Bumagsak ang Bitcoin sa ilalim ng $100,000: Opisyal nang nagtapos ang bull market, pumasok na ang merkado sa "banayad na bear" na yugto

Buod

• Bumagsak ang Bitcoin sa ibaba ng short-term holder cost basis (mga $112,500), na kinumpirma ang paghina ng demand, at opisyal na nagtapos ang nakaraang bull market phase. Sa kasalukuyan, ang presyo ay nagko-consolidate sa paligid ng $100,000, bumaba ng humigit-kumulang 21% mula sa all-time high (ATH).
• Mga 71% ng supply ng Bitcoin ay nananatiling nasa estado ng kita, na tumutugma sa mga katangian ng mid-term na pagwawasto. Ang 3.1% na relative unrealized loss rate ay nagpapahiwatig na kasalukuyan itong nasa mild bear market phase, at hindi sa malalim na capitulation.
• Mula Hulyo, nabawasan ng 300,000 ang supply ng Bitcoin ng mga long-term holders, at kahit bumababa ang presyo, patuloy pa rin ang pagbebenta—na iba sa "sell on strength" pattern noong maagang bahagi ng cycle na ito.
• Patuloy ang paglabas ng pondo mula sa US spot Bitcoin ETF (araw-araw na outflow na $150 milyon - $700 milyon), at ang cumulative volume delta (CVD) ng mga pangunahing exchange ay nagpapakita ng tuloy-tuloy na selling pressure at humihinang demand mula sa self-directed trading.
• Bumaba ang directional premium ng perpetual contract market mula $338 milyon kada buwan noong Abril sa $118 milyon, na nagpapahiwatig na ang mga trader ay nagbabawas ng leveraged long positions.
• Malakas ang demand para sa put options sa $100,000 strike price at tumataas ang premium, na nagpapakita na ang mga trader ay patuloy na naghe-hedge ng risk imbes na bumili sa dip. Ang short-term implied volatility ay sensitibo pa rin sa price swings ngunit naging stable matapos ang pagtaas noong Oktubre.
• Sa kabuuan, ang merkado ay nasa isang marupok na balanse: mahina ang demand, kontrolado ang losses, at nangingibabaw ang maingat na sentiment. Para magkaroon ng tuloy-tuloy na rebound, kailangang muling makaakit ng capital inflow at mabawi ang $112,000 - $113,000 range.

On-chain Insights

Matapos ang paglabas ng ulat noong nakaraang linggo, nabigo ang Bitcoin na mabawi ang short-term holder cost basis sa kabila ng ilang pagtatangka, at bumagsak sa psychological threshold na $100,000. Ang breakdown na ito ay kinumpirma ang paghina ng demand momentum, patuloy na selling pressure mula sa long-term investors, at nagmarka ng malinaw na pagtatapos ng bull market phase.

Susuriin ng artikulong ito ang structural na kahinaan ng market gamit ang on-chain price models at spending indicators, at pagsasamahin ito sa spot, perpetual contract, at options market data upang matukoy ang market sentiment at risk positions para sa susunod na linggo.

Pagsubok sa Support Level sa Ibaba

Mula noong malaking pagbagsak ng market noong Oktubre 10, hindi muling napanatili ng Bitcoin ang presyo sa itaas ng short-term holder cost basis, at sa huli ay bumagsak nang malaki sa paligid ng $100,000, mga 11% na mas mababa sa critical threshold na $112,500.

Batay sa historical data, kapag ang presyo ay may malaking discount kumpara sa level na ito, tumataas ang posibilidad na bumaba pa ito sa mas mababang structural support—tulad ng kasalukuyang realized price ng active investors na nasa $88,500. Ang indicator na ito ay dynamic na sumusubaybay sa cost basis ng actively circulating supply (hindi kasama ang dormant tokens), at naging mahalagang reference sa mga long-term adjustment phase ng mga nakaraang cycle.

