The Atlantic: Paano Magdudulot ng Susunod na Krisis Pinansyal ang Cryptocurrency?

Bumagsak ang Bitcoin sa ibaba ng $90,000 ngayon, halos nabura ang lahat ng pagtaas nito ngayong taon. Hindi namamalayan, sa nakalipas na anim na linggo, higit sa 1 trillion US dollars na ang nabura sa merkado ng cryptocurrency.

Ayon sa data provider na CoinGecko na sumusubaybay sa mahigit 18,000 token, mula nang maabot ang pinakamataas na antas ng merkado noong Oktubre 6, bumaba na ng 25% ang kabuuang market cap ng mga token na ito, na nagresulta sa pagkawala ng humigit-kumulang 1.2 trillion US dollars.

Ayon sa ilang analyst, “Kahit na may institutional adoption at positibong regulasyon, nabura na ang lahat ng pagtaas ng cryptocurrency market ngayong taon.” Ayon sa Financial Times, ang pangunahing dahilan ay ang pangamba ng merkado sa sobrang taas ng valuation ng tech stocks, dagdag pa ang hindi tiyak na direksyon ng interest rate sa US, na nagdulot ng pagbebenta ng mga speculative asset.

Sa gitna ng kaguluhan, sumabay ang Atlantic Monthly sa usapin at naglabas ng isang malalimang komentaryo: "Paano Magdudulot ng Susunod na Krisis Pinansyal ang Cryptocurrency". Ngunit, hindi Bitcoin, altcoins, o Web3 ang tinalakay sa artikulo, kundi ang itinuturing ng marami na pinaka-“matatag” at pinaka-“ligtas” — ang Stablecoin.

Bakit ang tinatawag na “stable” na coin ay mas delikado pa?

Ayon sa may-akda, ang panganib ng stablecoin ay hindi dahil ito ay “unstable”, kundi dahil ito ay nagpapanggap na “sobrang stable”.

Sa panlabas, ang stablecoin ay parang “anchor” ng mundo ng cryptocurrency — naka-peg ito sa US dollar, madaling ipalipat-lipat, at nagsisilbing “tulay” ng buong merkado. Kahit ikaw ay nagte-trade, gumagawa ng contracts, o arbitrage, halos hindi ka makakagalaw nang wala ito.

Ngunit ang disenyo nitong “tila ligtas” ang maaaring maging susunod na trigger point. Lalo na matapos maisabatas ng administrasyong Trump ang GENIUS Stablecoin Act na ipatutupad sa 2027, hindi lang hindi na-regulate nang maayos ang stablecoin, kundi nakatanggap pa ito ng implicit official endorsement, kaya mas mabilis itong lumawak, mas maraming pondo ang na-absorb, ngunit hindi sumasailalim sa prudential regulation, capital requirements, at deposit insurance gaya ng mga bangko.

Kapag bumagsak ang kumpiyansa ng merkado, maaaring hindi makapagbayad sa oras ang issuer, at ang digital na “bank run” ay maaaring mangyari sa chain sa loob lamang ng milliseconds. Sa panahong iyon, maaaring maapektuhan hindi lang ang US Treasury market kundi pati ang buong pandaigdigang sistema ng pananalapi ng “tila pinaka-ligtas” na asset na ito.

Ayon sa may-akda, hindi ito ordinaryong tech bubble, kundi isang risk factor na malalim ang ugnayan sa sovereign currency, bond market, at operasyon ng interest rate ng Federal Reserve. Maaaring inuulit ng US ang pagkakamali ng 2008 subprime crisis, ngunit sa pagkakataong ito, hindi mortgage ang delikado, kundi ang “dollar on-chain”.

Ang orihinal na nilalaman ay ang mga sumusunod:

Noong Hulyo 18, 2025, nilagdaan ni Pangulo Donald Trump ang isang batas na may medyo mapagmalaking pangalan: ang “National Stablecoin Innovation and Guidance Act” (GENIUS Act).

Kung ang batas na ito, gaya ng inaasahan, ay magdudulot ng kaguluhan sa sistema ng pananalapi, ang pangalang “genius” ay magiging isang biro: Sino ang mag-aakalang magandang ideya na hayaan ang industriya ng cryptocurrency na gumawa ng sarili nilang mga patakaran?

