‘Isinusulong namin ang inyong pagkamuhi nang may pagmamalaki:’ Bakit ibinaba ng S&P ang rating ng Tether matapos itong bumili ng mas maraming ginto kaysa alinmang bansa

Ang Tether, ang issuer ng USDT stablecoin, ay gumugol ng nakaraang taon sa pag-iipon ng Bitcoin at ginto sa bilis na maihahambing sa ilang mga pambansang treasury.

Bilang konteksto, ang kumpanya ay bumili ng mas maraming ginto kaysa sa pinagsamang central bank sa nakaraang quarter lamang, na nagtulak sa kabuuang hawak nito sa 116 tonelada ng pisikal na bullion.

Tether’s Gold Accumulation (Source: Financial Times)

Gayunpaman, ang pag-iipon na ito ay hindi naka-impress sa tradisyunal na pananalapi.

Noong Nob. 26, ang credit rating firm na S&P Global ay ibinaba ang pagtatasa nito sa kakayahan ng USDT na mapanatili ang peg nito sa dolyar sa 5, ang pinakamababang marka sa stablecoin rating structure nito.

Itinuro ng ahensya ang tumataas na alokasyon sa Bitcoin, secured loans, at iba pang mas mataas na panganib na instrumento, at sinabi na ang mga exposure na ito ay lumilikha ng kawalang-katiyakan sa likwididad ng reserba. Sa pananaw ng S&P, ang pag-iipon ng mga asset na ito ay nasa labas ng simpleng, dollar-denominated na modelo na dapat ipakita ng isang stablecoin reserve.

Ang resulta ay isang hindi pangkaraniwang pagkakahati. Bumibili ang Tether ng mga asset na ginamit ng mga central bank sa loob ng maraming siglo upang ipakita ang lakas ng pananalapi. Napagpasyahan ng S&P na ang halo ng mga asset na ito ay nagpapahina sa pagiging maaasahan ng stablecoin.

Bakit ito ang naging posisyon ng S&P sa Tether USDT

Ang pagbaba ng rating ng S&P ay nakabatay sa mga alalahanin tungkol sa likwididad at kalinawan ng reserba sa halip na sa kalidad ng asset. Sinusuri ng modelo ng ahensya kung ang isang stablecoin issuer ay kayang tugunan ang mga redemption nang mabilis at walang sagabal sa panahon ng stress sa merkado.

Ayon sa kumpanya, ang tumataas na alokasyon ng Tether sa Bitcoin at secured loans ay nagdadala ng price volatility at counterparty exposure. Humahawak ang kumpanya ng humigit-kumulang $10 billion sa BTC at may tinatayang $15 billion sa secured loans, ayon sa pinakabagong quarterly attestation report nito.

Kasabay nito, ang ginto ay sentro rin ng mga reserba nito, na may tinatayang $13 billion sa mga asset. Ang mahalagang metal, bagaman isang hard asset na may pangmatagalang halaga, ay mas mahirap gawing cash sa maikling panahon at hindi madaling magamit para sa malaking redemption gaya ng Treasury bill.

Tether’s USDT Stablecoin Reserve (Source: S&P 500)

Sa ganitong pananaw, ang tingin ng S&P ay ang halo ng reserba ay naging hindi na angkop para sa isang produkto na nangangakong instant one-for-one redemption.

Itinampok din ng ahensya ang mga kakulangan sa pagbubunyag. Binanggit nito:

“Walang pampublikong pagbubunyag tungkol sa uri ng mga asset na maaaring isama sa mga reserba ng USDT o ang aksyon na dapat sundin kung ang halaga ng isa sa mga underlying asset o asset classes ay bumaba nang malaki.”

Dagdag pa rito, hindi naglalathala ang Tether ng detalyadong impormasyon tungkol sa mga custodian, counterparty, o komposisyon ng mga money-market exposure nito.

Mahalaga ang mga kakulangang ito dahil ang kalidad ng mga institusyong iyon ay direktang nakakaapekto sa pagiging maaasahan ng mga reserba.

Kahit na ang hawak ng Tether sa US Treasury ay lumalagpas sa $130 billion, na ginagawa itong isa sa pinakamalalaking may hawak sa buong mundo, ang kakulangan ng transparency sa operasyon nito ay nililimitahan ang kumpiyansa ng S&P.

Kapansin-pansin, ipinagtanggol ng Tether ang diskarte nito noon sa pamamagitan ng pagpapakita ng ibang macro thesis.

Si Paolo Ardoino, ang chief executive officer ng kumpanya, ay iginiit na ang Bitcoin, ginto, at lupa ay mga pangmatagalang hedge laban sa pandaigdigang kawalang-tatag at pagguho ng mga sovereign balance sheet.

