Wang Yongli: Bakit matatag na pinahinto ng China ang stablecoin?

Ganap nang malinaw ang polisiya ng Tsina na pabilisin ang pag-unlad ng digital renminbi at mahigpit na pigilan ang mga virtual na pera kabilang ang stablecoin. Ito ay bunga ng komprehensibong pagsasaalang-alang sa maraming aspeto gaya ng nangungunang posisyon ng China sa mobile payment at digital renminbi sa buong mundo, seguridad ng soberanya ng renminbi, at katatagan ng sistema ng pananalapi at pera.

May-akda: Wang Yongli, dating Bise Presidente ng Bank of China

Mula noong Mayo 2025, ang Estados Unidos at Hong Kong ay nagsimula ng kumpetisyon sa pagpapatupad ng batas para sa stablecoin, na nagpasimula ng pandaigdigang kasiglahan sa paggawa ng batas para sa stablecoin at crypto assets (tinatawag ding "cryptocurrency" o "virtual currency"). Maraming institusyon at kapital ang nagmamadaling maglabas ng stablecoin at mamuhunan sa crypto assets, na nagdulot din ng mainit na diskusyon kung dapat bang itulak ng China ang paggawa ng batas para sa stablecoin at pag-unlad ng renminbi stablecoin (kabilang ang offshore). Bukod dito, matapos ipagbawal ng batas ng US ang Federal Reserve sa paglalabas ng digital dollar, naging sentro rin ng debate kung dapat pa bang ituloy ng China ang digital renminbi.

Para sa China, ito ay may kinalaman sa direksyon ng pambansang pag-unlad ng pera at pagpili ng landas. Sa harap ng mabilis na paglaganap ng dollar stablecoin sa buong mundo, mas matalim at komplikadong internasyonal na relasyon, at mas matinding kompetisyon ng internasyonal na pera, napakalaki at malalim ang epekto nito sa kung paano makabago at mapanatili ang seguridad ng renminbi, at makamit ang estratehikong layunin ng pagiging makapangyarihang bansa sa pera at pananalapi. Dapat itong suriin nang mahinahon, tama at maagap na magpasya—hindi dapat maging walang pakialam o nagdadalawang-isip, at hindi rin dapat sumunod lang sa uso at magkamali ng direksyon.

Kasunod nito, inihayag ng People's Bank of China na i-ooptimize ang posisyon ng digital renminbi sa monetary hierarchy (ia-adjust ang dating M0 na posisyon. Ito ay matagal ko nang ipinapanawagan, tingnan ang Wang Yongli public account noong Enero 6, 2021 na "Hindi Dapat Iposisyon ang Digital Renminbi bilang M0"), at higit pang i-ooptimize ang sistema ng pamamahala ng digital renminbi (magkakaroon ng Digital Renminbi International Operation Center sa Shanghai para sa cross-border cooperation at paggamit; at Digital Renminbi Operation Management Center sa Beijing para sa konstruksyon, operasyon, at maintenance ng sistema ng digital renminbi), upang itaguyod at pabilisin ang pag-unlad ng digital renminbi.

Noong Nobyembre 28, nagsagawa ng joint meeting ang People's Bank of China at 13 iba pang departamento para sa mekanismo ng koordinasyon sa paglaban sa virtual currency trading at speculation. Ipinunto na dahil sa iba't ibang salik, muling lumalakas ang spekulasyon sa virtual currency kamakailan, at may mga nauulat na ilegal na aktibidad, kaya't may mga bagong hamon sa risk prevention. Binibigyang-diin na dapat palalimin ang koordinasyon ng bawat yunit, ipagpatuloy ang mahigpit na polisiya laban sa virtual currency, at patuloy na sugpuin ang mga ilegal na aktibidad sa pananalapi na may kaugnayan dito. Nilinaw na ang stablecoin ay isang uri ng virtual currency, at ang mga aktibidad tulad ng paglalabas at pag-trade nito ay ilegal at saklaw ng crackdown. Dahil dito, nabigo ang mga umaasang itutulak ng China ang pag-unlad ng renminbi stablecoin at luluwagan ang pagbabawal sa virtual currency (crypto asset) trading.