Nasa Sangandaan

Sa karagdagang pagsusuri, makikita na ang structural adjustment na ito ay kahawig ng mga nangyari noong Hunyo 2024 at Pebrero 2025—sa parehong panahon, ang Bitcoin ay nasa critical crossroads ng "rebound" at "deep contraction." Sa kasalukuyang presyo na mas mababa sa $100,000, mga 71% ng supply ay nananatiling kumikita, inilalagay ang market sa lower bound ng typical 70%-90% profitable supply equilibrium range ng mid-term slowdown phase.

Karaniwan, sa phase na ito ay mayroong pansamantalang rebound pabalik sa short-term holder cost basis, ngunit ang tuloy-tuloy na recovery ay nangangailangan ng matagal na consolidation at bagong demand inflow. Sa kabaligtaran, kung lalala pa ang kahinaan at mas maraming holders ang malulugi, maaaring lumipat ang market mula sa kasalukuyang mild downtrend patungo sa deep bear market phase. Sa kasaysayan, ang phase na ito ay may katangiang capitulation selling at matagal na re-accumulation.

Kontrolado pa rin ang Losses

Upang higit pang matukoy ang katangian ng kasalukuyang pullback, maaaring tingnan ang relative unrealized loss rate—isang indicator na sumusukat sa kabuuang unrealized loss na denominated sa USD bilang bahagi ng market cap. Hindi tulad ng extreme loss levels noong 2022-2023 bear market, ang kasalukuyang 3.1% unrealized loss rate ay nagpapakita ng mild market pressure, na katulad ng mid-term adjustments noong Q3, Q4 2024 at Q2 2025, at nananatiling mas mababa sa 5% threshold.

Hangga't nananatili sa range na ito ang unrealized loss rate, maaaring ikategorya ang market bilang "mild bear market," na may orderly revaluation imbes na panic selling. Ngunit kung lalala pa ang pullback at lumampas sa 10% ang ratio, maaaring magdulot ito ng widespread capitulation selling, na magmamarka ng mas matinding bear market environment.

Patuloy na Nagbebenta ang Long-term Holders

Kahit na kontrolado ang antas ng losses at bumaba lamang ng 21% mula sa all-time high na $126,000, nahaharap pa rin ang market sa mild ngunit tuloy-tuloy na selling pressure mula sa mga long-term holders (LTH). Ang trend na ito ay unti-unting lumitaw mula Hulyo 2025, at kahit na nag-record ng bagong high ang Bitcoin noong unang bahagi ng Oktubre, hindi ito nagbago, na ikinagulat ng maraming investors.

Sa panahong ito, ang hawak ng mga long-term holders ay nabawasan ng humigit-kumulang 300,000 Bitcoin (mula 14.7 milyon pababa sa 14.4 milyon). Iba ito sa selling wave noong maagang bahagi ng cycle: noon, nagbebenta ang mga long-term holders tuwing malaki ang pagtaas ng presyo ("sell on strength"), ngunit ngayon ay nagbebenta sila habang nagko-consolidate at bumababa ang presyo ("sell on weakness"). Ang pagbabagong ito sa ugali ay nagpapakita na ang mga bihasang investors ay mas pagod at nabawasan ang kumpiyansa.

Off-chain Insights

Kulang sa "Ammunition": Humina ang Institutional Demand

Kung titingnan ang institutional demand: Sa nakalipas na dalawang linggo, kapansin-pansin ang paghina ng inflow sa US spot Bitcoin ETF, na nagkaroon ng tuloy-tuloy na net outflow na $150 milyon - $700 milyon kada araw. Malayo ito sa malakas na inflow noong Setyembre hanggang unang bahagi ng Oktubre, na noon ay nagsilbing suporta sa presyo.

Ipinapakita ng kasalukuyang trend na nagiging mas maingat ang institutional capital allocation, at bumababa ang willingness na mag-profit take o magdagdag ng exposure, na nagpapahina sa overall ETF buying pressure. Ang paglamig ng aktibidad na ito ay malapit na kaugnay ng price weakness, at nagpapakita na matapos ang ilang buwang akumulasyon, humina ang kumpiyansa ng buyers.

