Ang katatagan ng ekonomiya ay lumampas sa inaasahan, ang inflation ay nananatiling matigas, at kasalukuyang may matinding debate sa loob ng Federal Reserve tungkol sa landas ng interest rate. "Maraming ebidensya mula sa field research at datos ang nagpapakita sa akin na ang likas na katatagan ng aktibidad ng ekonomiya ay lumampas sa aking inaasahan." Ito ang sinabi ni Minneapolis Fed President Kashkari noong Nobyembre 13 sa isang panayam.
Ang opisyal ng Federal Reserve na ito, na dati ay nagpredikta ng dalawang beses pang pagputol ng interest rate sa 2025, ay hayagang umamin ngayon na hindi pa siya sigurado sa pinakamahusay na hakbang para sa Disyembre policy meeting.
Hindi nag-iisa si Kashkari. Habang binibigyang-diin ni Cleveland Fed President Harker na "kulang pa sa restriksyon" ang interest rate, at malinaw na tinutulan ni Boston Fed President Collins ang karagdagang pagputol ng rate, patuloy na lumalawak ang hawkish camp sa loob ng Federal Reserve.
I. Lalong Lumalala ang Hindi Pagkakasundo sa loob ng FOMC
● Ang Federal Open Market Committee (FOMC) ng Federal Reserve ay kasalukuyang nakakaranas ng pinakamalinaw na hindi pagkakasundo sa loob ng maraming taon, at lumitaw na ito sa October rate decision. Noong Oktubre, nagtapos ang Fed meeting sa pagputol ng rate ng 25 basis points, ngunit nagkaroon ng dalawang miyembro na tumutol: isa ang nagmungkahi ng 50 basis points na pagputol, habang ang isa naman ay tumutol sa anumang pagputol.
● Ang ganitong "polarized opposition" ay unang beses nangyari sa cycle ng rate cut na ito, na nagpapakita ng malalim na hindi pagkakasundo sa direksyon ng monetary policy sa mga matataas na opisyal ng Fed.
● Matapos ang meeting, inamin din ni Fed Chair Powell na may malinaw na hindi pagkakasundo sa mga miyembro tungkol sa dapat gawin sa Disyembre, at ang muling pagputol ng rate sa Disyembre ay "malayo pa sa sigurado".
II. Patuloy na Lumalawak ang Hawkish Camp
Kamakailan, maraming opisyal ng Federal Reserve ang naghayag ng malinaw na pag-aalinlangan sa karagdagang pagputol ng rate, at mas lumalakas ang boses ng hawkish camp.
Kashkari: Katatagan ng Ekonomiya ay Lumampas sa Inaasahan
● Ipinahayag ni Kashkari na hindi siya sumang-ayon sa huling desisyon ng Fed na magputol ng rate, at nananatili siyang nagmamasid para sa Disyembre meeting. "Batay sa direksyon ng datos, maaari akong magbigay ng argumento para sa pagputol ng rate, at maaari rin akong magbigay ng dahilan para manatili, lahat ay kailangang obserbahan pa." sabi ni Kashkari noong Nobyembre 13.
Bilang opisyal na walang voting right sa rate decision ngayong taon, aktibo pa rin si Kashkari sa policy discussion ng FOMC, at ang pagbabago ng kanyang posisyon ay malawak na sinusubaybayan ng merkado.
Harker: Kulang pa sa Restriksyon ang Interest Rate
● Mas malinaw ang posisyon ni Cleveland Fed President Harker, na diretsahang nagsabi na ang kasalukuyang interest rate ay "kahit na may restriksyon, ay napakaliit lamang". "Sa pangkalahatan, kailangan nating panatilihin ang ilang antas ng restrictive policy, at patuloy na maglagay ng pressure upang maibalik ang inflation sa target level." sabi ni Harker sa isang event ng Pittsburgh Economic Club.
Inaasahan niyang magpapatuloy ang inflation pressure hanggang sa katapusan ng taon at sa simula ng susunod na taon, at binigyang-diin na ang mga negosyo ay naghahanap ng paraan upang ipasa ang pagtaas ng gastos sa mga mamimili.
Collins: Itaas ang Threshold para sa Rate Cut
● Malinaw na sinabi ni Boston Fed President Collins noong Miyerkules na ang interest rate ay dapat manatili sa kasalukuyang antas "sa loob ng ilang panahon". Binanggit niya na ang threshold para sa karagdagang policy easing ay "relatibong mataas", at maliban na lang kung may ebidensya ng malaking paghina sa labor market, magdadalawang-isip siya sa karagdagang pagpapaluwag ng policy.
III. Kasaysayan ng Rate Cut at Balance Sheet Reduction
Sa pagbabalik-tanaw sa kamakailang monetary policy ng Federal Reserve, makikita na matagal nang may senyales ng kasalukuyang hindi pagkakasundo:
● Noong Oktubre, inihayag ng Federal Reserve na tatapusin na ang balance sheet reduction simula Disyembre 1 bilang bahagi ng quantitative tightening, na magtatapos sa tatlo't kalahating taong proseso ng balance sheet reduction. Ayon sa desisyon, simula Disyembre, ang pondo mula sa maturing agency mortgage-backed securities (MBS) ay ire-reinvest sa short-term US Treasury bonds.