Dahil dito, ganap nang malinaw ang polisiya ng China na pabilisin ang pag-unlad ng digital renminbi at mahigpit na pigilan ang mga virtual na pera kabilang ang stablecoin. Siyempre, nananatili pa ring mainit ang debate tungkol sa polisiya na ito sa loob at labas ng bansa, at hindi pa nagkakaisa ang pananaw ng mga tao.

Kaya, paano dapat tingnan ang mahalagang polisiya ng China na ito?

Una rito, sasagutin muna kung bakit mahigpit na pinatitigil ng China ang stablecoin; ang tungkol sa kung paano pabilisin ang inobasyon at pag-unlad ng digital renminbi ay tatalakayin sa ibang artikulo.

Maliit ang espasyo at oportunidad para sa pag-unlad ng non-dollar stablecoin

Mula nang ilunsad ng Tether noong 2014 ang USDT na naka-peg sa US dollar, mahigit sampung taon nang tumatakbo ang dollar stablecoin, at nakabuo na ito ng isang internasyonal na sistema ng operasyon, halos sinakop na ang buong crypto asset trading market, at mahigit 99% ng global fiat stablecoin market cap at trading volume ay hawak nito.

Ang ganitong kalagayan ay bunga, sa isang banda, ng pagiging US dollar bilang pinaka-liquid at may pinakakompletong sistema ng operasyon bilang international center currency, kaya't ang stablecoin na naka-peg sa dollar ang pinakamadaling tanggapin sa buong mundo. Sa kabilang banda, ito rin ay resulta ng matagal na maluwag na polisiya ng US sa bitcoin at iba pang crypto assets at dollar stablecoin, sa halip na pamunuan ang internasyonal na komunidad sa pagpapatibay ng kinakailangang regulasyon para sa kapakanan ng sangkatauhan. Kahit ngayong taon na itinutulak ng US ang paggawa ng batas para sa stablecoin at crypto assets, mas nakatuon pa rin ito sa paniniwalang madaragdagan ng dollar stablecoin ang global demand para sa dollar at US Treasury assets, mapapababa ang financing cost ng gobyerno at lipunan ng US, at mapapalakas ang internasyonal na dominasyon ng dollar. Ang suporta at kontrol ng US sa dollar stablecoin ay para sa sariling interes, at kakaunti ang konsiderasyon sa pandaigdigang risk prevention ng stablecoin.

Sa matinding pagtulak ng US sa dollar stablecoin, mahirap nang makipagsabayan ang ibang bansa o rehiyon sa paglabas ng non-dollar fiat stablecoin. Maliban na lang kung sa loob ng sariling saklaw ng fiat currency o sa sariling e-commerce platform ng issuer, maaaring may kaunting espasyo at oportunidad, ngunit sa internasyonal na antas, mahirap nang tapatan ang dollar stablecoin, at maliit na ang espasyo at aktuwal na kahalagahan ng pag-unlad nito. Kung walang matibay na ecosystem at suporta ng application scenarios, walang malinaw na bentahe kumpara sa dollar stablecoin, at walang kakayahang magdala ng traders at trading volume, mahirap makamit ang inaasahang return on investment ng non-dollar fiat stablecoin, at sa panahon ng mas mahigpit na regulasyon, mahirap itong mabuhay.