Malinaw ang Bias: Mahina ang Spot Demand

Sa nakaraang buwan, patuloy na humina ang aktibidad sa spot market, at ang cumulative volume delta (CVD) ng mga pangunahing exchange (tandaan: ang CVD ay isang indicator na sumusukat sa net difference ng buying at selling pressure sa market, sa pamamagitan ng pag-accumulate ng difference ng aggressive buy at sell volume) ay pababa ang trend. Ang Binance at overall spot CVD ay parehong naging negative, -822 Bitcoin at -917 Bitcoin ayon sa pagkakabanggit, na nagpapakita ng tuloy-tuloy na selling pressure at limitadong aggressive buying. Ang Coinbase ay medyo neutral, may CVD na +170 Bitcoin, at walang malinaw na senyales ng buyer absorption.

Ang paglala ng spot demand ay tumutugma sa paghina ng ETF inflow, na nagpapahiwatig ng pagbaba ng kumpiyansa ng self-directed investors. Pinatitibay ng mga signal na ito ang malamig na tono ng market: mahina ang buying interest, at mabilis ang profit-taking sa mga rebound.

Nabawasan ang Interes: Deleveraging sa Derivatives Market

Sa derivatives market, ang directional premium ng perpetual contract market (ang bayad ng long traders para mapanatili ang kanilang positions) ay bumaba nang malaki mula $338 milyon kada buwan noong Abril sa humigit-kumulang $118 milyon. Ang malaking pagbaba na ito ay nagpapakita ng malawakang closing ng speculative positions at malinaw na pagbaba ng risk appetite.

Matapos ang patuloy na mataas na positive funding rate sa kalagitnaan ng taon, ang tuloy-tuloy na pagbaba ng indicator na ito ay nagpapahiwatig na ang mga trader ay nagbabawas ng directional leverage, at mas pinipili ang neutral kaysa sa aggressive long exposure. Ang pagbabagong ito ay tumutugma sa overall weakness ng spot demand at ETF inflow, at nagpapakita na ang perpetual contract market ay lumipat mula sa optimism patungo sa mas maingat na risk-averse stance.

Naghahanap ng Proteksyon: Defensive ang Options Market

Habang ang Bitcoin ay naglalaro sa psychological threshold na $100,000, hindi nakapagtataka na ipinapakita ng options skew indicator ang malakas na demand para sa put options. Ipinapakita ng data na ang options market ay hindi tumataya sa reversal o "buying the dip," kundi nagbabayad ng mataas na premium para protektahan laban sa karagdagang downside risk. Mataas ang presyo ng put options sa key support level, na nagpapakita na ang mga trader ay nakatuon pa rin sa risk protection imbes na mag-accumulate ng positions. Sa madaling salita, naghe-hedge ang market, hindi nagba-bottom fishing.

Tumaas ang Risk Premium

Matapos ang sampung sunod na araw ng negative values, bahagyang naging positive ang one-month volatility risk premium. Gaya ng inaasahan, nagkaroon ng mean reversion ang premium—matapos ang mahirap na panahon para sa gamma sellers, muling tumaas ang implied volatility.

Ipinapakita ng pagbabagong ito na nananatiling nangingibabaw ang maingat na sentiment sa market. Handa ang mga trader na magbayad ng mataas para sa proteksyon, na nagbibigay-daan sa market makers na pumasok sa kabaligtarang positions. Kapansin-pansin, nang bumagsak ang Bitcoin sa $100,000, sabay na tumaas ang implied volatility habang muling bumuo ng defensive positions.

Bumaba ang Volatility Matapos ang Pagtaas

Ang short-term implied volatility ay nananatiling malapit na negatively correlated sa price action. Sa panahon ng Bitcoin sell-off, tumaas nang malaki ang volatility, at ang one-week implied volatility ay umabot ng 54%, bago bumaba ng mga 10 volatility points matapos mag-stabilize sa paligid ng $100,000.

