Uutang ng panandalian, nangunguna ang Bank of England at Bank of Japan sa pagbebenta ng long-term bonds, lumilipat sa high-frequency na "pagsusugal sa interest rate"

Kung hindi matupad ang inaasahan, haharap ang gobyerno sa hindi makontrol na pagtaas ng gastos at panganib sa pananatiling matatag ng pananalapi dahil sa madalas na pag-roll over ng utang.

May-akda: Zhang Yaqi

Pinagmulan: Wallstreet Insights

Ang mga gobyerno ng pangunahing ekonomiya sa mundo ay tahimik na inaayos ang kanilang estratehiya sa utang, unti-unting lumalayo sa tradisyunal na pangmatagalang mga bono at mas pinipili ang mas maiikling termino ng utang.

Nangunguna sa trend na ito ang United Kingdom at Japan. Ayon sa mga ulat, binawasan ng UK ngayong taon ang dami ng kanilang pangmatagalang government bonds sa pinakamababang antas sa kasaysayan, at kasalukuyang isinasaalang-alang ang pagpapalawak ng kanilang ultra-short-term bills market. Samantala, matapos ang pagbebenta ng pangmatagalang bonds sa Japan, tumutugon din ang gobyerno ng Japan sa panawagan ng merkado at nagpaplanong dagdagan ang pag-isyu ng short-term debt.

Ang pagbabago ng estratehiyang ito ay bunga ng unti-unting pag-atras ng mga sentral na bangko mula sa kanilang matagal nang bond-buying programs, na nagdulot ng pagbaba ng demand para sa pangmatagalang bonds at pagtaas ng gastos sa pangungutang ng gobyerno. Sa harap ng mataas na antas ng utang, pinili ng mga gumagawa ng polisiya na maglabas ng short-term bills na may mas mababang yield ngunit nangangailangan ng mas madalas na pag-roll over, sa pag-asang mapagaan ang pressure sa pananalapi. Gayunpaman, ito ay tila pagtaya na bababa ang mga interest rate sa hinaharap.

Hindi ito isang natatanging kaso. Mas umaasa na rin ang Estados Unidos sa short-term Treasury bills upang pondohan ang kanilang federal deficit, at may mga katulad na polisiya rin ang Australia at iba pang bansa. Ayon sa Bloomberg Aggregate Bond Index, ang average duration ng global government bonds ay bumaba na sa pinakamababang antas mula 2014. Gayunpaman, walang duda na ang UK at Japan ang dalawang bansa na may pinakamalaking pagbaba ng demand sa long-term bonds at pinaka-agresibo sa pagbabago ng polisiya.

Paglipat ng Demand, Umatras ang Tradisyunal na Mamimili

Ang pangunahing nagtutulak sa global na pagbabagong ito ay ang estruktural na pagbabago sa demand ng mga tradisyunal na mamimili ng pangmatagalang bonds. Ang pagbabawas ng mga sentral na bangko sa kanilang balance sheet ay nagtulak pataas sa gastos ng pangungutang ng gobyerno.

Sa UK, ang mga fixed income pension plans na matagal nang naging matatag na mamimili ng long-term bonds ay unti-unti nang nagtatapos, na nagdudulot ng malaking kakulangan sa demand sa merkado. Katulad din ang sitwasyon sa Japan, kung saan binanggit ni Takahiro Otsuka, senior fixed income strategist ng Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, na ang demand ng mga bangko at life insurance companies para sa ultra-long-term bonds ay hindi na tulad ng dati. Bukod dito, nag-aalala ang mga mamumuhunan sa economic stimulus plan na pinopondohan ni Sanae Takaichi sa pamamagitan ng karagdagang budget, na maaaring magdulot ng dagdag na pressure sa supply ng bonds.

Ang dynamics ng merkado mismo ay ginagawang mas kaakit-akit ang short-term borrowing. Sa kasalukuyan, malaki ang agwat ng yield sa pagitan ng long-term at short-term bonds. Ngayong taon, naabot ng 30-year government bond yield ng UK ang pinakamataas mula 1998, at ang premium nito kumpara sa 2-year government bond ay umakyat sa pinakamataas mula 2017. Sa Japan, lumawak din ang spread na ito sa pinakamataas na antas mula hindi bababa sa 2006.

Ang malaking spread ay ginagawang napakaakit-akit sa gastos ang pag-isyu ng short-term debt. Ipinapakita ng datos na sa fiscal year na ito, inaasahang aabot sa 44% ng bagong inisyu na government bonds ng UK ang may duration na mas mababa sa 7 taon, halos 20 percentage points na mas mataas kaysa noong fiscal year 2015-16. Sa Japan, inaasahang aabot sa 60% ng bagong inisyu na bonds ngayong fiscal year ang may duration na 5 taon o mas mababa, mas mataas kaysa 56% noong fiscal year 2015.

“Pagsusugal sa Interest Rate” at Panganib sa Pananatiling Matatag ng Pananalapi

Gayunpaman, ang agresibong pagpapaikli ng duration ng utang ay sa esensya ay pagtaya ng gobyerno na masyadong mataas ang yield ng long-term bonds at bababa ito sa hinaharap. Ang panganib ng estratehiyang ito ay kung hindi bababa ang interest rate, o lalo pang tumaas, haharap ang gobyerno sa hindi makontrol na gastos sa madalas na pag-roll over ng utang.

“Ang panganib ay kung tumaas ang interest rate, biglang lalaki nang malaki ang iyong interest bill,” ayon kay Evelyne Gomez-Liechti, strategist ng Mizuho International sa London.

Binalaan din ni Hiroshi Namioka, chief strategist ng T&D Asset Management Company:

“Kung dalawang taon lang ang duration, nangangahulugan ito na kailangang madalas ang refinancing. Ang patuloy na pag-roll over ng short-term loans ay magdudulot ng pagdududa sa pananatiling matatag ng pananalapi, at kailangang mag-ingat kung paano nito gagawing mas mahirap hulaan ang hinaharap na fiscal outlook.”

Bagama’t nadaragdagan din ng Estados Unidos ang pag-isyu ng short-term Treasury bills, iba ang kalagayan ng kanilang merkado kumpara sa ibang bansa. Hanggang katapusan ng Oktubre, ang short-term Treasury bills ay bumubuo ng humigit-kumulang 22% ng kabuuang outstanding government debt ng US, at ayon sa Citigroup, maaaring umakyat ito sa 26% pagsapit ng katapusan ng 2027.

Hindi tulad ng UK at Japan, may malaki at tuloy-tuloy na demand ang US para sa ganitong uri ng short-term assets. Mahigit 8 trillion US dollars ang naka-park sa money market funds, na nagpapahintulot sa US Treasury na mag-adjust nang flexible ayon sa demand ng merkado. Sinabi ni US Treasury Secretary Scott Bessent noong nakaraang buwan na “maingat naming mino-monitor ang potensyal na pangmatagalang pagbabago sa demand para sa partikular na uri ng US government bonds” at tutugon sila nang naaayon.

Ayon kay Gennadiy Goldberg, US rates strategy head ng TD Securities, “Dahil dito, mas makakaasa ang Treasury sa pag-isyu ng bills, kaya nababawasan ang pressure sa long-end yields, dahil maaari nilang ipagpaliban ang plano ng pagtaas ng auction size ng coupon-bearing bonds hanggang katapusan ng 2026.”