Maraming problema at hamon pa rin sa stablecoin legislation ng US

Matapos muling manalo si President Trump sa US, masigasig niyang itinulak ang bitcoin at iba pang crypto assets, na nagpasimula ng panibagong pandaigdigang kasiglahan sa crypto asset trading at speculation, at nagdulot ng mabilis na pag-unlad ng dollar stablecoin trading at paglawak ng stablecoin market cap. Pinalawak nito ang demand para sa dollar at US Treasury, pinalakas ang internasyonal na posisyon ng dollar, at nagdala ng malaking kita sa Trump family at mga kaibigan sa crypto circle. Ngunit nagdulot din ito ng bagong hamon sa global dollar circulation monitoring at katatagan ng tradisyunal na sistema ng pananalapi ng US. Kasabay nito, ang crypto asset trading na suportado ng dollar stablecoin ay naging bagong paraan ng US sa pagkuha ng global wealth na mahirap pigilan, na nagdudulot ng seryosong banta sa monetary sovereignty at seguridad ng yaman ng ibang bansa.

Dahil dito, pinabilis ng US ang paggawa ng batas para sa dollar stablecoin, ngunit nakatuon pa rin ito sa "America First" at maximization ng interes ng US at mga kaalyado nito, kahit pa isakripisyo ang interes ng iba at ng mundo.

Matapos maging epektibo ang dollar stablecoin legislation, ang mga institusyong hindi aprubado ng US regulators at walang operating license ay hindi na makakapaglabas at mag-operate ng dollar stablecoin sa US (kaya nga inanunsyo ng Tether na mag-a-apply sila ng USDT para sa US market). Ang mga issuer ng stablecoin na sumusunod sa US regulation ay kailangang sumunod sa KYC, AML, FTC at iba pang regulatory requirements, mag-screen ng customers batay sa government watchlist at mag-report ng suspicious activities sa regulators, at dapat may kakayahan ang system na i-freeze o harangin ang partikular na stablecoin kapag inutusan ng law enforcement. Ang paglalabas ng stablecoin ay dapat suportado ng hindi bababa sa 100% ng US regulator-approved dollar assets (kabilang ang cash, short-term Treasury, Treasury-backed repurchase agreements, atbp.) bilang reserve, at ang pondo ng US customers ay dapat ilagak sa US banks at hindi maaaring ilipat sa abroad. Ipinagbabawal ang pagbabayad ng interest o kita sa stablecoin, mahigpit na kinokontrol ang over-issuance at self-dealing; ang reserve assets ay dapat i-custody sa independent institutions na aprubado ng regulators, at dapat ma-audit ng auditing firms at maglabas ng audit report buwan-buwan. Sa ganitong paraan, mapapalakas ang value stability ng stablecoin relative sa dollar, mapapalakas ang payment function at compliance nito, at mababawasan ang investment attribute at illegal use; tataas ang regulatory cost ng stablecoin, at bababa ang supernormal profit sa non-regulated state.

Bagama't naging epektibo na ang US stablecoin legislation noong Hulyo 18, marami pa ring problema at hamon: Bagama't tinukoy ang saklaw ng reserve assets (bank deposits, short-term Treasury, Treasury-backed repurchase agreements, atbp.), dahil kasama rito ang assets na may price fluctuation gaya ng Treasury, kahit sapat ang reserve sa simula, kapag bumaba ang presyo ng Treasury, maaaring magkaroon ng reserve insufficiency; kung hindi magkapareho ang asset structure ng iba't ibang issuer at walang central bank backstop, hindi pareho ang dollar stablecoin na inilalabas nila, kaya't may arbitrage opportunity at magiging hamon sa regulation at market stability; kahit walang over-issuance sa simula, kung papayagan ang DeFi na magpautang gamit ang stablecoin, maaari pa ring magkaroon ng derivative at over-issuance ng stablecoin, maliban na lang kung purely matching lang ng borrowers at lenders at hindi self-dealing; mahirap para sa non-financial institutions na issuer ng stablecoin na matugunan ang regulatory requirements, kaya't malaking hamon pa rin sa regulation, atbp.

