Hindi na magiging pareho ang Bitcoin sa Wall Street matapos ang tahimik na hakbang ng Nasdaq

Noong Nobyembre 26, tahimik na pinasimulan ng International Securities Exchange ng Nasdaq ang isa sa pinakamahalagang pag-unlad sa integrasyon ng Bitcoin sa pananalapi.

Hiniling ng trading platform sa US Securities and Exchange Commission (SEC) na itaas ang position limit sa BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT) options mula 250,000 kontrata hanggang isang milyon.

Sa unang tingin, ang panukala ay mukhang pormalidad lamang. Sa katotohanan, ito ang sandali kung kailan ang Bitcoin exposure ay naging sapat na malaki at likido upang gumana sa ilalim ng parehong risk framework na ginagamit ng Wall Street sa Apple, NVIDIA, S&P 500 (SPY), at Nasdaq-100 (QQQ).

Ipinaliwanag sa filing na ang kasalukuyang limitasyon ay “nakakabawas at humahadlang sa lehitimong trading at hedging strategies,” at binanggit na ang market capitalization at average volume ng IBIT ay inilalagay na ito sa hanay ng pinakamalalaking produkto na nakalista sa US exchanges.

Kapag nailagay na sa mega-cap tier, ang IBIT, ang pinakamalaking Bitcoin ETF, ay mapapabilang sa maliit na kategorya ng mga asset kung saan maaaring magpatakbo ang mga market maker ng derivatives hedges sa buong sukat.

BlackRock’s IBIT Flows (Source: SoSo Value)

Ang pagbabagong ito ay hindi lamang nagpapalalim ng liquidity kundi fundamental na binabago rin ang daloy ng Bitcoin sa institutional portfolios.

Pumapasok ang Bitcoin sa risk machinery ng Wall Street

Ang one-million-contract ceiling ay hindi tungkol sa labis na spekulasyon; ito ay tungkol sa operasyonal na kakayahan.

Ang mga market maker na responsable sa pagpapanatili ng kaayusan sa merkado ay kailangang patuloy na mag-hedge ng kanilang exposures. Sa 250,000 kontrata lamang na magagamit, hindi nila maisasaayos ang laki ng trades upang tumugma sa malalaking daloy mula sa mga pension o macro hedge funds.

Kapag lumawak ang mga limitasyon, nagkakaroon ng kalayaan ang mga dealer na i-hedge ang delta, gamma, at vega sa mga posisyon na kung hindi ay imposibleng pamahalaan.

Nagbigay ang filing ng quantitative na dahilan: kahit ang isang fully exercised na one-million-contract position ay kumakatawan lamang sa humigit-kumulang 7.5% ng float ng IBIT, at 0.284% lamang ng lahat ng bitcoin na umiiral.

Bagama’t nagpapahiwatig ang mga numerong ito ng minimal na systemic risk, hindi ito walang operational na hamon. Ang paglipat sa tier na ito ay sumusubok sa tibay ng mga clearinghouse, na ngayon ay kailangang sagutin ang kilalang weekend gap risks ng Bitcoin nang walang proteksyon ng mas mababang cap.

Ipinapahiwatig nito ang maturity, ngunit nangangailangan din na ang US settlement infrastructure ay sumalo ng mga shock na dati ay contained offshore.

Pagbubukas ng Bitcoin bilang collateral

Ang pinaka-mahalagang epekto ng mas mataas na position limits ay ang pagbubukas ng Bitcoin bilang raw material para sa financial engineering.

Hindi makakagawa ang mga bangko at structured-product desks ng notes, capital-protected baskets, o relative-volatility trades nang walang kakayahang mag-hedge ng exposures sa malaking sukat.

Ito ang “missing link” para sa mga private wealth divisions, na epektibong nagpapahintulot sa kanila na i-package ang Bitcoin volatility sa mga yield-bearing products para sa mga kliyenteng hindi naman balak magmay-ari ng mismong coin.

Sa one-million-contract limit, nababawasan ang mga hadlang. Maaaring tratuhin ng mga dealer ang IBIT options gamit ang parehong infrastructure na sumusuporta sa equity-linked notes at buffered ETFs.

Gayunpaman, may isang mahalagang hadlang: bagama’t handa na ang market structure, hindi pa handa ang mechanics ng bank balance sheet. Ang mga regulasyong hadlang tulad ng SAB 121 ay nagpapakumplika pa rin kung paano pinangangalagaan ng mga regulated entity ang underlying asset.

Hanggang sa magkatugma ang mga accounting rules na ito sa mga bagong trading limits, gagamitin ang Bitcoin bilang trading vehicle ng mga bangko, ngunit hindi pa bilang seamless, capital-efficient collateral.

Ang dalawang talim ng espada

Dumating ang pagbabagong ito sa taon kung kailan nalampasan ng IBIT ang Deribit bilang pinakamalaking venue para sa Bitcoin options open interest.

Ipinapahiwatig nito ang structural shift kung saan ang price discovery ay lumilipat patungo sa mga regulated US venues, ngunit ang merkado ay nagiging bifurcated.

Habang ang “malinis” na institutional flow ay naninirahan sa New York, ang high-leverage, 24/7 speculative flow ay malamang na manatili offshore, na lumilikha ng dual-track market.

Dagdag pa rito, ang paglipat sa derivatives-driven phase ay hindi purong nagpapastabilize.

Bagama’t karaniwang nagpapasikip ng spreads ang mas malalaking limitasyon, nagdadala rin ito ng panganib ng “Gamma Whales.” Kung mahuli ang mga dealer na short gamma sa panahon ng parabolic move, ang mas mataas na position limits ay nagpapahintulot ng napakalaking forced hedging na maaaring magpabilis, sa halip na magpababa, ng volatility.

Kaya, ang merkado ay lilipat mula sa merkadong pinapatakbo ng spot accumulation patungo sa merkadong pinapatakbo ng convexity ng option Greeks, kung saan ang leverage ay maaaring magsilbing stabilizer at accelerant.

Integrasyon ng Bitcoin sa global macro grid

Ang panukala na itaas ang options limits ng IBIT ay isang inflection point.

Ang Bitcoin ay isinasama na sa mga sistemang nagpepresyo, naghe-hedge, at nagco-collateralize ng global financial risk. Sa unang pagkakataon, ang Bitcoin exposure ay maaaring i-hedge, sukatin, at istraktura sa parehong paraan ng blue-chip equities.

Ang kahilingan ng filing na alisin ang mga limitasyon sa customized, physically delivered FLEX options ay lalo pang nagpapabilis nito, na nagpapahintulot sa block trades na lumipat mula sa opaque swaps patungo sa exchange-listed structures.

Hindi nito binabago ang likas na volatility ng Bitcoin, at hindi rin nito ginagarantiyahan ang institutional flows. Gayunpaman, binabago nito ang arkitektura sa paligid ng asset.

Ang post na Bitcoin on Wall Street will never be the same after a quiet Nasdaq move ay unang lumabas sa CryptoSlate.