Tumaas din ang long-dated volatility: ang one-month volatility ay tumaas ng mga 4 volatility points mula sa pre-adjustment level malapit sa $110,000, at ang six-month volatility ay tumaas ng mga 1.5 volatility points. Ipinapakita ng pattern na ito ang klasikong "panic-volatility" relationship, kung saan ang mabilis na pagbaba ng presyo ay nagtutulak ng short-term volatility spikes.

Defensive Battle sa $100,000 Threshold

Sa pag-obserba ng put option premium sa $100,000 strike price, mas mauunawaan ang kasalukuyang sentiment. Sa nakalipas na dalawang linggo, unti-unting tumaas ang net premium ng put options, at kahapon, kasabay ng lumalakas na pangamba sa pagtatapos ng bull market, biglang tumaas ang premium. Sa panahon ng sell-off, tumaas ang put option premium, at kahit nag-stabilize ang Bitcoin malapit sa support, nanatiling mataas ang premium. Pinatutunayan ng trend na ito ang tuloy-tuloy na hedging activity, at pinipili pa rin ng mga trader ang proteksyon kaysa muling tumanggap ng risk.

Defensive ang Daloy ng Pondo

Ipinapakita ng fund flow data sa nakalipas na pitong araw na dominated ng negative delta positions ang takbo—karamihan ay sa pamamagitan ng pagbili ng put options at pagbebenta ng call options. Sa nakalipas na 24 na oras, wala pa ring malinaw na bottom signal. Patuloy na hawak ng market makers ang long gamma, sumisipsip ng malaking risk mula sa mga yield-seeking traders, at maaaring makinabang sa two-way price swings.

Ang pattern na ito ay nagpapanatili ng volatility sa mataas ngunit kontroladong antas, at nananatiling maingat ang tono ng market. Sa kabuuan, mas pabor sa defensive strategies ang kasalukuyang environment kaysa sa aggressive risk-taking, at kulang sa malinaw na catalyst para sa upside. Gayunpaman, dahil mataas ang gastos ng downside protection, maaaring magsimulang magbenta ng risk premium ang ilang trader sa lalong madaling panahon upang maghanap ng value investing opportunities.

Konklusyon

Ang pagbagsak ng Bitcoin sa ibaba ng short-term holder cost basis (mga $112,500) at pag-stabilize malapit sa $100,000 ay nagmarka ng isang desisibong pagbabago sa market structure. Sa ngayon, ang adjustment na ito ay kahawig ng mga nakaraang mid-term slowdown phase: 71% (nasa 70%-90% range) ng supply ay nananatiling kumikita, at ang relative unrealized loss rate ay kontrolado sa 3.1% (mas mababa sa 5%), na nagpapahiwatig ng mild bear market at hindi ng deep capitulation. Gayunpaman, ang tuloy-tuloy na pagbebenta ng long-term holders mula Hulyo, at ang paglabas ng pondo mula sa ETF products, ay nagpapakita ng humihinang kumpiyansa ng retail at institutional investors.

Kung magpapatuloy ang selling pressure, ang realized price ng active investors (mga $88,500) ang magiging mahalagang reference para sa downside; samantalang ang pagbawi ng short-term holder cost basis ay magmamarka ng muling paglakas ng demand. Samantala, ang directional premium ng perpetual contract market at ang bias ng CVD ay parehong nagpapakita ng pagbaba ng speculative leverage at spot participation, na nagpapalakas ng risk-averse environment.

Sa options market, malakas ang demand para sa put options, mataas ang premium sa $100,000 strike price, at bahagyang tumaas ang implied volatility—lahat ay nagpapakita ng defensive tone. Patuloy na inuuna ng mga trader ang proteksyon kaysa accumulation, na nagpapakita ng pag-aalinlangan sa "bottom."

Sa kabuuan, ang market ay nasa marupok na balanse: oversold ngunit hindi panic, maingat ngunit structurally sound. Ang susunod na directional move ay nakasalalay kung makakaya ng bagong demand na saluhin ang tuloy-tuloy na pagbebenta ng long-term holders at mabawi ang $112,000 - $113,000 range bilang matibay na suporta; o kung magpapatuloy ang dominance ng sellers at mapahaba ang kasalukuyang downtrend.