Ang batas na ito, na may buong pangalan na “Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act”, ay naglalayong magtakda ng regulatory framework para sa isang uri ng cryptocurrency na tinatawag na stablecoin.

Bagaman ang pangalan ay tila nakakaaliw, ang stablecoin — mga cryptocurrency na nangangakong panatilihin ang halaga nito na katumbas ng totoong pera (karaniwan ay US dollar) — ay kasalukuyang pinaka-mapanganib na anyo ng cryptocurrency. Ang panganib nito ay nagmumula sa itsura nitong “ligtas”.

Alam ng karamihan na ang cryptocurrency ay lubhang pabagu-bago at speculative. Ang Bitcoin, Ether, at iba pang kilalang cryptocurrency ay may matinding pagbabago ng halaga araw-araw at taon-taon. Ang disenyo ng stablecoin ay upang alisin ang volatility na ito, ngunit maaari itong magdulot ng mas malaking banta sa mas malawak na sistema ng pananalapi.

Ang GENIUS Act (katulad ng Markets in Crypto-Assets Regulation ng EU noong 2023) ay nagbibigay ng ilang safeguard, ngunit maaaring lalo lamang nitong palakihin ang stablecoin market. Kung — o kapag — bumagsak ang mga stablecoin na ito, halos tiyak na mapipilitan ang gobyerno ng US na magbigay ng bailout na aabot sa daan-daang bilyong dolyar para sa mga issuer at may hawak ng stablecoin.

Madalas nating marinig ang kasabihang: “This time is different.” Sa mundo ng pananalapi, ito ay madalas na hudyat ng sakuna. Noong unang bahagi ng 2000s, ipinagmamalaki ng mga financial professional na nakagawa sila ng “risk-free asset” sa pamamagitan ng pag-package ng subprime mortgage bilang bonds (marami sa mga ito ay na-rate pang AAA).

Ngunit ang panganib ay laging may kapalit. Ang pagpapanggap ng high-risk asset bilang low-risk asset ay nagpapahintulot lamang sa mga speculator na magkamal ng kita at ipasa ang panganib sa iba. Noong 2007, bumagsak ang mga “AAA” subprime bonds, at ang buong mundo ay nalugmok sa pinakamalalang resesyon mula noong Great Depression. Ganoon din ang ginagawa ng stablecoin — isang uri ng “alchemy” na ginagawang ginto ang basura — at maaaring magdulot ng kaparehong trahedya.

Ngayon, ang stablecoin na binili mo sa halagang $100 ay, sa teorya, dapat manatiling katumbas ng $100 sa hinaharap. Ang disenyo nitong ito ang nagpapakita na ito ay parang maaasahang digital asset storage. Ang stablecoin ay nilikha upang magbigay ng kaligtasan at liquidity na parang bank deposit sa loob ng crypto system.

Ngunit madalas na hindi mapagkakatiwalaan ang mga “stable” na pangakong ito. Sa loob ng 11 taon mula nang maimbento ang stablecoin, ilang issuer na ang nag-default, na nagdulot ng bilyon-bilyong dolyar na pagkalugi.

Ang Terra ay dating isa sa mga nangungunang issuer ng stablecoin, ngunit noong Mayo 2022, halos $60 billion na asset ang nabura sa isang crash. Gaya ng sinabi ng Nobel laureate na si Jean Tirole: “Ang stablecoin, tulad ng Money Market Funds, ay mukhang ligtas, ngunit maaaring bumagsak sa ilalim ng pressure.”

Ang GENIUS Act ay nakatakdang maging epektibo sa Enero 2027, at ang layunin ng regulasyon ay hikayatin ang mga mamumuhunan sa pamamagitan ng pagpapababa ng panganib at pagpapalakas ng stability. Ngunit ang problema, ang mga “guardrail” na ito ay mas nagpoprotekta sa kita ng issuer kaysa sa mga consumer at taxpayer. Ang resulta: kapag muling nagkaroon ng krisis sa stablecoin, mas malaki ang magiging epekto at mas matindi ang pinsala sa real economy.

