ang ibang kumpanya ay nagmi-mint ng stablecoin o nagpapautang gamit ang stablecoin bilang collateral, ang Galaxy ay nakatutok sa pagbuo ng corporate treasury management business. Ang modelong ito ay hindi kasing dependent sa arbitrage o market timing gaya ng trading; sa halip, umaasa ito sa pangmatagalang partnership, custody, at recurring fees.

Ipinapakita ng strategic transformation na ito na ang paglago ng Galaxy sa hinaharap ay mas magmumula sa pagbibigay ng market consulting services para sa DAT, kaysa sa mismong volatility ng market. Bagama't hindi kalakihan ngunit stable ang kita mula sa DAT, ang susunod na malaking proyekto ng kumpanya—ang Helios—ay magdadala ng mas malaki at mas sustainable na pisikal na kita.

Dalawang Malalaking Engine ng Kita

Sa kanlurang bahagi ng Texas, ang matinding init ng disyerto ay hindi na nangangahulugan ng panganib, kundi ng oportunidad. Ang kumpanyang dating umuunlad dahil sa perpektong market timing ay ngayon ay may mga kontrata na, nakalikom na ng pondo, at may kasunduan na sa isa sa mga nangungunang AI computing company sa US, ang CoreWeave. Bilang tenant, nangako ang CoreWeave ng 15 taon na garantiya sa renta.

Kapag ganap nang operational, inaasahang lilikha ang Helios data center ng higit $1 bilyon na taunang kita, na may EBITDA profit margin na hanggang 90%. Unti-unting babawasan ng financial at data center business ang dependency ng Galaxy sa market timing—isang bagay na itinuturing na luho sa magulong mundo ng crypto.

Layon ng strategic transformation na ito na magtayo ng matatag na income base na hindi apektado ng market volatility.

Buod

Dapat mapansin ng mga investor na bagama't trading pa rin ang pangunahing negosyo ng Galaxy, ang fee income at ang hinaharap na leasing ay nagsisimula nang gawing mas banayad ang volatility curve.

Bawat crypto company ay haharap sa parehong tanong: “Kapag nawala na ang init ng speculation, ano ang iyong itatayo?”

Para sa Galaxy, ang quarter na ito ay isang turning point. Ang pagbuo ng kita na laging naroroon sa tamang oras ay maaaring ang pinaka-nakakabagot na ideya ng kumpanya, ngunit posibleng ito rin ang pinaka-transformative.

Hanggang dito na lang ang malalim na pagsusuri na ito, magkita tayo sa susunod na artikulo.

 

Inirerekomendang Basahin:

Sa ilalim ng marahas na pag-aani, sino ang umaasa sa susunod na COAI?

Panayam kay Bittensor founder Jacob: Paglalapat ng mining sa AI, TOP 3 subnet nilikha ng Chinese team

YZi Labs Special Report: Ang posisyon, economic model, at core competitiveness ng BNB

1kx Taunang Ulat: Pagsusuri sa kita ng 1,000 on-chain projects, pag-unawa sa trend ng on-chain economy