Mas mahalaga pa, ang pinakaunang pangangailangan para sa stablecoin ay bilang unit of account at settlement sa borderless, decentralized, 7x24 na trading ng crypto assets sa blockchain. Dahil hindi kayang gampanan ng bitcoin at iba pang crypto assets ang papel ng currency bilang value measure at token, at hindi kayang tiyakin na ang money supply ay susunod sa pagbabago ng kabuuang halaga ng wealth na kailangang i-settle sa currency, kaya't malaki ang price volatility relative to fiat currency (kaya't risky ang paggamit ng bitcoin at iba pa bilang collateral o strategic reserve), at hindi ito tunay na circulation currency. Kaya't lumitaw ang fiat stablecoin na naka-peg sa fiat currency. (Dahil dito, ang bitcoin at iba pa ay dapat tawaging crypto assets, at hindi "cryptocurrency" o "virtual currency"; ang salitang "Token" ay hindi dapat isalin bilang "coin" o "token" kundi dapat ay "通证" at dapat malinaw na asset ito at hindi currency.) Ang paglitaw at pag-unlad ng fiat stablecoin ay nagdala ng fiat currency at mas maraming real world assets (RWA) sa blockchain, na malaki ang naitulong sa on-chain crypto asset trading at development, at naging tulay ng on-chain crypto world at off-chain real world. Dahil dito, pinalakas ang integration at impluwensya ng crypto world sa real world, pinalawak ang saklaw, bilis, laki, at volatility ng global wealth financialization at financial trading, at pinabilis ang paglipat at pag-ipon ng global wealth sa iilang bansa o grupo. Sa ganitong kalagayan, kung hindi palalakasin ang global joint regulation sa stablecoin at crypto asset issuance at trading, napakalaki ng risk at napakadelikado. Kaya't ang stablecoin at crypto asset boom na itinutulak ng Trump administration ay nagdulot na ng malaking bubble at potential risk, at hindi ito sustainable. Dapat maging alerto ang international community dito!

Maaaring seryosong bumalikwas ang stablecoin legislation laban sa stablecoin

Isang hindi inaasahang resulta ng stablecoin legislation ay: Kapag naisama na sa regulasyon ang fiat stablecoin, tiyak na isusunod na rin ang legislation at regulation ng crypto asset trading na gumagamit ng fiat stablecoin bilang unit of account at settlement, kabilang ang bitcoin at iba pang on-chain assets at RWA. Malalim ang magiging epekto nito sa stablecoin.

Bago magkaroon ng legislation at compliance protection ang crypto assets, hindi direktang makikilahok ang mga licensed financial institutions gaya ng mga bangko sa trading, settlement, at custody ng crypto assets, kaya't napunta ang oportunidad sa mga private organizations sa labas ng financial institutions. Dahil walang regulasyon at regulatory cost, naging highly profitable ang mga dating stablecoin issuer at crypto asset trading platform, at patuloy na lumalakas ang epekto nito sa mga bangko at financial system, na nagtulak sa US at iba pang gobyerno na pabilisin ang legislation at regulation ng stablecoin. Ngunit kapag naging legal at compliant na ang crypto assets, tiyak na buong lakas na makikilahok ang mga bangko at financial institutions. Ang mga bangko at payment institutions ay maaaring direktang mag-tokenize ng fiat deposits (deposit tokenization), na maaaring pumalit sa stablecoin bilang bagong tulay ng crypto at real world; ang mga stock, bond, money fund, ETF at iba pang financial products ay maaari ring i-tokenize bilang RWA at i-trade on-chain. Kung ang mga regulated na bangko at financial institutions ang magiging pangunahing tulay ng on-chain at real world, mas madali nilang maipapatupad ang regulatory requirements para sa stablecoin, at maipapatupad ang prinsipyo ng "same business, same regulation" para sa lahat ng institusyon, at mababawasan ang epekto at risk ng crypto asset development sa kasalukuyang monetary at financial system. Ang ganitong trend ay unang lumitaw sa US at mabilis na lumalakas.