● Ipinaliwanag ni Powell na ang kasalukuyang antas ng reserves ay bahagyang mas mataas na sa "ample reserves" standard, at ang kamakailang pressure ng pagtaas ng rate sa money market ay lalo pang sumusuporta sa desisyong ito.
IV. Dalawang Posibilidad sa Disyembre Meeting
Sa harap ng lalong lumalalang internal na hindi pagkakasundo, anong mga senaryo ang maaaring mangyari sa Disyembre FOMC meeting?
● Mukhang papunta sa "dalawang pagpipilian" ang resulta ng Disyembre meeting: manatili ang rate sa kasalukuyang antas, o magputol ng rate habang itinatakda ng policy guidance ang mas mataas na threshold para sa karagdagang easing sa hinaharap. Anuman ang maging desisyon, maaaring mas marami pang boto ng pagtutol ang kaharapin ni Powell kaysa noong Oktubre meeting.
● Sa pagsusuri ni Evercore ISI Vice Chairman Krishna Guha, kung magdesisyon ang Federal Reserve na magputol ng rate, maaaring suportahan ni Kansas City Fed President Schmid ang desisyon kasama sina Collins at Musalem.
● Kung magdesisyon ang Federal Reserve na manatili, maaaring bumoto ng pagtutol si Governor Milan, na dati nang nagmungkahi ng mas malaking rate cut, kasama sina Waller at Bowman na parehong sumusuporta sa easing policy.
V. Malalim na Sanhi ng Policy Disagreement
Bakit nagkaroon ng ganitong kalinaw na hindi pagkakasundo sa loob ng Federal Reserve sa panahong ito? Ang ugat ay ang pagkakaiba ng opinyon ng mga opisyal sa tatlong pangunahing isyu:
Pag-aalala sa Pagpapatuloy ng Inflation
● Nababahala ang mga hawkish na opisyal na maaaring ipasa ng mga negosyo ang mas maraming gastos mula sa tariffs sa mga mamimili sa susunod na taon, kaya't magpapatuloy ang pressure sa presyo.
● Naniniwala naman ang mga dovish na opisyal na ang pag-aatubili ng mga negosyo na ipasa ang gastos mula sa tariffs ay nagpapakita ng kahinaan ng demand, na hindi sapat upang suportahan ang patuloy na inflation.
Magkaibang Interpretasyon sa Labor Market
Para sa pagbagal ng buwanang paglago ng sahod, naniniwala ang hawkish na panig na ang pangunahing dahilan ay ang pagbawas ng imigrasyon na nagdulot ng pagbawas ng supply, habang ang dovish na panig ay naniniwala na ito ay dahil sa humihinang demand ng mga negosyo para sa mga manggagawa.
Kung ang dahilan ay ang una, ang pagpapanatili ng mataas na rate ay maaaring magdulot ng recession risk; kung ang huli, ang pagputol ng rate ay maaaring mag-overstimulate ng demand.
Pagsusuri sa Restrictiveness ng Interest Rate
● Naniniwala ang hawkish camp na matapos ang 50 basis points na rate cut ngayong taon, malapit na ang rate sa "neutral level" na hindi nagpapasigla o nagpapabagal ng paglago, kaya may panganib sa karagdagang pagputol ng rate.
● Naniniwala naman ang dovish camp na ang rate ay nananatiling restrictive, kaya may espasyo ang Federal Reserve na suportahan ang labor market nang hindi muling nagpapasimula ng inflation.
VI. Epekto at Pananaw ng Merkado
Ang hindi pagkakasundo sa loob ng Federal Reserve ay nagdulot na ng malinaw na epekto sa merkado.
Malaking Pagbabago sa Probabilidad ng Rate Cut
● Ayon sa Federal Funds futures contracts, ibinaba na ng mga investor ang probabilidad ng rate cut sa Disyembre sa humigit-kumulang 47%, samantalang bago ang October Fed meeting, umabot pa sa 100% ang market expectation para sa rate cut. Ang matinding pagbabagong ito ay nagpapakita ng repricing ng market sa policy path ng Federal Reserve, at binibigyang-diin ang kawalang-katiyakan sa direksyon ng monetary policy.
Nalugi ang Cryptocurrency at US Stocks
● Kasabay ng pagbaba ng market expectation sa Fed rate cut, matinding tinamaan ang cryptocurrency market. Noong Nobyembre 14, bumagsak ang Bitcoin sa 98,000 US dollars, at bumaba ang Ethereum sa ilalim ng 3,200 US dollars. Lahat ng US stock cryptocurrency-related concept stocks ay bumagsak, kabilang ang MARA Holdings na bumaba ng 11.31%, at Riot Platforms na bumaba ng 10.22%.
● Bumagsak din ang tatlong pangunahing US stock indices, kung saan ang Nasdaq ay bumagsak ng 2.3%, at parehong bumaba ng 1.6% ang Dow Jones at S&P 500 indices.
Ang Disyembre meeting ng Federal Reserve ay nagiging isang mahalagang labanan na magpapasya sa direksyon ng global asset prices sa 2025. Habang patuloy na lumalawak ang hawkish camp, kung paano babalansehin ni Powell ang internal at external na hindi pagkakasundo ay naging sentro ng atensyon ng merkado.
Ang malinaw na pagtutol ni Boston Fed President Collins sa rate cut sa Disyembre ay lalo pang nagpapalala sa aming pag-aalala sa kakayahan ni Powell na pamahalaan ang hindi pagkakasundo sa loob ng FOMC.