Ayon sa mga tagasuporta ng stablecoin, nag-aalok ito ng mas advanced na teknolohiya para sa pag-iimbak at paglilipat ng pondo. Karaniwan, matagal ang bank transfer, mahal at komplikado ang international remittance. Ang stablecoin ay tila nagpapadali ng malalaking cross-border transfer na parang nagbabayad ka lang sa babysitter gamit ang Venmo.

Ngunit hindi ito totoo. Para sa mga lehitimong transaksyon, ang cryptocurrency ay napakadaling ma-scam, ma-hack, at manakaw. Ayon sa ulat ng blockchain analysis firm na Chainalysis, halos $3 billion na halaga ng cryptocurrency ang nanakaw sa unang kalahati pa lang ng 2025.

Noong 2024, ang CEO ng isang pharmaceutical company sa Texas ay nagkamali ng isang digit sa address, kaya ang stablecoin na nagkakahalaga ng humigit-kumulang $1 million ay napunta sa isang hindi kilalang account. Tumanggi ang nakatanggap na isauli ito, at ang issuer ng stablecoin na Circle ay nagdeklara na wala silang pananagutan. Kasalukuyan nang dinemanda ng kumpanya ang Circle.

Sa katunayan, karamihan sa mga may hawak ng cryptocurrency ay hindi ito ginagamit sa paggasta. Ayon sa survey ng US Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) noong 2023, tanging 3.3% ng mga may hawak ng cryptocurrency ang gumagamit nito para sa pagbabayad, at halos 2% lamang ang bumibili ng aktwal na produkto.

Ang tunay na bentahe ng stablecoin ay pinapayagan nitong gamitin ng mga asset holder ang US dollar system habang iniiwasan ang regulasyon ng US. Sa kasalukuyan, 99% ng stablecoin ay naka-peg sa US dollar.

Ayon sa GENIUS Act, kailangang sumunod ang mga issuer ng stablecoin sa mga batas laban sa money laundering gaya ng “Know Your Customer” (KYC), ngunit ito ay limitado lamang sa unang pag-isyu ng coin sa US. Pagkatapos nito, halos hindi na masusubaybayan kung paano, kanino, at saan ito napupunta.

Halimbawa, plano ng Tether na maglunsad ng bagong stablecoin na hindi para sa US o EU customers, kaya ganap na iiwasan ang KYC rules.

Kasabay nito, pinapayagan ng decentralized exchanges ang mga tao na magpalitan ng stablecoin nang walang anumang regulasyon, kaya madaling makapasok ang mga unregulated coin sa US market. Bagaman hinihingi ng GENIUS Act ang pag-uulat ng kahina-hinalang transaksyon, karamihan ng stablecoin ecosystem ay nasa labas ng US, kaya napakahirap ipatupad ang patakarang ito.

Dahil sa mga likas na panganib na ito, maliit pa rin ang stablecoin market, na kasalukuyang nasa pagitan ng $28 billion hanggang $31.5 billion, halos kasinglaki ng ika-12 pinakamalaking bangko sa US. Kahit bumagsak ang buong stablecoin market bukas, maaaring maapektuhan ang US financial system, ngunit makakabawi pa rin ito.

Gayunpaman, ayon sa Citigroup, kung magiging epektibo ang GENIUS Act, maaaring lumobo ang stablecoin market sa $4 trillion pagsapit ng 2030. Ang ganitong laki ng default ay maaaring magdulot ng matinding pagyanig sa pandaigdigang sistema ng pananalapi.

Sa esensya, ang mga issuer ng stablecoin ay parang “deposit-taking institutions”. Tumatanggap sila ng cash at nangangakong maaaring i-redeem anumang oras. Ang mga bangko ay may deposit insurance, quarterly checks, at annual audit. Ngunit sa GENIUS Act, tanging ang mga issuer na may assets na higit sa $50 billion ang kailangang magpa-audit taun-taon.

Ayon sa GENIUS Act, mawawala ang default risk dahil kailangang suportahan ng issuer ang stablecoin gamit ang “liquid assets tulad ng US dollar o short-term Treasury bonds” at buwanang ilalathala ang komposisyon ng reserves. Mukhang maaasahan ito. Ngunit kung ilalagay ang cash sa assets na may maturity na ilang oras o araw lang, napakababa ng kita.

