Hindi pa humuhupa ang epekto ng pagnanakaw sa Balancer, aling mga asset mo ang maaapektuhan ng pagkalas ng peg ng xUSD ng Stream?

Chainfeeds Panimula:

Hindi maganda ang merkado, nawa'y ligtas ka.

Pinagmulan ng Artikulo:

May-akda ng Artikulo:

Deep Tide TechFlow

Opinyon:

Deep Tide TechFlow: Upang maunawaan ang pag-depeg ng xUSD at kung anong mga asset ang apektado, kailangan munang linawin kung bakit nagsimula ang problema sa Balancer at kumalat hanggang Stream Finance. Ang simula ng insidente ay ang pagnanakaw ng mahigit 100 millions USD mula sa matagal nang DeFi protocol na Balancer, na nagdulot ng panic sa buong merkado. Bagaman walang direktang ugnayan ang Stream at Balancer, dahil sa pagkalat ng emosyon, maraming user ang nagsimulang mag-withdraw ng pondo mula sa iba't ibang protocol, at naging biktima ng "bank run" ang Stream. Sa esensya, ang Stream ay isang protocol ng cyclic leverage na naghahangad ng mataas na kita: kapag nagdeposito ang user ng pondo, ginagamit ng protocol ang perang ito bilang collateral upang manghiram, at ang nahiram ay muling ginagamit bilang collateral upang manghiram pa, paulit-ulit, kaya ang orihinal na 100 millions na asset ay maaaring lumaki hanggang 300 millions o higit pa. Ayon sa opisyal na datos, ginamit ng Stream ang 160 millions na deposito upang makalikha ng halos 520 millions na asset, na may leverage na higit sa 3x. Kapag matatag ang merkado, ang ganitong modelo ay tunay na nagbibigay ng magagandang kita, kaya maraming user ang naakit. Ngunit kapag nagkaroon ng panic sa merkado at sabay-sabay na nag-withdraw ang mga user, lumalabas ang problema—ang pera ng Stream ay wala sa sarili nitong kamay, kundi paulit-ulit na naka-collateralize at naka-leverage. Upang matugunan ang mga withdrawal, kailangang isa-isang i-unwind ang mga posisyon, bayaran ang mga utang, at tubusin ang collateral, isang komplikado at matagal na proseso na umaasa sa liquidity ng merkado. Sa kritikal na sandaling ito, inanunsyo ng Stream na isang external fund manager ang nag-ulat na nawawala ang halos 93 millions USD na asset. Lalong nawalan ng tiwala ang mga user na dati nang natatakot, kaya't nagbenta ng malakihan ang xUSD, mula $1 bumagsak sa humigit-kumulang $0.27. Hindi ito teknikal na problema, kundi resulta ng pagbagsak ng kumpiyansa na nagdulot ng depeg. Ang pag-depeg ng xUSD ay hindi lang krisis ng Stream, maaari itong magdulot ng mas malawak na systemic risk. Ayon sa on-chain data, humigit-kumulang 285 millions USD na loan ang naka-collateral gamit ang mga asset na inilabas ng Stream tulad ng xUSD, xBTC, xETH, atbp. Kung mag-zero ang halaga ng mga collateral na ito, maaaring lumaganap ang mga bad debt sa maraming lending platform. Sa madaling salita, ang xUSD ay isang "I owe you dollars" na resibo, na normal na maaaring gamitin bilang collateral para manghiram, ngunit kapag bumagsak ang xUSD mula $1 sa $0.3, ang 1 million na collateral mo ay nagkakahalaga na lang ng 300,000, ngunit nakautang ka ng 500,000, kaya ang natitirang 200,000 ay nagiging system loss. Mas mahirap pa rito, maraming lending protocol ang gumagamit ng hard-coded oracle upang tasahin ang halaga ng collateral, ibig sabihin, kahit bumagsak na ang market price, itinuturing pa rin ng system na ang xUSD ay katumbas ng $1, kaya hindi agad natutukoy ang risk at nagiging ticking time bomb. Sa on-chain analysis, ang pinakamalaking exposed na biktima ay ang TelosC, na may exposure na 123.6 millions USD, na sumasaklaw sa maraming lending market sa Ethereum mainnet at Plasma chain; kung mag-zero ang xUSD, malaki ang magiging pagkalugi ng mga investor na ito. Ang pangalawang pinakamalaking risk point ay ang decentralized stablecoin ng Elixir na deUSD, na nagpahiram ng 68 millions USD sa Stream, na 65% ng deUSD reserve. Bagaman sinasabi ng Elixir na may "1:1 redemption right" sila, sinabi ng Stream na hindi sila makakapagbayad hangga't hindi tapos ang legal investigation, kaya karamihan ng asset ay frozen. Apektado rin ang ibang fund managers, tulad ng MEV Capital, Varlamore, Re7 Labs, atbp., na may malaking xUSD o related exposure sa iba't ibang chain. Hindi lang ito isyu ng isang protocol na na-hack, kundi sumabog ang risk upstream at napilitan ang downstream protocols na magdusa, magkakaugnay ang mga pondo, at kapag naputol ang isa, maaaring magdulot ng chain reaction ng pagbagsak. Upang maunawaan ang esensya ng krisis na ito, maaaring ihambing sa 2008 subprime crisis: sa ibabaw, mukhang failure ng collateral asset, ngunit sa totoo, ito ay kombinasyon ng sobrang leverage at systemic risk. Ang pagpapalaki ng Stream ng 160 millions hanggang 520 millions ay mukhang mataas ang TVL, ngunit sa totoo, iisang pera lang ang umiikot sa iba't ibang protocol, paulit-ulit na nire-record, kaya nagmumukhang mataas ang TVL. Kapag bumagsak ang merkado, lahat ng leverage ay bumabalik laban sa sarili. Ang path ng subprime crisis ay: mortgage default → CDO collapse → financial institution failure → global crisis; ang on-chain path naman ngayon ay: Balancer hack → market panic → Stream bank run → xUSD depeg → collateral asset zero → lending protocol bad debt outbreak. Sa DeFi world na walang regulation at insurance, walang last lender, natural lang ang liquidation ng kapital. Mataas ang dependence ng lending protocol sa tiwala, at kapag naputol ito, mas mabilis ang bank run kaysa sa tradisyonal na sistema. Mas delikado pa, maraming risk ang hindi nakikita bago mangyari, at hindi alam ng user kung ilang ulit na na-collateralize ang kanilang pondo. Ang problema ng Stream ay hindi hack, kundi ang mismong modelo ay may fatal na kahinaan kapag may liquidity crisis—ang mataas na kita ay galing sa mataas na leverage, at kapag ang mataas na leverage ay tinamaan ng black swan, maaaring mag-zero agad. Sa mga susunod na araw, maaaring makakita pa tayo ng mas maraming protocol na mag-aanunsyo ng pagkalugi dahil sa kakulangan ng collateral, hindi maredeem na pondo, o liquidation failure. Hindi maganda at hindi mapagpatawad ang kasalukuyang market environment. Sana, habang naghahangad ka ng kita, huwag mong kalimutan ang risk: sa decentralized world, walang regulation, walang insurance, walang central bank na sasalo, ikaw lang ang huling depensa ng sarili mong pondo. Nawa'y ligtas kang makatawid sa gitna ng unos.