Nagbabala ang IMF tungkol sa pandaigdigang epekto ng dollar stablecoins

Ang International Monetary Fund ay lumihis sa karaniwan nitong pag-iingat at naglabas ng detalyadong gabay tungkol sa stablecoins. Habang lumalagpas na sa 300 bilyong dolyar ang merkado, naniniwala ang institusyon na hindi sapat ang regulasyon lamang. Anong estratehiya ba talaga ang kanilang isinusulong?

Nangangamba ang IMF sa kawalang-tatag ng pananalapi na dulot ng stablecoins

Kamakailan lang ay inilathala ng IMF ang ulat na “Understanding Stablecoins,” isang masusing pagsusuri sa mga regulatory approach ng United States, United Kingdom, Japan, at European Union. Malinaw ang konklusyon: bawat hurisdiksyon ay may kanya-kanyang galaw, ngunit walang naglalaro ng parehong laro.

Itinuturo ng institusyon sa Washington ang isang malaking panganib. Ang pagdami ng stablecoins sa iba’t ibang blockchain ay lumilikha ng “hindi episyenteng sistema dahil sa posibleng kakulangan ng interoperability.” Nagiging hindi mapamahalaan ang sistema kung saan ang pagkakaiba-iba ng regulasyon sa bawat bansa ay nagiging hadlang sa mga transaksyon.

Ang dalawang higante ng sektor ay nagpapakita ng pagkakawatak-watak na ito. Ang USDT ng Tether at USDC ng Circle ang nangingibabaw sa merkado na may magkaibang estratehiya sa reserba. Humahawak ang Tether ng humigit-kumulang 75% ng collateral nito sa short-term US Treasury bills, na dinadagdagan ng repos at bank deposits. 

Ang Circle naman ay may 40% ng reserba nito sa parehong government securities. Isang nakakabahalang detalye: may hawak ding 5% ng assets nito ang Tether sa bitcoin, isang uri ng diversipikasyon na nagpapataas ng tanong tungkol sa mismong katatagan ng konsepto ng “stablecoin.”

Sa United States, muling nabalasa ang mga baraha dahil sa GENIUS Act na nilagdaan ni Donald Trump noong Hulyo. Ang regulasyong ito ay nagtakda ng mahigpit na balangkas para sa payment stablecoins. Ayon sa audit ng CertiK, nagdulot ito ng kapansin-pansing paghihiwalay ng liquidity sa pagitan ng American at European pools. Isang balkanisasyon na perpektong sumasalamin sa mga alalahanin ng IMF.

Higit pa sa regulasyon, usapin ng sistemikong katatagan

Ang mensahe ng IMF ay taliwas sa karaniwang mga talumpati na nakatuon lamang sa legal na balangkas. Ayon sa institusyon, “ang matitibay na makroekonomikong polisiya at matatag na mga institusyon ang dapat bumuo ng unang linya ng depensa.” 

Sa madaling salita: hindi sapat ang regulasyon; kailangang patatagin ang pundasyon ng mismong sistemang pinansyal.

May saysay ang pananaw na ito kung titingnan ang kasalukuyang pag-usbong ng merkado. Ayon sa ilang analyst tulad ni Stephen Miran mula sa Fed, maaaring umabot sa 3 trilyong dolyar ang halaga ng stablecoins pagsapit ng 2030. 

Isang pananaw na malamang na magtulak sa Federal Reserve na muling pag-isipan ang polisiya nito sa pananalapi, partikular ang neutral interest rate. Ang lumalaking demand para sa mga asset na naka-back sa dolyar ay literal na sumisipsip sa US Treasury bills.

Binibigyang-diin din ng IMF ang “internasyonal na koordinasyon” bilang mahalagang elemento upang malutas ang mga hamong ito. Isang koordinasyon na labis na kulang sa kasalukuyan. Habang ipinapatupad ng Europe ang MiCA regulation, pinapakinis ng United States ang GENIUS Act, at nagsasagawa ng sariling eksperimento ang Asia.

Ang napakalaking dominasyon ng dolyar sa stablecoin universe – higit sa 99% ng merkado – ay nagbubukas ng isa pang tanong. Ang mga stable crypto na ito ay nagiging daluyan ng dollarization para sa mga umuusbong na ekonomiya, na nilalampasan ang tradisyonal na mga bangko. Isang phenomenon na maaaring magpahina sa transmission ng monetary policy at magbago sa pandaigdigang balanse ng makroekonomiya.

Hindi na lamang nanonood ang IMF: nagbabala na ito tungkol sa pagkakawatak-watak ng regulasyon. Malinaw ang mensahe nito: kung walang internasyonal na koordinasyon at walang pagpapatibay sa makroekonomikong balangkas, ang stablecoins ay nanganganib na maging sanhi ng kawalang-tatag sa halip na isang kontroladong inobasyon sa pananalapi. Nasa kamay na ngayon ng mga pandaigdigang regulator ang bola.