Upang maisulong ang batas na ito, gumastos ng sampu-sampung milyong dolyar ang mga crypto company sa lobbying at political donations, at nagbigay ng malaking suporta sa kampanya ni Pangulong Trump. Malinaw na hindi lang “interest income” ang habol nila.

Pinapayagan ng GENIUS Act ang paggamit ng Treasury bonds na may maturity na hanggang 93 araw. Karaniwan, ang ganitong bonds ay may annualized yield na 4%, ngunit may interest rate risk din: kapag tumaas ang interest rate, bumababa ang halaga ng bond. Halimbawa, noong tag-init ng 2022, ang 3-month Treasury yield ay tumaas mula sa wala pang 0.1% hanggang 5.4%. Kung kailangang ibenta ng issuer ang bonds bago ang maturity, maaaring malugi sila.

Kung ikaw ay may hawak ng stablecoin, maaaring mag-alala ka kung ang hawak ng issuer ay mga bond na bumababa ang halaga. Kapag dumami ang gustong mag-redeem, maaaring kayanin pa ng issuer ang unang mga payout, ngunit sa huli ay mauubusan din ng pondo. Kapag nag-panic ang merkado, mag-uunahan ang lahat na mag-withdraw, na magdudulot ng “bank run” sa digital age.

Sa tradisyonal na bangko, kahit bumaba ang halaga ng asset sa libro, hindi kailangang mag-alala ang customer dahil may federal deposit insurance. Ngunit ang mga issuer ng stablecoin ay walang insurance, umaasa lang sa hawak nilang asset — na pabago-bago ang halaga bawat minuto. Kapag naramdaman ng merkado ang panganib, huli na ang lahat.

Ayon sa mga tagasuporta ng GENIUS Act, pinipilit ng batas ang diversification ng asset, halimbawa, dapat may hawak na cash, overnight asset, 30-day asset, atbp. May disclosure din. Ngunit ang mga disclosure na ito ay laging huli, hindi nakakasabay sa bilis ng paggalaw ng pondo na “per second”. Ang issuer na mukhang matatag sa monthly report, maaaring insolvent na pagkalipas ng isang linggo.

Ang kombinasyon ng delayed information, maluwag na regulasyon, at kawalan ng insurance ay perpektong recipe para sa panic at “bank run”. Kapag mas maraming tao ang gumamit ng stablecoin para mag-imbak ng US dollar asset, kahit maliit na balita ay maaaring magdulot ng systemic crisis. Para matugunan ang redemption, mapipilitan ang issuer na magbenta ng Treasury bonds, na magpapabagsak sa buong bond market — magpapataas ng interest rate at masasaktan ang lahat.

Halimbawa, ang Tether na nakabase sa El Salvador ay may hawak na $135 billion na US Treasury bonds, ika-17 pinakamalaking holder sa buong mundo, kasunod ng Germany. Noong Mayo 2022, dahil sa pagdududa ng merkado sa tunay na reserves ng Tether, $10 billion ang na-redeem sa loob ng dalawang linggo. Kung bumagsak noon, maaaring hindi pa makialam ang gobyerno. Ngunit habang lumalaki ang scale nito, hindi na maaaring balewalain ang panganib.

Bagaman ipinagbabawal ng GENIUS Act ang ilang high-risk asset, hindi nito nababago ang pangunahing problema: ang kita ng stablecoin ay nagmumula sa panganib. Noong Setyembre, inanunsyo ng Tether CEO Paolo Ardoino na pinag-iisipan nilang mag-fundraising, na maaaring umabot sa $500 billion ang valuation.

Ang ganitong uri ng “walang binabayarang insurance premium ngunit may government bailout” na regulatory vacuum ang ugat ng 2008 money market fund crisis. Noon, sumaklolo ang federal government at pinrotektahan ang $2.7 trillion na uninsured asset.

Ayon sa mga tagasuporta, ang cryptocurrency ang hinaharap ng pera, ngunit ayon sa mga kritiko, ito ay isang scam para sa krimen. Sabi nga ni Warren Buffett: “Ang Bitcoin ay parang lason ng daga na pinalala pa.”