Dahil dito, maaaring seryosong bumalikwas o magdulot ng malaking pagbabago ang stablecoin legislation laban sa stablecoin (tingnan ang Wang Yongli public account, Setyembre 3, 2025 na artikulo "Maaaring Seryosong Bumalikwas ang Stablecoin Legislation Laban sa Stablecoin").

Sa ganitong kalagayan, hindi makatwiran para sa ibang bansa na gayahin ang US at itulak ang legislation at pag-unlad ng stablecoin.

Hindi dapat sundan ng China ang landas ng US stablecoin

Nangunguna na ang China sa mobile payment at digital renminbi sa buong mundo, kaya't walang anumang bentahe ang pagtutulak ng renminbi stablecoin sa loob ng bansa, at maliit din ang espasyo at impluwensya nito sa internasyonal na antas. Lalong hindi dapat sundan ang landas ng dollar stablecoin at itulak ang pag-unlad ng domestic at offshore renminbi stablecoin.

Mas mahalaga pa, ang bitcoin at iba pang crypto assets at stablecoin ay maaaring gamitin ang borderless blockchain at crypto asset trading platform para sa global 7x24 na tuloy-tuloy na trading at settlement. Bagama't tumaas ang efficiency, dahil sa mataas na anonymity at high-frequency global flow, at kakulangan ng international coordinated regulation, hindi natutugunan ang KYC, AML, FTC at iba pang regulatory requirements, kaya't may malinaw na risk at aktuwal na kaso ng paggamit sa money laundering, fundraising fraud, at illegal cross-border fund transfer. Sa kasalukuyan, hawak na ng dollar stablecoin ang malaking bahagi ng crypto asset trading market, at mas malaki ang kontrol o impluwensya ng US sa global blockchain operation, crypto asset trading platform, at conversion ng crypto asset at dollar (patunay dito ang kakayahan ng US na i-trace, tukuyin, i-freeze at kumpiskahin ang crypto asset accounts ng ilang institusyon at indibidwal, at parusahan o arestuhin ang ilang crypto asset trading platform at mga responsable rito). Sa ganitong kalagayan, kung susundan ng China ang landas ng dollar stablecoin sa pag-unlad ng renminbi stablecoin, hindi lang mahirap tapatan ang internasyonal na posisyon ng dollar stablecoin, kundi maaari pang maging appendage ng dollar stablecoin ang renminbi stablecoin, na magdudulot ng epekto sa tax collection, foreign exchange management, at cross-border capital flow, at magdadala ng seryosong banta sa seguridad ng renminbi sovereignty at katatagan ng monetary at financial system. Sa harap ng mas matalim at komplikadong internasyonal na sitwasyon, dapat bigyang-diin ng China ang national security, maging alerto at mahigpit na pigilan ang speculation sa crypto assets kabilang ang stablecoin, at hindi lang basta habulin ang efficiency at cost reduction. Dapat pabilisin ang pagbuo ng mga kaugnay na regulasyon at legal basis, tutukan ang mga pangunahing bahagi gaya ng information flow at fund flow, palakasin ang information sharing ng mga kaugnay na departamento, higit pang paigtingin ang monitoring at tracing capability, at mahigpit na sugpuin ang illegal activities na may kaugnayan sa crypto assets.

Siyempre, kasabay ng mahigpit na pagpapatigil sa stablecoin at crackdown sa virtual currency trading at speculation, dapat ding pabilisin ang inobasyon at malawakang aplikasyon ng digital renminbi sa loob at labas ng bansa, upang makabuo ng internasyonal na nangungunang bentahe ng digital renminbi, maglatag ng sariling landas ng pag-unlad ng digital currency ng China, at aktibong tuklasin ang pagtatatag ng patas, makatuwiran, at ligtas na bagong internasyonal na monetary at financial system.

Batay sa nabanggit na mga salik, madaling maunawaan kung bakit pinili ng China na mahigpit na pigilan ang virtual currency kabilang ang stablecoin, at buong tapang na itulak at pabilisin ang pag-unlad ng digital renminbi.