Sinusuportahan ng kumpanya ang pananaw na iyon sa pamamagitan ng mga pamumuhunan sa mining at royalty companies, lumalaking tokenized-gold business, at mga partnership upang mag-alok ng vault services at collateralized lending na nakaangkla sa ginto.

Bilang direktang tugon sa pagbaba ng rating ng S&P, sinabi ni Ardoino,

“Ipinagmamalaki namin ang inyong pagkamuhi… Ang propaganda machine ng tradisyunal na pananalapi ay lalong nababahala kapag may kumpanyang sumusubok na labanan ang puwersa ng gravity ng sirang sistemang pinansyal.”

Mula sa pananaw ng Tether, pinapalakas ng mga hakbang na ito ang corporate balance sheet kahit na lumilihis ito mula sa karaniwang modelo ng stablecoin reserve.

Bakit hindi alintana ng crypto market

Samantala, ang interpretasyon ng merkado sa Tether ay malayo sa framework ng S&P.

Ito ay dahil napanatili ng USDT ang peg nito sa dolyar sa loob ng sampung taon ng mga cycle ng merkado, kabilang ang pagbagsak ng mga exchange, lender, at karibal na stablecoin. Ang track record na iyon ang bumubuo ng tiwala ng mga user higit pa sa anumang pormal na rating.

Dagdag pa rito, ang likwididad ng USDT sa mga global trading venue ay malalim. Ang digital asset ay nananatiling pangunahing base pair para sa karamihan ng crypto trading at malawakang ginagamit para sa mga bayad sa mga emerging market na kulang sa matatag na access sa dolyar.

Bilang resulta, patuloy na tumataas ang demand sa stablecoin, at ang market capitalization ng USDT ay nasa all-time high na mahigit $184 billion.

Tether USDT Market Capitalization (Source: DeFiLlama)

Samantala, ang pinakamahalagang tampok ng balance sheet ng Tether ay ang kakayahan nitong kumita. Sa mahigit $130 billion sa short-term US bills, ang issuer ng stablecoin ay kumikita ng humigit-kumulang $15 billion kada taon.

Ang yield na iyon ay lumilikha ng mabilis na lumalaking equity cushion na kayang sumalo ng price swings sa Bitcoin o secured loans nang mas epektibo kaysa sa karaniwang risk models.

Para sa mga trader at user sa emerging markets, mas mahalaga ang mga detalyeng ito kaysa sa pananaw ng S&P tungkol sa halo ng asset. Nakikita ng merkado ang isang kumpanyang may malaking US Treasury exposure, tumataas na gold reserve, kumikitang business model, at matatag na redemption mechanism.

Kaya, kahit na bahagi ng reserba ay inilaan sa volatile assets, ang laki ng retained earnings ng Tether ay nagbibigay ng buffer na bihira sa isang regulated bank.

Sa katunayan, binigyang-diin ni Ardoino ang lawak ng inobasyon ng kumpanya sa isang X post, na sinabing nakabuo ang Tether ng isang overcapitalized na negosyo na walang impaired reserves, at nananatiling lubos na kumikita.

Idinagdag din niya na ang performance ng Tether ay nagpapakita ng mga kahinaan sa tradisyunal na pananalapi, na aniya ay lalong nababahala sa modelo ng kumpanya.

Dagdag pa niya:

“Ang propaganda machine ng tradisyunal na pananalapi ay lalong nababahala kapag may kumpanyang sumusubok na labanan ang puwersa ng gravity ng sirang sistemang pinansyal. Walang kumpanyang dapat mangahas na humiwalay dito.”

Mahalaga pa rin ang transparency

Gayunpaman, wala sa mga ito ang nag-aalis ng pangangailangan para sa mas malinaw na pagbubunyag.

Ang pangunahing kahinaan sa estruktura ng Tether ay hindi ang alokasyon nito sa ginto o exposure nito sa Bitcoin. Ito ay ang kakulangan ng detalyadong pananaw kung paano iniingatan ang mga reserba, paano pinipili ang mga counterparty, at paano pinamamahalaan ang mga secured loan.

Kahit ang balance sheet na suportado ng malalaking equity buffer at hard assets ay mas mahirap suriin kung walang transparent na pag-uulat.

Para sa mga institutional user at regulator, ito ang pangunahing hindi pa nareresolbang isyu.

Kaya, ang mas mataas na visibility ay magbabawas ng kawalang-katiyakan para sa malalaking may hawak at iaayon ang USDT sa mga pamantayang inaasahan mula sa isang global settlement asset.

Ang post na ‘We wear your loathing with pride:’ Why S&P downgraded Tether after it bought more gold than any country ay unang lumabas sa CryptoSlate.