Sa ngayon, hindi pa ito mahalaga sa karamihan. Halimbawa, noong huling bahagi ng 2022, nang mabangkarote ang FTX exchange, halos walang epekto sa ordinaryong ekonomiya. Ngunit iba ang stablecoin, dahil idinisenyo itong malalim na nakatali sa tunay na sistema ng pananalapi.

Sinusubukan ng GENIUS Act na gawin itong bagong mamimili ng US Treasury debt. Ayon pa sa White House briefing: “Ang GENIUS Act ay magpapataas ng demand para sa US Treasury at magpapatibay sa US dollar bilang global reserve currency.”

Ang tanong: Saan manggagaling ang demand na ito? Isa sa mga sagot: mula sa mga kriminal. Tinatayang $36 trillion ang halaga ng “black money” sa buong mundo, 10% ng global wealth. At ang stablecoin ay nagbibigay ng channel para dito.

Noong 2023, nagbayad ang Binance ng mahigit $4 billion na multa sa US Treasury dahil sa umano’y pagtulong sa transaksyon ng mga terorista. Noong Oktubre 2025, pinatawad ni Pangulong Trump ang founder ng Binance, at may balitang makikipagtulungan ang Binance sa crypto project ng Trump family.

Bakit madaling naipasa ang GENIUS Act sa Kongreso? Ang boto sa Senado at House ay 68:30 at 308:122 ayon sa pagkakabanggit.

Magaling mag-lobby ang mga supporter, aktibo ang mga makikinabang, at walang pakialam ang mga posibleng biktima. Dati, inisip ng mga tradisyonal na bangko na hindi sila apektado dahil ipinagbabawal ng batas ang stablecoin issuer na magbayad ng interest. Ngunit nagsisikap ang stablecoin industry na iwasan ang limitasyong ito. Ngayon, iniisip ng Goldman Sachs, Deutsche Bank, Bank of America, at iba pa na maglunsad ng sarili nilang stablecoin.

Samantala, ang mga kalaban sa Kongreso gaya ni Senator Elizabeth Warren ay nakatuon sa malaking crypto interest ng Trump family. Tama siya. Ayon sa Financial Times, mahigit $1 billion na pre-tax profit ang kinita ng Trump family mula sa crypto industry sa nakaraang taon. Isa sa mga bunga nito ay ang anunsyo ng Department of Justice noong Abril na malaki ang pagbawas sa imbestigasyon ng crypto scams.

Bagaman nakakainis ang ganitong corruption, hindi ito systemic risk. Ang tunay na panganib ay: gustong mag-absorb ng napakalaking deposito ng stablecoin issuer, ngunit walang garantiya ng kakayahang magbayad.

Pinatunayan na ng kasaysayan: malabong pabayaan ng US government ang malaking stablecoin default, ngunit hindi binigyan ng GENIUS Act ang gobyerno ng mga kasangkapan para pigilan ang ganitong krisis.

Hindi pa epektibo ang batas, kaya may oras pang pigilan ang pinsala.

Maaari nating ituring ang mga issuer ng stablecoin bilang deposit-taking financial institutions, obligahin silang magbayad ng insurance premium para sa US dollar stablecoin, sumailalim sa event-driven disclosure, at magtatag ng headquarters at magbayad ng buwis sa US. Kasabay nito, dapat ding i-reporma ang kasalukuyang mahal na cross-border remittance system upang bawasan ang pekeng bentahe ng crypto industry sa “mabilis na transfer”.

Matapos ang 2008 financial crisis, tinanong si Jeremy Grantham, isang investor: “Ano ang natutunan natin mula sa krisis na ito?” Sagot niya: “Maraming natutunan sa maikling panahon, kaunti sa medium term, at wala sa long term.”

Ngayon, ang stablecoin ay may parehong risk structure gaya ng subprime securities, na nagpapaalala sa atin na matagal nang nakalimutan ang krisis.

Sa isang malayang bansa, hindi ka pipigilan ng gobyerno na magsugal. Ngunit nagkakaroon lang ng panganib kapag ginagamit ng speculator ang pera ng iba para magsugal — ito ang tunay na katangian ng stablecoin, at ang GENIUS Act ay nagpapalala nito.

Kung walang intervention, ang susunod na financial disaster ng US ay usapin na lang ng panahon.